文 / 零度

出品 / 節點資本組

2個月前，李寧，悄悄去香港敲了個鐘。

6月末，$非凡領越(HK|00933)$在香港聯合交易所主板掛牌上市。而其控制人，正是“體操王子”李寧。

這家主營時尚鞋服生意的公司成立已有10年之久，不過，從財報看，其業績從2022年前後才呈現出大的爆發性。追根究底，與其通過大肆並購實現飛速發展的战略有着緊密的關系。

作爲李寧系資本版圖的一員，如今的非凡領越正在“超越”李寧。過去三年時間（2020-2022年）非凡領越收入分別約爲8.19億港元、13.82億港元、69億港元，年復合增長率爲190.26%。

自從非凡領越收購了海外品牌Clarks後，後者成爲“現金奶”，使得非凡領越在2023年一季度實現營收增長超過684.6%。

更值得關注的是，非凡領越當前的“一把手”爲李寧的侄子李麒麟，這位1987年出生的年輕掌門人，年齡不過36歲。

李寧曾對媒體表示，“我老了，但李寧公司作爲一個品牌，是很年輕的。”年輕的李麒麟能夠帶領非凡走向非凡，仍是一個問號，但可以肯定的是，作爲李寧版圖的一員，非凡領越正在超越李寧。

回溯近幾年，增速放緩的李寧已經出現疲態。非凡領越所承載的重量，不言而喻。“作爲中國老牌運動品牌，李寧公司的優勢在於其深耕中國市場多年，但投資人們更關注其未來增長的空間。雖然近幾年國貨回潮，但李寧公司每次的動作效果並不能完全體現在其財報中。”一位一級市場的投資人節點財經表示，“尤其是在品牌紛紛國際化的今天，更波動的環境下，李寧國際化也更加艱難。這個時候非凡領越的業績表現顯得更加重要。”

李寧，又拿下一個百億IPO

6月20日，李寧一身正裝悄然出現在港交所。就在一天前，港交所同意了非凡領越由GEM轉板至主板上市。

時隔19年，李寧再一次攜企業撬开資本市場的大門。就在2004年的6月28日，李寧公司在港上市。

“非凡領越有限公司”是由“非凡中國控股有限公司”於今年5月更名而來，是一家多品牌運營商，主要從事休闲服飾、鞋類的設計及發展、品牌推廣及銷售，以及包括體育目的地發展，與運動隊伍和賽事管理的運動體驗業務。

雖然非凡領越成立時間不短，但業績真正實現爆發，還是近幾年。過去很長一段時間，非凡領越並沒有清晰的战略定位。

2010年，李寧以股東的身份向快意節能注資，同一時間，又成立了非凡中國。事實上，當時的李寧已經在布局一盤資本大棋——通過借殼，再造一家上市公司。

此後，李寧通過非凡中國借殼快意節能在香港上市。資產注入上市公司後，快意節能原有的綠色能源業務被保留，直到2014年才被賣出。

最初，非凡中國的主營方向是體育地產。彼時，房地產行業風聲水球起，諸多上市公司紛紛跨界做地產，本來從事體育賽道的李寧也心癢難耐。

就在成立非凡中國的第一年，李寧就大手筆在沈陽收購了1500畝的工業園，擬建設一個佔地面積100萬平方米、預計投資400億元的生態城項目。次年，非凡中國又斥資10億收購長白島一商住用地。

但這兩個項目結局並不圓滿，前者最終未能成型，後者以宣布終止購买爲結局。

5年後，李寧再战地產，這一次的目標非常清晰——商住用地。非凡中國在揚州競得一塊商住用地，並收購中信置業29%股權。不過，沒有地產基因、不懂運營，讓非凡中國在這個賽道栽了跟頭。揚州地塊在2021年被出售。

當時甚至有媒體奚落這是“李寧對地產的執念。”

