繼蔚來汽車（9866.HK）、小鵬汽車（9868.HK）和理想汽車（2015.HK）之後，零跑汽車或將成爲第四家在香港上市的造車新勢力。

3月17日，浙江零跑科技股份有限公司（下稱“零跑汽車”）零跑汽車向港交所提交上市申請書，計劃在港交所掛牌上市，中金公司、花旗、摩根大通、建銀國際擔任本次IPO聯席保薦人。

然而，從交付量來看，零跑汽車的年交付量與“蔚小理”仍有不小的差距。4月1日，零跑汽車微信公衆號發布的3月銷量數據顯示，零跑汽車2022年3月交付達10059輛，突破萬輛大關，第一季度累計交付量21579輛。即便如此，距離零跑汽車“2025年整體銷量達到80萬輛”的目標，目前來看仍然任重道遠。

在資本市場不斷對其“輸血”造車的情況下，零跑汽車旗下產品在黑貓投訴、車質網等平台，遭到了不少用戶的投訴。此外，零跑汽車尚處於虧損狀態，近三年累計虧損超48億元，可謂是“入不敷出”，零跑汽車如何平衡“研發”與“賺錢”，又能否“領跑”擠進第一梯隊？

能否擠進新能源車企第一梯隊

弗若斯特沙利文報告顯示，零跑汽車成立於2015年，是中國目前唯一一家具有全域自主研發能力的新興電動汽車公司，同時也是中國垂直整合程度最高的新興電動汽車公司。從交付量計來看，零跑汽車是中國領先的新興電動汽車公司中增速最快的公司。

4月1日，零跑汽車微信公衆號發布的3月銷量數據顯示，零跑汽車2022年3月交付突破萬輛大關，達10059輛，環比增長193%，月交付量同比增速連續12個月超200%，2022年第一季度累計交付量21579輛，同比增長410%。

目前，零跑汽車主要聚焦價格介於15萬元至30萬元的中高端主流新能源汽車市場，並在過去三年中交付了三款車型，分別是於2019年7月开始交付的第一款量產車型——智能純電動轎跑S01，於2020年5月开始交付的智能純電動微型車T03，於2021年10月开始交付的中型智能純電動SUV C11。截至2021年12月31日，零跑汽車一共已交付2708輛S01、46162輛T03及3965輛C11（訂單總數爲22536輛）。

具體來看，T03爲零跑汽車的主力車型。招股書顯示，零跑汽車在2019年、2020年和2021年交付量分別爲1034輛、8050輛、43748輛，累計交付達52832輛。其中，T03車型在2021年總交付量中佔比近90%。

有業內人士指出，零跑T03之所以能夠獲得消費者的青睞，一方面是因爲其價位低配置高，沒有太大的購車門檻，補貼後每輛售價爲6.89-8.49萬元；另一方面是因爲小型電動車越來越符合目前消費者日常上下班通勤以及生活出行節奏。

T03車型銷量的大幅增長，帶動零跑汽車市場位置迅速攀升，但與頭部造車新勢力相比，依然存在較大的差距。公开數據顯示，蔚來汽車、理想汽車和小鵬汽車的2021年的銷量分別爲9.1萬輛、9萬輛和9.8萬輛，相較而言，零跑汽車的年銷量僅爲“蔚小理”的一半，還有不小的上升空間。

目前，零跑汽車隸屬造車新勢力第二梯隊。今年3月，乘聯會公布的數據顯示，2022年1-2月新能源乘用車市場零售銷量達到62.4萬輛，同比增長153.1%，在乘用車市場的滲透率達到18.8%。其中，零跑汽車以11520輛車的銷售量，位列2022年1-2月車企新能源汽車銷量十五強榜單中第15名。

事實上，新能源汽車第二梯隊車企也正快速追趕。據悉，3月份哪吒汽車、零跑汽車、極氪汽車、嵐圖汽車的銷量分別達到了12026 台、10059台、1795台和1400台。

去年7月，零跑汽車發布了公司2.0战略，彼時，CEO朱江明宣布公司未來目標包括“自動駕駛技術三年內超越特斯拉”“2025年整體銷量達到80萬輛”等。不過，就目前來看，零跑汽車和特斯拉還相差甚遠。數據顯示，特斯拉在2021年全年共交付了93.62萬輛汽車。

