最近幾年，國內生物創新藥企籠罩在“寒氣”之下，往昔憑借一張PPT就能引資的時代已經過去，追求確定性成爲市場資金的首選。面對壓力與挑战，國內創新藥企努力尋求發展新方向，不斷湧現出殺出重圍的勇士，最近多家企業發布了盈利預喜，和鉑醫藥-B（2142.HK）便是其中之一。

和鉑醫藥真正意義上的战略轉型可以追溯到去年諾納生物的成立，寄望於通過战略轉型優化商業模式，最大化技術平台價值。彼時，市場對此質疑與肯定並存，伴隨着战略中心的轉移出現了業務的大調整，甚至一度引起市場諸多猜疑。而就在日前，和鉑醫藥發布了2023年上半年業績盈喜，預計上半年盈利約200至400萬美元，重磅實現了歷史上的首次盈利。

發布盈喜後的第一個交易日，和鉑醫藥盤中最高上漲超33%，市場關注度亦水漲船高，討論的風向也更多由擔憂轉向信心。今年上半年的盈喜，也印證着和鉑醫藥的核心競爭力以及战略前瞻性，公司或許已經找到生存與成長的最優解。

Biotech長线吸引力仍在，企業突圍路徑多元化

當下階段，國內創新藥行業發展確實面臨着一些困境。一方面，國內研發“內卷”、賽道同質化情況較爲嚴重，行業發展缺乏相對良性的生態建設。“內卷”的加劇刺激了創新藥企“出海”，但是“出海”高光期已過，尤其是近段時間關於創新藥企產品“退貨”、“出海”受挫、專利遭起訴的新聞接二連三傳出，藥企的創新研發實力面臨更高的要求。

另一方面，集採與醫保控費的政策頻出，累及創新藥板塊情緒。加之全球資金鏈收緊、外圍環境動蕩等因素影響，市場信心異常“脆弱”，長线資金紛紛撤退，創新藥板塊行情大起大落漸成常態。市場越來越將認識到，創新藥研發是一個非常長期的過程，並將可持續發展能力視爲篩選優質創新藥企的先決條件，“創新”、“盈利”、“全球化”能力則成爲檢驗可持續發展能力的重要因素。

雖然市場上出現一些唱衰創新藥板塊的聲音，但是從長遠來看，全球範圍內、尤其是中國國內，仍有巨大的臨牀需求未被滿足，創新藥行業的發展不僅有着強勁的景氣度支撐，也肩負着深遠的時代使命。國內對於創新藥行業的支持態度也比較明確，頻頻出台政策措施引導和支持創新藥的研發和投入，且更傾向於鼓勵藥企探索能切實解決臨牀未滿足需求的前沿領域。

對於國內創新藥企來說，前景光明但道路曲折，最終都將落腳於以創新能力爲根基的核心競爭力上。目前Biotech產業鏈已經呈現復蘇態勢，不過板塊內部分化態勢明顯，資金更多流向更具造血確定性的企業。創新藥行業的發展步入新階段，企業之間的競爭逐漸變成集創新實力、管线資產、現金流狀況、運營能力爲一體的全方位競爭，考驗企業對資源的布局策略。

有見於此，和鉑醫藥能夠衝破行業“寒冬”，實現首次盈利的战果顯得尤爲可貴。同時，和鉑醫藥逆勢向上的發展態勢也引發市場對其長期價值空間的進一步關注。

以“創新”兌現價值，自身造血能力穩中提質

公告顯示，和鉑醫藥預期今年上半年實現總收入約4,000萬美元，按年增加約44.9%。回顧往績，和鉑醫藥2022年上半年收入同比增幅約高達1149.1%，2022年全年收入同比增幅約高達843.8%；公司今年上半年能夠在高基數上實現約44.9%，這個成績在biotech公司中非常難得。要知道，和鉑醫藥還是一家尚處在臨牀階段的創新藥企。另一層面來看，此次在高基數上的突破，實現連續增長在一定程度上也顯示出和鉑醫藥造血能力的穩定性。

最令人驚喜的是，和鉑醫藥在實現收入高增的同時，還迎來了歷史首次盈利。通常創新藥企實現盈利多來自於創新管线放量、疫苗類產品放量、類似藥助力等渠道，然而和鉑醫藥卻走出了一條區別於以上虧轉盈渠道的新路徑。

