8月3日，華西證券發布研究報告稱，首次覆蓋給予中國春來(01969)“增持”評級。預計公司2023-2025財年營收分別爲15.9/18.7/23.4億元，歸母淨利潤分別爲6.2/7.8/10.1億元，每股收益0.52/0.65/0.84元，對應2023年8月2日收盤價5.26港元(港元兌人民幣0.9111:1)，PE分別爲9.26/7.37/5.69X。學額增長落地及產教融合實施方案發布拔高職業教育行業預期，職教行業即將迎來政策紅利，中國春來作爲華中民辦高教龍頭有望優先受益。同時公司積極擴張院校，疊加產教融合政策利好下融資難度降低，阿爾法屬性逐步顯現。
華西證券主要觀點如下：
華中民辦高教龍頭，院校加速擴張
公司是華中地區的民辦普通高等教育龍頭，根據弗若斯特沙利文資料，按2017/2018學年的在校生總數計，在民辦高等教育提供商中，公司於華中地區排名第一及全國排名第四。自上市以來集團开始加速擴張，目前已有商丘學院、安陽學院、商丘學院應用科技學院、健康學院、荊州學院、安陽學院原陽校區等六所高校，集團正在收購蘇州科技大學天平學院舉辦者權益，且根據高淳發布，天平學院南京高淳校區建設一期已進入掃尾驗收階段，計劃年內投入使用。
學額持續增長，營收盈利能力雙增
繼去年專升本學額大增88.8%之後，今年集團旗下院校2023/2024學額繼續增長約9600個，同比增長27.6%，其中本科及專升本名額增加約14.5%，專科課程名額增加約61.9%。該機構認爲公司阿爾法屬性強，內生增長動力強勁。集團快速擴張規模效應顯現，毛利率和淨利率水平均實現較大幅度的改善，毛利率由FY18的58.10%增長至FY22的63.15%;淨利率由FY18的24.39%增長至FY22的42.18%。看好公司在持續擴張下實現盈利能力的進一步突破。江蘇省新政策對民辦高校的學費規定大幅放寬，天平學院南京一期招生後有望帶動集團收入和利潤率提升。
產教融合政策支持，融資成本降低
6月13日，國家發展改革委等部門聯合印發了《職業教育產教融合賦能提升行動實施方案(2023-2025年)，表示將對信用評價結果好的產教融合企業在上市融資、政府資金支持、產業扶持政策、評優表彰、政務事項辦理等多個方面予以優先或便利。根據公司公告，中國春來已與中國銀行達成战略合作，中國銀行將爲其提供20億元信貸支持及其他金融服務便利，且商丘學院與工商銀行達成6000萬元貸款協議、荊州學院和光大銀行籤署4000萬元的信用額度協議，在產教融合政策的推動下公司融資成本或將實現進一步降低。
風險提示：校區建設速度不及預期;政策落地不及預期;資金支持落實風險。
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標題：華西證券：首予中國春來(01969)“增持”評級 職教政策紅利下阿爾法屬性顯現
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