事實確實如此，在李寧心中，似乎有個地產夢，爲了將自己擅長的體育和地產融合，非凡中國曾在李寧的家鄉南寧打造李寧體育園。此後，這類項目又分別在杭州、天津、揚州等多地建立。

不同於純地產項目，體育園獲得了成功，非凡中國還聯手華融置業，設立了規模爲15億元的體育文化產業基金，專門投向體育園等社區項目。

經過多年的試錯和積累，非凡中國的業務範疇逐漸從體育園拓展到體育相關的場所，比如2019年，非凡中國收購了“全明星滑冰俱樂部”，將業務拓展到滑冰場。這也構成了非凡中國當前的運動體驗業務。

2022年，一項重要的收購案，改變了非凡中國的命運。

這一年，非凡中國發布公告稱，擬出資1.1億英鎊購买一家目標公司（LionRock Capital Partners QiLe Limited）剩余49%的股權。就在這則消息發布的半年之前，非凡中國曾宣布收購目標公司51%的股權，本次系進一步增持。收購完成後，非凡中國正式成爲Clarks的第一大股東。

這家公司正是英國鞋履品牌Clarks，Clarks創立於1825年，至今已有近200年歷史。因經典的外觀、優良的做工而聞名，在業界享有較好的口碑，是英國人眼裏的“老牌國貨”。

在收購Clarks之前，非凡的“運動體驗業務”業務佔整體收入爲53.1%、50.3%，但2022年，收購的成功使得這一業務營收佔比下降爲14.6%。而Clarks帶來的營收已經成爲非凡的現金奶牛。

2022年，非凡領越的多品牌鞋服板塊營收爲63.995億港元，該部分錄得經營虧損3.099億港元；而運動體驗板塊的營收爲5億港元，此部分錄得經營虧損1780萬港元。

可以說，通過收購Clarks，不僅使得非凡的營收大幅增長，更是根本性的改變了其業務的方向。截至目前，憑借這份依托Clarks的亮眼業績，非凡在資本市場上市值已經超過百億。

李寧侄子掌舵，手持200億股份

“我老了，但李寧公司作爲一個品牌，是很年輕的。它面臨的機會和挑战還是很多的，必須有更新的人加入。”近日，李寧在接受媒體採訪時表示。

李寧事業版圖最惹眼的就是非凡當前的掌門人，李家二代、李寧胞兄的兒子李麒麟。李麒麟生於1987年，今年36歲。雖然年輕，但早在2013年——李麒麟26歲的時候，就已經進入了非凡擔任要職。

2013年6月，李麒麟成爲非凡領越的非執行董事；2014年，李麒麟就任非凡中國執行董事兼子公司非凡中國體育CEO；2017年12月，李麒麟被委任爲李寧公司的非執行董事。而如今，李麒麟已成爲非凡領越的“一把手”，任執行董事。在李寧公司，李麒麟也擔任執行董事一職。

節點財經發現，截至2022年12月31日，李麒麟在非凡領越的報酬約爲344.74萬元，報酬及持股市值總計約爲36.57億元；截至2022年12月31日，李麒麟在李寧公司的報酬約爲696.2萬元，報酬及持股市值總計約爲163.59億元。

也就是說，李麒麟在李寧系2家上市公司的報酬及持股市值達200億元。

在李麒麟上任後，一個關鍵詞就是“年輕化”。事實上，李寧集團一直受困於不年輕、不時尚的問題。同一時間，安踏不斷在年輕化上進行布局，海外品牌包括阿迪、彪馬等品牌紛紛祭出時尚巨作。

但李寧似乎在原地踏步。

李麒麟的帶領下，李寧登上了紐約時裝周，碩大的李寧漢字、古風，讓李寧終於實現了“出圈”，讓消費者看待原來中國體育品牌也可以時尚起來。而在非凡任職的過程中，李麒麟主導了對英雄聯盟職業聯賽參賽者之一的“Snake電競俱樂部”80%所有權，以此拓展電競業務。此後，該俱樂部隨後更名爲“LNG（Li-Ning Gaming）電競俱樂部”。

