$CRO概念股(HKBLOCK|HK1040)$  

　　股東問：

　　許多企業年報說，燃料、金屬和木材等大宗商品投入的成本和附加費都在上升，它們往往無法將這些成本轉嫁給消費者。

　　如果大宗商品價格穩定在高於過去十年的水平，未來企業的利潤率會受到影響嗎？

　　巴菲特：

　　這是一個很好的問題，我的答案是：這在很大程度上取決於你所說的行業。

　　以我們的地毯業務爲例，正如我在年度報告中提到的，由於原材料價格上漲，我們一次又一次地受到打擊，因爲原材料有很多是石油衍生品。

　　我們在向客戶提價方面已經落後了，只是因爲我們想在一段時間內保護內布拉斯加州的家具市場，或那些已經訂購的家具，而這擠壓了地毯市場的利潤空間。

　　我們的其他子公司會使用大量天然氣，這也會擠壓一些利潤。

　　我認爲，隨着時間的推移，這些大宗商品會出現了更多的通貨膨脹，鋼鐵價格已經漲了很多了。

　　而擁有強大競爭地位的企業，會設法轉嫁原材料成本的上漲，就像他們轉嫁勞動力成本的上漲一樣。

　　但你也會遇到一些暫時的情況，比如有時成本增加得更快。

　　我的意思是，當我們每天進口1000萬桶或更多的石油時，如果我們比一到兩年前每桶多支付20美元左右，也就是每天2億美元左右，那么石油成本的上升是一項支出，但它更多會是美國消費者的支出，而不是對美國企業的支出，美國企業或許將能夠度過大部分原材料成本的上漲。

　　值得指出的是，企業利潤佔GDP的比例正處於歷史最高水平，這除去了幾個異常時期。

　　你知道，如果我必須打賭企業利潤佔GDP的百分比的方向，在未來五年，我會打賭它們會有所下降，因爲現在它剛好在這個非常高的水平上。

　　非常有趣的是，盡管企業利潤佔GDP的比例處於非常高的水平，但企業稅佔美國稅收總額的比例卻非常接近歷史最低水平。

　　因此，美國企業成功地實現了這樣一種局面，即他們獲得了極高的利潤，但只支付了全部稅款中很小的一部分，這是美國歷史上的衡量標准。

　　我不確定這種情況是否能夠，或應該繼續下去，但目前對美國企業來說，這是一個非常非常有利的時期。

　　但這不是什么值得樂觀的事情，因爲可能會有某種均值回歸。

　　查理？

　　芒格：

　　嗯，我無法補充更多，但我可以重申我的觀點：很難知道哪些公司能夠轉嫁大宗商品價格上漲帶來的成本增加，知道這一點也很重要。

　　巴菲特：

　　我們喜歡收購那些有未被利用的定價權的企業。

　　我們最近沒能做到這一點，但在1972年，當我們买了喜詩糖果時，我們的糖果的價格大概是每磅1.95美元？

　　他們一年賣出1600萬磅糖果，稅前賺了400萬，而我們的买價大約是2500萬美元，如果我愚蠢地拒絕在價格上讓步，這將讓我們損失很多錢。

　　但我們問自己的一個問題，如果我們每磅提價10美分，銷量會不會一落千丈？

　　我們認爲答案是顯而易見的，至少在我們看來，答案是不會，喜詩糖果的產品中有一些未被利用的定價能力。

　　當你在不得不提價前需要進行祈禱時，那這不是一個很好的生意，我是說，這門生意很難做。

　　你幾乎可以通過企業在提價時決定價格時所經歷的痛苦，來衡量一家企業的實力。

　　坦率地說，一個很好的例子就是現在的報業，因爲在30年前，無論當地的日報是什么，都會對社區的經濟產生絕對的影響，因爲它有擴音器的效果，商人們必須通過它來向他們的受衆傳達他們的信息。

　　在那個時候，無論是發行量還是廣告的價格上漲，對大多數出版商來說都是一個巨大的誘惑。

　　他們每年都這么做，他們並不擔心投放的廣告會減少，他們也不擔心人們會放棄訂閱這份報紙。

　　他們愉快地提高價格，當新聞紙價格上漲時，他們提高價格，當新聞紙價格下降時，他們也提高價格，而這是有效的。

　　你得到了這些非常豐厚的利潤，它看起來就像一個你能想象的強大的企業。

　　但現在，出版商發現自己處於一種爲廣告和發行費用上漲而苦惱的境地，因爲他們擔心廣告客戶會轉投其他媒體。

　　他們擔心報紙價格漲價20美分，會讓人們放棄訂閱它，而現在當人們把它取消訂閱的時候，人們通常不會再把它拿起來。

　　所以，世界已經改變了，如果你能深入出版商的內心，了解他們對價格上漲的感受，你就能認識到這個世界的變化。

　　通過觀察價格行爲，你可以學到很多，你可以學到很多關於企業經濟護城河的持久性。

　　還有啤酒生意，啤酒的價格每年都在上漲，但去年在某些地區出現了一些回落，這意味着，提高價格變得更加困難了，盡管他們仍以低於通脹的價格提高價格。

　　而這些對一個企業而言不是一個好的經濟跡象。

　　出自2005年伯克希爾股東大會上午場第14個問答，大唐煉金師翻譯於2023年7月25日。

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