由此看來，零跑汽車要想進入造車新勢力第一梯隊，仍需要付出諸多努力。

質量問題頻出，三年累虧超48億元

營收方面，得益於銷量逐年大增，零跑汽車的營業收入也逐年增加。招股書數據顯示，2019年至2021年，零跑汽車的總收入分別爲1.17億元、6.31億元和31.32億元，2020年、2021年的營業收入增長率分別爲439.74%、396.13%。

而反觀淨利潤，零跑汽車仍然長期處於虧損狀態。招股書數據顯示，2019年至2021年，零跑汽車的經營虧損分別爲7.30億元、8.69億元、28.68億元；權益持有人應佔年內虧損分別約爲9.01億元、11.00億元和28.46億元，三年累計虧損超48億元。可以看出，2020年及2021年零跑汽車虧損不斷加劇，尤其是2021年虧損呈翻倍趨勢。

事實上，研發开支是零跑汽車經營成本中的重要組成。2019年至2021年，零跑汽車的研發投入分別爲3.58億元、2.89億元和7.4億元。招股書稱，由於新車型的研發投入及生產設施、銷售網絡的擴張，2022年預期將繼續產生淨虧損。

與“造車新勢力”相比，零跑汽車的研發費用投入較低。數據顯示，理想汽車2019年至2021年研發費用分別是11.69億元、11.00億元、32.86億元，蔚來汽車的研發費用分別爲44.29億元、24.88億元和45.92億元，小鵬汽車則分別爲20.70億元、17.26億元、41.14億元。

不過，2021年，零跑汽車的研發投入佔比爲23.63%，高於同期小鵬汽車的研發投入佔比19.6%，蔚來汽車的12.7%。

從毛利率來看，最近三年，零跑汽車毛利率分別爲-95.7%、-50.6%和-44.3%。招股書稱，主要是由於其利潤率較高的電動汽車交付量逐年增加，以及規模經濟導致的單位成本降低。

對比“蔚小理”及零跑汽車的目標特斯拉來看，2021年，小鵬汽車、蔚來汽車、理想汽車、特斯拉的毛利率分別爲12.5%、20.1%、20.6%、30.6%，均高於零跑汽車毛利率-44.3%。

股權方面，截至IPO前，朱江明、傅利泉、劉雲珍(朱江明配偶)及陳愛玲(傅利泉配偶)根據相互之間的一致行動安排，合計擁有公司已發行股本總額約31.01%權益。其中，傅利泉是浙江大華技術股份有限公司（002236.SZ）的實控人。

招股書數據顯示，截至2021年12月31日，零跑汽車的流動資產總值爲約89.55億元，年末現金及現金等價物約爲43.38億元。對比“蔚小理”2021年末的財報數據，三家都手握分別爲435.44億元、554億元和501.60億元的現金儲備。

由此來看，對於零跑汽車來說，IPO無疑是公司再次“輸血”融資的最佳途徑。目前，此次零跑汽車申請港股IPO的募資額暫未披露。不過，根據招股書規劃，此次IPO募資的40%將用於拓展智能電動汽車品類、擴大團隊以及自動駕駛等智能技術的研發投入，其它則將用於提升生產能力和提升品牌知名度。

此外，零跑科技2021年全年合計交付量同比增長443.5%，但今年以來卻因交付問題遭到許多投訴。在黑貓投訴平台上，近三十天內共有19條有關零跑汽車的投訴，大部分指向延遲交付這一問題。此外，在汽車投訴平台車質網上，關於零跑延遲交付的投訴佔比也較高，在2021年度純電動車型投訴量比排行榜中，零跑汽車的零跑T03的投訴銷量比爲萬分之11.2，排名第23。

例如，３月15日，有車主在黑貓投訴平台表示：“2021年11月21下單繳納5000元定金，當時說4到6周可以提車，期間催過5-6銷售，元旦前有車，再春假前，然後是2月底，至今將近4個月，依然顯示處理中，無說法。”而目前，這一投訴仍處於“商家處理中”狀態。

值得注意的是，在毛利率爲負的情況下，零跑汽車對產品進行了漲價。3月26日，零跑汽車官微發文稱，由於上遊原材料價格上漲等因素，零跑汽車將調整T03全系車型及補貼後官方指導價。此次調整於2022年3月26日零時开始生效，在此之前在零跑APP繳納定金的TO3訂單不受影響。零跑汽車官網的價格顯示，調整後的零跑T03起售價爲73900元／輛。

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