在生成式人工智能（AI）浪潮推動下，美股科技板塊在2023上半年領漲全球，而避險屬性突出的美股科技巨頭表現尤爲突出。隨着以微軟、谷歌母公司Alphabet、Meta爲代表的科技巨頭們二季度業績披露完畢，市場再度陷入對科技股未來預期的激烈分歧中。

整體來看，科技巨頭二季度財報普遍超預期，例如特斯拉二季度營收勁增47%，谷歌和Meta業績亮眼，微軟營收淨利同比也錄得增長。隨着美國科技股反彈的勢頭不斷延續，積極的觀點認爲科技股已經進入了新一輪牛市，但也有分析者警告稱，互聯網泡沫破滅的情景可能會重現。

奈飛、特斯拉業績拉響泡沫預警

流媒體巨頭奈飛（Netflix）和特斯拉率先公布了二季度“成績單”，但市場卻頗爲失望。財報顯示，奈飛二季度訂閱者持續減少，營收也低於預期；特斯拉價格战“後遺症”凸顯，雖然銷售和盈利超預期，但CEO馬斯克在財報電話會上表示，如果經濟環境惡化，特斯拉的降價還會持續，導致投資者擔憂特斯拉在下半年會面臨盈利壓力。

財報顯示，特斯拉2023年二季度實現營收249.27億美元，同比增長47.2%。其中，美國市場營收爲113.32億美元，同比增長17.87%；中國市場營收爲57.31億美元，同比增長51.33%。交付量方面，特斯拉也創造了新的歷史紀錄，2023年第二季度特斯拉共生產47.97萬輛電動車，同比增長約86%；交付46.61萬輛電動車，同比增長約83%，超市場預期。

不過因爲此前的“價格战”，市場依然聚焦在特斯拉的毛利率上，即經調整的息稅折舊攤銷前利潤率（Adjusted EBITDA margin）。二季度的毛利率是特斯拉近三年來最低的毛利率水平，爲18.2%，低於市場預期的18.8%。

奈飛二季度業績則較爲遜色，其營收和三季度業績指引都低於市場預期。財報顯示，奈飛二季度營收81.9億美元，同比增長2.7%，低於上季度3.7%的增速，也低於分析師預計的83億美元。經營利潤18.3億美元，同比增長22.3%；淨利潤爲14.88億美元，稀釋後每股收益爲3.29美元。

此前奈飛對用戶密碼共享情況進行了打擊，使得本季度流媒體付費用戶增加589萬，是分析師此前預計的兩倍以上，不過依然沒能扭轉頹勢。奈飛提醒稱，密碼共享的部分效益在三季度才可以顯現。

分析師們开始拉響“警報”。Aegon Asset Management策略師麥克裏蒙（Cameron McCrimmon）在一份報告中指出，標普500指數的回報寬度越來越窄，受到幾個基於AI樂觀情緒的超大盤科技股的驅動，這是牛市接近尾聲的經典信號。

彭博數據顯示，今年上半年，標普500指數中最大的七家公司——主要是科技和互聯網公司——的表現超過了該指數其他成份股，這是自互聯網泡沫以來的最大表現，美股的漲勢主要由這七家科技巨頭所帶動。如果沒有這些公司的漲勢，標普500指數16%的漲幅可能會減少一半以上。

科技巨頭掌控美股命運？

與奈飛和特斯拉不同，谷歌母公司Alphabet、Meta均交出了讓市場驚喜的財報，微軟雖然營收不及去年同期的增長幅度，但依舊高於市場預期。

谷歌母公司Alphabet二季度得益於谷歌雲的突飛猛進以及谷歌廣告業務收入增長，營收淨利潤均超出華爾街預期。Alphabet第二季度總營收爲746.04億美元，同比增長7%；淨利潤爲183.68億美元，較去年同期的160.02億美元增長了15%。

首席執行官皮查伊和Alphabet其他高管表示，Alphabet基於人工智能的新服務和產品是谷歌雲增長勢頭的最大貢獻者。此外，在電話會上，Alphabet明確了未來的發展方向：AI，並宣布最新操作系統 Android 14將融合AI工具，表示將重新調整團隊重點，支持公司在 AI 領域加速前進。

Meta二季度營收320億美元，同比增長11%，超過市場預期的310.6億美元。淨利潤77.9億美元，同比增長16%；每股收益（ESP）爲2.98美元，同比增長21%，高於分析師平均預期。分析指出，這是自2021年四季度以來，Meta營收增幅首次達到兩位數，主要業績貢獻來自廣告業務的反彈、Reels的變現以及人工智能驅動的廣告定向投放和衡量。

財報會議中，扎克伯格也多次提到了與AI相關的機會，稱Meta不會錯過AI浪潮且會繼續建設元宇宙相關業務。

微軟二季度營收爲562億美元，增幅8%；每股收益爲2.69美元，同比增長21%。微軟雲的總營收爲303億美元，增幅21%；第二季度Azure雲業務營收增長26%，包括Azure在內的智能雲營收爲240億美元，增幅15%。

AI相關業務方面，爲了开拓微軟AI智能雲市場機會，微軟針對使用Office 365的企業用戶开發了附加服務，如果再要使用Copilot則需額外支付30美元/月的費用。雖然此服務目前對於微軟現階段盈利貢獻並不明顯，但微軟首席財務官艾米·胡德表示，爲了滿足人工智能發展需求，接下來每個季度微軟的資本支出會持續增加。

展望後市，科技股的反彈還能持續多久？市場仍然謹慎。美國銀行策略師Michael Hartnett表示，AI相關股票的狂熱已經過火，但還不會消退。Hartnett在近期報告中寫道，雖然實際利率（名義利率減去通脹率）過低，無法刺破他所說的“嬰兒泡沫”，但金融環境的收緊8月份將對風險資產構成挑战。

華西證券海外策略分析師王一棠則在報告中指出，美股市場將出現分化和波動，短期反彈幅度較大的科技股面臨二次回調。考慮到現階段納斯達克指數的ROA和ROE以及EPS處於下行周期，PE和PB值處於偏高位區間，且近半年美股的反彈過度集中在納斯達克指數，並且納斯達克指數的反彈過度集中在少數科技巨頭，預計未來一段時間納斯達克指數將會出現波動，納斯達克指數內部將出現新的分化。

王一棠指出，包括英偉達、蘋果、微軟、亞馬遜、奈飛、臉書、超威半導體等在內的美股科技巨頭的短期估值上升幅度過大，股價處於階段性過熱狀態，未來一段時間出現階段性回調的可能性加大。

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