回顧和鉑醫藥的策略選擇，其“通過战略轉型走全球化的創新道路”這一發展邏輯正持續獲得業績驗證，彰顯战略前瞻性。

經歷近年來的探索，和鉑醫藥的成長路徑已經越來越明晰：以全球稀缺且具有全球專利保護的全人源抗體技術平台爲基石，源頭創新+全球合作雙輪驅動，於全產業鏈探索商業模式創新，進而實現平台價值的最大化。

根據公告披露，除透過提高業務營運效率改善成本控制外，和鉑醫藥預期總收入增加及轉虧爲盈亦主要歸因於來自Harbour Therapeutics創新產品（如HBM7008及HBM9161）的授權及合作、Nona Biosciences的收入大幅增加。具體分析，和鉑醫藥在管线選擇和商業模式這兩個層面的創新，有效助力其實現盈利。

1、管线選擇：源頭創新打造產品。和鉑醫藥瞄准更多未被滿足的臨牀需求，立足國際視野

發現極具潛力的靶點，針對市場痛點進行差異化、創新化的產品管线布局，在研多款產品中有多個靶點爲全球首創。這種具有前瞻性的战略選擇已獲得業績的驗證，去年至今已有多款Harbour Therapeutics創新產品實現授權與合作。

2、商業模式：創造性推出諾納生物。從後視鏡視角來看，和鉑醫藥旗下自全資子公司諾納生物的成立按下了其實現盈利的“加速鍵”，成爲其造血新路徑。諾納生物很好地契合行業對於“協同創新”的呼籲，能夠通過賦能全球下一代創新療法的發現與發展，拓展和鉑醫藥的成長空間。目前，諾納生物已經成爲推動和鉑醫藥增長及平台價值實現的“第二引擎”。

我們看到，隨着和鉑醫藥管线價值及研發能力在全球範圍內持續獲得行業驗證及認可，其平台價值正在加速兌現，企業調性已經悄然改變。與此同時，得益於前瞻性的產品管线、商業模式創新布局，預計和鉑醫藥業績增長仍有廣闊的加速空間。

放眼全球深挖平台長期價值，以創新合作模式迎接更多挑战

一直以來，和鉑醫藥都以全球化眼光來進行战略布局，擁有技術平台的全球權利以及具備全球工作經驗的核心管理團隊，在全球多地都設立了研發中心。此外，和鉑醫藥已經與超過50個行業及學術界合作夥伴有所合作。

諾納生物的快速增長便是其平台價值的又一有力體現，自成立以來便勢如破竹，覆蓋ADC、核酸藥物、雙抗、AI、NK細胞治療等衆多前沿科技領域，受到全球頂尖國際生物科技公司的認可與青睞。同時，諾納也憑借其深厚的技術實力與行業合作基礎，逐步搭建起新的創新藥研發生態圈，助力整個產業的進步，向探索創新發展模式率先邁出步伐。諾納生物目前通過技術創新、技術授權和技術服務三種業務模式實現收益，將out-license及服務相結合的形式打造了一條全新的商業運營模式。

全球化布局爲和鉑醫藥的战略轉型提供了肥沃的土壤，目前其“源頭創新+全球合作”雙輪驅動的增長路徑已經初步成效。這種不依賴商業化路徑的商業模式在很多海外老牌biotech中已經跑通，但在中國還沒有一家公司作出成功的嘗試。而和鉑醫藥則希冀於打造諾納生物這一全品牌復制“另一種成果”。這樣的嘗試正在給予中國biotech更多的啓迪與思考，這也爲生物醫藥投資打造出一個不拘一格的新標杆。

尾聲

創新藥賽道百舸爭流，在傳統的價值評估體系中，和鉑醫藥可能並不符合市場對創新藥企的固有認知和標准。但正如創新藥的本質價值是打破桎梏實現創新一樣，和鉑醫藥也在通過自己的方式打破投資者對這一板塊的固有認知。

如果能夠置身創新藥行業變遷的大背景，看到和鉑醫藥清晰的成長路徑與目標，我們或許能夠發現，這家創新藥企其實並不平庸。

在業績的佐證下，和鉑醫藥的核心競爭力以及所踐行的战略轉型路徑的前瞻性已經被驗證，存在迎來業績增長和估值擡升的“戴維斯雙擊”的可能。在充滿不確定性的當下，我們或許應該給這位勇於战略轉型且已小有成就的創新者多一點信心。

$和鉑醫藥-B(HK|02142)$

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