從俱樂部成績看，LNG業績不俗，能在業內排名前幾名，不過成績好，業績不一定好。

2020年-2022年，電競業務分別取得毛損1870萬港元、600萬港元、3340萬港元。這也拖累了非凡領越的業績，財報顯示，2019—2021財年，非凡領越不得不通過出售李寧公司股份分別獲得淨收益8.17億港元、10.23億港元、33.39億港元，佔當年該公司年內溢利的比例分別約爲99%、85%、75%。

在完成對Clarks的收購後，這樣重度依賴李寧集團的日子才稍有放緩。

如今的非凡領越嘗到了甜頭，开始通過买买买布局更多業務，比如意大利百年奢侈皮具品牌Amedeo Testoni、陸港知名休闲品牌堡獅龍和bossini.X和輕奢潮牌LNG等。通過多元化的產品系列，非凡領越2022年收入達69億港元以上，淨利增至8.7億港元，2020年至2022年的收入年復合增長190%以上。

李寧的資本版圖，第三個IPO即將來臨

非凡領越的上市，意味着李寧資本版圖再落一子。

但值得一提的是，李寧的第三個IPO項目已經在來的路上。

2022年1月31日，Trinity作爲中國香港第三家SPAC公司向港交所遞交《招股書》，發起人爲李寧、LionRock及Astrapto，分別擁有已發行的所有B類股份33%、42%及25%。擬並購方向爲全球性消費領域生活方式公司。

節點財經獲悉，Trinity是爲特殊目的收購公司（Special Purpose Acquisition Company，簡稱SPAC），其成立的目的是與一家或多家公司進行業務合並。雖然公司並購並不限於任何行業或地域，公司計劃專注在中國有強大增長潛力並可受益於公司發起人及管理團隊的專業運營知識及能力的全球性消費領域生活方式公司。

“特殊目的收購公司也被稱爲「空白支票公司」，是先設立一家空殼公司進行資金募集，然後通過並購目標公司幫助目標公司實現上市。”一位一級市場投資人對節點財經介紹，“不同於借殼上市，SPAC的殼更幹淨。SPAC不是通過买殼的形式上市，而是先造殼並募資，然後在規定時間內並購目標公司，最終使目標公司成功上市。通過SPAC方式上市，目標公司只需要與已上市的SPAC上市主體合並，即完成了上市。”

“我們更多的看到了李寧家族在資本運作上的手筆，通過收購品牌，李寧家族的價值不斷放大，短板也在被不斷補齊。”上述投資人直言。

事實上，李寧做投資，已經由來已久。

早在2019年，李寧公司在香港發布2019年中期業績時曾透露，公司早前與私募基金公司Lion Rock Capital（萊恩資本）合作成立私募基金，李寧投資了約6100萬美元，希望通過該基金以有限合夥形式投資國外合適的消費及體育品牌等。

對消費品牌的收購，已經成爲李寧體系內一個重要的板塊。“通過多元化的品牌齊頭並進，李寧得以補充自身品牌運動基因的短板。”業內，一位消費品投資人直言，“對Clarks的成功收購就是一個完美的案例。”

從2020年收購中國香港品牌堡獅龍，到2022年初收購意大利品牌鐵獅東尼，再到2022年中完成對Clarks的收購交易，這些動作也被行業視爲李寧家族對李寧全方位發展、探索多元市場的信號。

伴隨着非凡的上市，李寧再次收獲一個IPO，一旦Trinity順利過會，第三個IPO即將到來。李寧家族通過資本運作，實現財富升值的日子，也將到來。

高光時刻，也有陰影。過去一年，非凡領越雖然實現了首次扭虧，但未來之路如何繼續走下去，當錢看仍是挑战重重。雖然Clarks獲得成功，但如何布局更多元的產品线，而不是一招鮮喫遍天，同樣是難題。除了非凡之外，李寧公司近幾年增速不斷放緩，這都是李寧家族亟待解決的問題。

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