華泰證券：港股政策底已現目前仍存在進攻空間

1年前

華泰證券發布研究報告稱，政策底已現，市場關注點轉向對穩增長力度的博弈，港股目前仍存在進攻空間：恆指目前點位距1月高點仍有16%的空間，其中電商/生物醫療行業仍有21%/34%的空間;新增非農數據連續兩個月不及預期意味着就業市場大方向上仍在有序降溫，SPX指數Q2盈利增速顯示美國經濟小幅降溫，海外流動性預期有所改善;7月PPI同比或迎來22年年底以來首次企穩，國內經濟去庫→補庫的判斷或更爲積極。配置方向，建議關注高性價比的結構：部分順周期行業(消費建材、工業金屬、鋼鐵)以及與1月末點位仍有較大修復空間的獨立景氣行業(遊戲、電商、醫藥)。

華泰證券主要觀點如下：

港股政策底已現，結構上仍存在進攻機會

目前市場政策底已現，1月末以下點位更適合進攻。05年以來，恆指ERP在滾動1年均值1.5x標准差走廊內波動，1月在國內經濟復蘇&海外加息預期回落的影響下，恆生指數風險溢價突破1.5x標准差下方，對應1月末高點，從影響風險溢價的變量來看：

與1月末相比，地產、補庫預期較彼時下修，海外流動性方面，市場普遍預期聯儲加息進入尾聲;平台經濟政策&中美關系修復港股風險偏好;從海外流動性三層分配來看，外資對港股的持倉水平低於1月。

綜合來看，平台經濟&中美關系、海外流動性總量&分配優於1月底，庫存周期&地產預期相對略低，港股仍存在進攻機會。

非農數據指示美國就業市場處於有序降溫中，但薪資增速存在隱憂

美國經濟、就業市場仍然呈現“韌性+放緩”的特徵。從就業市場來看，美國7月非農就業人數(18.7萬人)爲過去16個月以來第二次不及彭博一致預期(20萬人)，但薪資增速維持偏強特徵。7月時薪環比增速(0.4%)高於市場預期的0.3%。

經濟方面，美國二季度GDP環比增速2.4%，高於彭博一致預期(1.8%)，韌性的經濟及偏強的薪資增速擡升了市場對美國軟着陸的預期，新增非農連續兩個月不及預期也意味着就業市場大方向上仍在有序降溫，有利於緊縮政策預期緩和。數據公布後，Fed Watch數據顯示9月美聯儲暫停加息的概率上升，美債利率、美元指數均小幅回落。

Q2財報顯示美國經濟小幅降溫，消費、TMT板塊業績環比有所回升

截至8月5日，SPX指數成分Q2市值披露率約爲65%，盈利高於分析師預測的佔比環比回落至72%。根據已披露樣本，23Q2美股營業收入TTM同比回落至7.6%，環比回落至0.9%，淨利潤TTM同比下降11.4%，環比增速回落至-2.5%，美國經濟有序降溫。

具體來看，受到大宗商品價格下滑影響，資源品同比增速均有所回落;在超額儲蓄及強就業增長的保護下，Q2美國消費韌性強於市場預期，零售業、食品、飲料與煙草等消費行業淨利潤同比增速環比均有較大幅度回升;TMT行業中，AI端雖尚未开啓盈利，但在降本增效、雲服務需求景氣的情況下，業績增速環比也有所回升。

關注景氣出現回升跡象及高性價比的行業

考慮景氣趨勢&性價比，建議關注：1)遊戲&電商：5-6月國內移動遊戲收入同比轉正，6月電商同比維持相對高位。

2)部分地產鏈順周期產品：消費建材：6月房屋竣工面積同比維持較高增速，水泥等建材價格同比降幅收窄，原材料壓力減輕;鋼鐵：7月螺紋、中厚板等鋼材價格同比降幅大幅收窄;工業金屬：近期銅、鋁價格同比均轉正，前瞻看，在國內穩增長政策加碼和美元指數或見頂情況下，工業金屬價格或回升。

3)醫藥：前瞻指標全球醫藥投融資額同比Q2降幅繼續收窄。建議關注：互聯網：遊戲&電商;消費：醫藥;景氣回升的順周期：消費建材、鋼鐵、工業金屬。

風險提示：

國內經濟復蘇不及預期;聯儲收水力度超預期。

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