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全球股市：上漲後面臨整肅，蓄勢待發

全球股市上半年錄得強勢上漲，MSCI全球股票指數上漲12.8%，美股領漲各主要市場，標普500指數上半年上漲15.9%，納斯達克指數更是漲幅超過30%！

本輪上漲是多重正面因素共振的結果：首先，美國經濟保持韌性，經濟數據所呈現的結果越來越接近於理想狀態的“軟着陸”情形，一季報的財報結果也顯著超出市場預期；其次，美聯儲本輪加息周期臨近尾聲，對估值的壓制減弱，因此市場估值上揚，其中對利率更加敏感的成長風格股票漲幅更大；最後，生成式AI技術橫空出世，投資者开始評估AI技術的應用對經濟增長的推動前景。

但強勢上漲的背後亦存在隱憂，其一是上漲主要由幾只大型科技公司的股票貢獻，若剔除這些公司，則其余股票的漲幅其實有限，市場廣度指標也創下多年的新低；其二是加息周期尚未確切結束，原本預期6月就能結束的加息，現在看已經推遲到了三季度（7月或9月），這一不確定性對市場依然具有殺傷力。此外，夏季爲美股傳統淡季，市場更是有“5月賣出離場”的俚語，市場傾向於在夏季進行一定的整肅來進入四季度。

因此，我們認爲全球股市可能在三季度迎來整肅和蓄勢的階段，這期間可以明確更多的事項，例如美國經濟衰退的風險概率有多高，美聯儲是否能夠確定性地結束本輪加息周期，等等。市場的調整階段是再一次入場的機會。其他非美市場中，我們看好日本股市，認爲其在巴菲特效用、日特估、經濟基本面修復等正面因素的推動下能夠有較好表現，我們同樣看好一些新興市場的機會，例如印度、巴西、墨西哥等，這些市場將受益於全球貿易分工格局的新變化。

全球股市：AI科技賽道是战略級機遇

AI科技賽道將是持續數年的難得機遇，我們認爲其具備巴菲特所說的“長坡厚雪”的特徵。根據高盛的研究報告，AI技術的應用將提升美國1.5個百分點的勞動生產率，而美國近十幾年的平均勞動生產率增幅也僅有1個多百分點而已，AI的應用對經濟的推動作用毋庸置疑。

未來AI的算法和算力都將不斷精進，其下遊的應用場景也將是非常廣闊的，幾乎每一個行業都能夠受益於AI的發展，如下圖所示，AI技術的應用可以增加公司的營收或者降低公司的成本，從而提振公司的利潤率。

我們認爲AI股票的前期漲幅不具備泡沫化特徵，因爲事實上其當前的應用還處於較爲早期的階段，距離所謂的泡沫階段還相距遙遠，嘉實基金的研究發現，在過去50年的5個科技周期中，約10年一個周期，每一輪是上一輪設備數的10倍，市值是上一輪的10倍，每一輪有新玩家產生，財富的創造和消亡、企業的更替是新的計算產品發展周期的實質。當前AI技術剛剛實現的是從0到1的突破，未來將是從1到N的發展階段，蕴育着長期的战略級別投資機遇。

我們認爲，當前依然是布局AI賽道的黃金战略期。

圖1 AI技術的應用能夠降低公司成本和增加營收

數據來源：McKinsey & Company State of AI 2022 Survey, Artificial Intelligence Index Report 2023, Stanford Institute  Human-Centered Artificial Intelligence

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