如果想在貨幣、債券和股票上賺錢，機會不在美國或歐洲，而在新興市場。

從歐洲到亞洲再到中東，全球地緣政治正在發生投資者不能忽視的重大變化，總部設在中國香港的研究機構Gavekal Research首席執行官路易-樊尚·加夫(Louis-Vincent Gave)是少數幾個能夠清晰分析和解讀這些變化的市場觀察人士之一。  善於運用逆向思維的加夫很早就預見到，高通脹的持續時間要比許多經濟學家和央行行長預計的更長，他還曾特別指出由此帶來的新興市場債券的機會。  《巴倫周刊》於6月27日對加夫進行了電話採訪，和他討論了沙特阿拉伯和伊朗之間的和平協議對中國和印度的好處、人工智能寵兒英偉達(NNDA)的長期前景等話題。以下是經過編輯的訪談內容。  《巴倫周刊》：地緣政治環境正在迅速發生變化，哪些問題是投資者應該了解的？ 路易-樊尚·加夫：在西方，人們談論得不夠多的一個最大的地緣政治變化是伊朗和沙特阿拉伯今年3月在中國的斡旋下達成的和平協議。20年來中東內亂不斷，也門、敘利亞、伊拉克、黎巴嫩都是沙特阿拉伯和伊朗之間的“代理人战爭”，這些國家現在說：“我們之間的衝突正在化解”，這是一個令人難以置信的變化。  這項協議讓我想起了二战後法國和德國之間的和平協議，後者爲歐洲帶來了50年不間斷的增長，不僅創造了巨大的和平紅利，還推動了大規模經濟一體化，從而促進了歐洲的增長。  《巴倫周刊》：如今中東也會出現類似情況嗎？  路易-樊尚·加夫：中東地區迎來了和平紅利，資本支出大幅增加，沙特阿拉伯宣布未來10年進行數萬億美元的資本支出。從已經宣布的基礎設施支出計劃來看，能源管道將從中國通到巴基斯坦，然後到伊朗，再到阿曼，這將改變整個遊戲規則，這意味着掌握海權可能不再像過去那么重要了。  《巴倫周刊》：這對投資有哪些影響？  路易-樊尚·加夫：拿中國來說，中國80%的能源進口通過海上通道，這其中就存在兩個潛在問題。首先，美國可以禁止石油運往中國，就像美國在20世紀30年代對日本實施的禁運令一樣，這可能導致中國經濟遇到問題，但如果中國現在可以從伊朗、阿曼或沙特阿拉伯通過陸路進口石油，就在一定程度上實現了能源獨立。  其次，如果油價漲到每桶300美元，中國經濟也可能出現類似的問題，爲什么？因爲如果伊朗和沙特阿拉伯开战，兩國會轟炸對方的石油設施，但和平協議達成後，中國或另一個石油進口大國——印度就少了一個風險，對長期基礎設施支出也會更有信心。  《巴倫周刊》：地緣政治環境發生的變化對美元有哪些影響？  路易-樊尚·加夫：這是地緣政治出現的第二大動態。俄烏衝突對每個新興市場來說都是一個改變遊戲規則的因素，印度、印尼、泰國或中國現在可以用本國貨幣購买石油，過去這些國家別無選擇，只能建立美元儲備，以防以美元計價的石油價格或美元匯率大幅上升。  拿印度來說，印度最大的挑战是財政赤字和經常項目赤字，每當油價上漲時，經常項目赤字就變得難以控制，因此印度央行就不得不提高利率，打壓經濟，讓石油需求降下來。過去很多人不理解爲什么印度不能大規模投資基礎設施，這種情況正在發生變化。  《巴倫周刊》：除了美元，投資者是否應該進行更多元化的投資？ 路易-樊尚·加夫：是的。大多數人關注的是美元指數（主要衡量美元兌歐元和日元的匯率），但其他貨幣——比如巴西雷亞爾或大宗商品生產國的貨幣——已經升值，爲什么不买以雷亞爾計價的巴西通脹保值債券(TIPS)呢？  《巴倫周刊》：這些變化會如何逐漸反映在市場上？ 路易-樊尚·加夫：投資者正在錯過新興市場的繁榮，這是因爲在MSCI新興市場指數中權重較大的（30%）中國表現一般。印度、巴西和印尼的採購經理指數都處於歷史高位。雖然投資者一直在談論人工智能和納斯達克指數，但自新冠疫情暴發以來，巴西、阿根廷、墨西哥、印度和印尼股市的表現比美國股市好，這些國家的債券市場正在碾壓美國國債市場。  《巴倫周刊》：現在投資這些市場還來得及嗎？  路易-樊尚·加夫：在你認識的人裏，把5%的資產配置在中國以外新興市場的人有幾個？而且5%仍是一個非常小的比例。  下一輪牛市已經开始：在中國以外的新興市場。持久的牛市通常由貨幣升值和實際利率下降驅動，這兩個因素結合起來對資產價格上漲來說是一個極大的利好。