基金經理不是單純靠自己來推動業績的。對於長期投資者而言，如果當初選擇的明星基金經理離开了現有基金，轉而經營另一只基金，那么追隨他轉換基金沒有太大意義。這是基金追蹤公司晨星(Morningstar)最近發表的一項經過廣泛研究得出的結論。 這篇名爲《基金經理更換基金——你應該追隨嗎? 》的報告研究了歐洲和美國基金過去30年的業績數據，“看一看那些離开原有公司加盟競爭對手的基金經理能否復制他們的投資成功。” 前三年的答案還是肯定的，但五年後就不行了。 衡量成功與否的標准是“總阿爾法”(Gross Alpha) ，即基金相對於標普500指數等基准指數，並且根據風險或者波動性進行調整之後的超額表現。晨星測量的是在扣除基金費用之前的總阿爾法值，而不是扣除費用之後的淨阿爾法值，因爲費用是強加的，無法衡量經理人的選股能力。 對於那些轉投其他公司的基金經理來說，平均三年內1.36% 的淨回報率應該足以抵消大多數基金的費用。例如，晨星旗下大型混合基金(Large Blend fund)的平均費用比例爲0.79% 。然而，對於在一只新基金工作超過五年的經理人來說，總阿爾法就收縮到了0.88%。更糟糕的是，該研究指出，阿爾法指標還具有正的偏向性，因爲它“不包括所有在新公司任職五年之前就因爲業績低於平均水平而被解僱的經理人”，大約42% 的被調查經理人沒能等到他們的五周年紀念日。  所有這些數據都說明了一個重要的問題：基金經理不是單純靠自己來推動業績的。在結論中，該研究指出了導致離職經理人未來成功的其他因素，包括新公司的投資文化、分析資源和費用——盡管作者計算的是費用之前。 晨星董事馬蒂厄·卡奎諾(Mathieu Caquineau)表示: “如果新公司的費用比舊公司高得多，(投資決定)可能就不需要動腦筋了”，參與了這項研究的卡奎諾說：“不管經理人有多么優秀，你都不應該追隨他們。” 一般來說，基金公司規模越大，基金經理對分析資源的依賴程度就越高，而這些資源在其他公司是找不到的。對於富達(Fidelity Investments)、普信(T. Rowe Price)和美國基金(American Funds)這三家擁有悠久主動管理歷史的大型基金公司來說，這些資源是。富達在全球擁有400名股票、債券和其他研究分析師，這些分析師對每只基金的表現都至關重要。就像職業棒球大聯盟的亞特蘭大勇士隊一樣，如果有明星基金經理離开，公司也會有一個由替補投手和替補擊球手組成的長凳。 這並不是說，沒有原有公司的分析支持，每一個離職的基金經理都會失敗，而是說，一般來說，投資者在分析新基金時，應該給基金經理以前的記錄打個折扣。數據表現最好之列的普信全球股票基金(PRGSX)的經理大衛 · 艾斯沃特(David Eiswert)坦率地說明了普信分析師的重要性。他說，他的基金通常持有75只股票，其中30至50只股票直接來自公司任何時候的分析師推薦。普信集團擁有937名投資專家，其中包括404名研究分析師。 艾斯沃特表示，如果基金經理放棄如此龐大的支持系統，轉而投資於規模較小的基金公司，他們將別無選擇，只能改變战略，更多地關注大型宏觀主題而非個股。“如果沒有任何幫助，抓住今年的時代精神就至關重要”，他表示，“是成長投資還是價值投資，能源股還是科技股將表現良好？我必須做好(宏觀)判斷，就無法做好我們現在能做的那種深入研究工作。” 做出如此大膽的宏觀調控很少在任何市場環境下都能奏效。2014年，太平洋投資管理公司(PTTRX)的比爾·格羅斯(Bill Gross)是最著名的離开大公司的明星經理。他後來的基金——現在更名爲 Janus Henderson Absolute Return Revenue Opportunity (JUCAX)——被證明是一只失敗的基金，他於2019年退休。格羅斯押注利率上升和德國國債價格下跌的豪賭並未奏效。 大型基金管理公司的經理們不是試圖打出宏觀分析的全壘打，而是通過分析師審核的大量多樣化股票選擇，試圖打出單打和雙打。這提供了更加一致的結果。因此，在過去20年中，普信旗下主動基金中有73% 的投資業績超過了基准水平，而主動競爭對手中只有47% 的投資業績超過了基准水平。“我們真正關注的是，我們能否在各種市場環境中重復阿爾法測試”，艾斯沃特表示。“你經常能找到一位特別適應當前環境的基金經理”，但是，當環境發生變化時，只有單獨一位大師的基金就會發生“爆雷”。 那些分析資源較少的小型精品基金公司呢？這類公司的經理離職會帶來更大的關鍵人物風險。投資者應認真權衡是否追隨基金經理。  卡奎諾提到的一個成功的精品投資案例是拉吉夫·賈因(Rajiv Jain) ，他在2016年離开Vontobel資產管理公司後創立了 GQG Partners 基金。賈因曾是Vontobel首席投資官和 Virtus Vontobel 新興市場機會公司(HEMZX)的基金經理，該公司擁有一小批分析師。 現在，他在 GQG Partners Emerging Markets Equity (GQGPX)有20名分析師和聯席經理來幫助，該公司的費用比率爲1.16% ，低於 Vontobel新興市場基金的1.56% 。GQG 以很大的優勢擊敗了Vontobel。  另一方面則是美國基金公司(AmericanFunds) ，自1958年以來，該公司的基金一直採用多重經理人結構。此外，它的211名分析師實際上直接管理着每只基金的一部分。一般來說，一只股票基金有10多名聯席經理。 在這種情況下，離職的影響是如此難以衡量，以至於卡奎諾將擁有兩名以上經理的基金全都排除在研究範圍之外，而追隨這樣的經理也是沒有意義的。 文|劉易斯·布雷厄姆 編輯|彭韌版權聲明： 《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2023年7月19日報道“That Star Manager Is Changing Funds. Before You Tag Along, Read This.”。 （本文內容僅供參考，不構成任何形式的投資和金融建議；市場有風險，投資須謹慎。）

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