【招商金屬】領導，我們今天發布電解鋁行業深度報告《風起周期谷底，扶搖指日可待》。歡迎聯系對口銷售約路演。報告由劉偉潔撰寫，她下周正好在北京，可线下路演，其他地方可线上路演。敬請把握電解鋁行業10年一遇的大行情。

我們認爲電解鋁國內供應趨緊，海外供應短缺，全球庫存處於歷史底部，供應的小幅擾動都極容易造成供應的硬短缺。鋁價易漲難跌，加上原料成本下跌，電解鋁行業盈利預計持續改善。當前電解鋁上市公司市盈率處於10年低位，充分反映了在周期底部市場對消費的悲觀預期。

高耗能約束供應電解鋁產能擴張，國內供應逼近上限，海外供應難接力。電解鋁消耗了全社會發電量的7%，產值只有全社會GDP的5‰。國內電解鋁建成產能4471萬噸，逼近4500萬噸產能天花板。能源雙控、自然災害、電力供應及政策等多因素擾動，緊縮供給。電解鋁產能利用率近幾年維持90%以上，向上空間較爲有限。4500萬噸產能假如按照95%計算，能夠維持的運行產能爲4275萬噸。目前國內電解鋁運行產能4165萬噸，臨近上限。去年歐洲停產的電解鋁復產無望。中國企業意圖在東南亞擴張電解鋁產能因多種因素落地緩慢。

建築用鋁需求觸底後开始改善，新能源消費佔比快速提升。2022年國內房屋开工面積、施工面積、竣工面積增速分別下滑39.4%、7.2%、15%，地產對鋁消費貢獻負增長15%左右。2023年地產需求改善，拉動地產以及家電等相關行業鋁消費。預計2023年新能源車和光伏耗鋁量530萬噸，同比增長142萬噸，拉動鋁消費增速約3.4%，消費佔比達到13%，2022年消費佔比9%，預計2025年佔比將提升到約19%。

原材料價格下跌，上半年鋁企利潤改善，未來持續性較強。電力、氧化鋁、預焙陽極佔電解鋁成本超過80%。今年以來三者成本均趨勢下行。但鋁價堅挺，所以利潤持續擴大。目前電解鋁企業平均盈利2500元/噸，基本處於全行業盈利狀態。

預計電解鋁行業供需關系將長周期持續改善，疊加電解鋁成本下行，行業盈利持續改善。鋁相關標的有：中國鋁業、雲鋁股份、神火股份、天山鋁業、中國宏橋、南山鋁業、中孚實業等，以及再生鋁標的怡球資源等。

風險提示：美聯儲加息幅度超預期風險、原材料價格大幅波動風險、電解鋁廠復產不及預期風險、需求不及預期風險、二級市場波動風險等。

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