如今如果想在貨幣、債券和股票上賺錢，機會不在美國或歐洲，而在新興市場。  《巴倫周刊》：人工智能創造的機會呢？ 路易-樊尚·加夫：人工智能將顛覆大量商業模式，對於許多公司來說，比如醫療保健或金融服務公司，人工智能將極大地提高它們的生產力，但這是否足以證明英偉達38倍的市銷率是合理的？這是讓我覺得不確定的地方。  你可以想想未來五年的情景，因爲如果以38倍的市銷率投資任何一只股票，你最好把投資期限定爲五年，甚至更長。未來五年英偉達還會是人工智能首選股嗎？可能不會，要么會有其他硬件供應商出現，要么會有更好的、專攻人工智能這一項業務的股票。  互聯網曾超出了所有人的預期，但如果你在2000年买了排名前10的科技股，买微軟(MSFT)賺錢了，但买北電(Nortel)、朗訊(Lucent)和Sun Microsystems等其他所有股票都賠錢了。  《巴倫周刊》：你認爲亞洲其他地區有投資機會嗎？比如日本？  路易-樊尚·加夫：有兩個因素正在給日本股市帶來提振。首先是日本央行仍在實施的收益率曲线控制政策，如果你是一名日本儲戶，爲什么還要投資收益率爲-3%的債券？日本的儲戶每天都在买入債券、买入股票。  此外，日本的通脹率已經從-1%升至3%，現在企業的運營要比通貨緊縮時期容易得多，企業利潤率之所以上升，是因爲它們30年來大幅削減了各項成本。但這是一個靠懸在債券市場頭頂的達摩克利斯之劍而存在的牛市。  《巴倫周刊》：爲什么這么說？  路易-樊尚·加夫：日本的利率不會一直保持在0.5%，當利率上升時，日本股市肯定會出現波動。此外，日股牛市是在日元疲軟的背景下出現的。 如果日本央行決定不再控制收益率曲线，日元會迅速升值，美元兌日元很快會從140日元降至120日元，日本股市有可能因此下跌10%，如果你對衝了匯率風險，要承擔15%的匯兌損失，所以你可能兩頭都會遭受重創。我不認爲日本正處於像新興市場那樣的十年牛市中。  《巴倫周刊》：日本央行在什么情況下會退出對收益率曲线的控制？  路易-樊尚·加夫：只要通脹率不超過3%-3.5%關口，日本央行就會繼續控制收益率曲线，這意味着日元會走弱，這可能利好日本最大的出口產業——汽車，中國汽車出口正在挑战日本全球第一的地位，到今年年底，中國可能會成爲全球最大的汽車出口國。 《巴倫周刊》：了解這一點的人好像不多。 路易-樊尚·加夫：中國汽車不是銷往美國，而是銷往南亞、印度和拉丁美洲，以更低的價格進入當地市場，創造了需求。查理·芒格(Charlie Munger)投資的比亞迪(BYD)生產一款名爲海鷗(Seagull)的小型電動汽車，和本田思域(Honda Civic)或豐田普銳斯(Toyota Prius)類似，售價1.1萬美元。如果你是一名印尼醫生，可能买不起2.5萬美元的日本車，但买得起1.1萬美元的中國車。  《巴倫周刊》：中國國內經濟復蘇勢頭似乎正在放緩，你怎么看中國經濟前景？  路易-樊尚·加夫：我之前認爲復蘇勢頭會更強勁，因爲我採用的是西方的分析框架，但中國在疫情期間沒有實施大規模刺激措施。我認爲刺激措施正在路上，今年晚些時候經濟形勢會开始改善，但我認爲工資再次回升（進而刺激消費）還需要大約一年時間。  《巴倫周刊》：投資者應該买中國股票嗎？ 路易-樊尚·加夫：我持有阿裏巴巴(BABA)、騰訊控股(00700.HK)和比亞迪的股票，這些股票目前持有量偏低，但在政府向金融體系注入流動性之際，它們仍具有誘人的增長潛力。  《巴倫周刊》：謝謝。 文 | 列什瑪·卡帕迪亞(Reshma Kapadia) 編輯 | 郭力群 版權聲明： 《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2023年7月20日報道“This Global Money Pro Wants to Talk About the Saudi-Iran Deal. It’s ‘Mind-Blowing.’”。（本文內容僅供參考，不構成任何形式的投資和金融建議；市場有風險，投資須謹慎。）

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