過去一年多時間裏，華爾街可能早已經習慣於看到美國CPI同比增速持續回落的場景；

不過，這一幕在今晚可能很難再現；

媒體對經濟學家的調查顯示，美國7月CPI同比增速或將在連續12個月下降後首次反彈，重新攀升至3.3%

過去一年多時間裏，華爾街可能早已經習慣於看到美國CPI同比增速持續回落的場景。從去年6月最高峰時的9.1%，到今年6月的3%(不四舍五入的話甚至已經邁入2時代)，人們在一個個“CPI之夜”，親眼見證着美國通脹數據如何在美聯儲激進的緊縮政策下逐漸“冷卻”，不過這一幕在今晚可能很難再現……

媒體對經濟學家的調查顯示，美國7月CPI同比增速或將在連續12個月下降後首次反彈，重新攀升至3.3%，高於6月份的3%——後者是兩年多來的最低水平。

7月CPI環比增速則有望維持在0.2%，與6月持平。

在剔除能源和食品價格的核心CPI方面，7月核心CPI同比漲幅預計爲4.8%，環比增速預計爲0.2%，均與6月的增速一致。

以下是華爾街主要投行對今晚CPI數據的預期匯總：

從圖中不難看到，這些投行的預測基本都認爲今晚CPI同比漲幅會超過上月的3.0%。當然，相對稍顯樂觀的一面是，不少投行對於核心CPI這一更細分領域的回落較爲有信心，不少機構的預期認爲核心CPI同比漲幅有望降至4.7%。

那么，如果今晚美國CPI真的終結了此前的“12連降”，金融市場會發生什么呢？這一幕又是否會助漲市場目前相對並不佔主流的美聯儲加息預期呢？

美國CPI終結“12連降”預示着什么？

首先我們先來回答這么一個問題：面對7月CPI大概率的重新回升，人們有必要緊張嗎？

答案是：如果和市場預期出入不大，大可不必緊張！

其實我們在上月的CPI數據前瞻中，已經預言到了當時的CPI指標有望“坐三望二”，但當時我們同樣在文章結尾提到了一點，那就是當時的6月CPI，既有可能是美聯儲本輪緊縮周期迄今“離抗通脹勝利最爲接近的一次”，在未來半年很可能也同樣如此——因爲在接下來若沒有全面的經濟衝擊導致通脹月環比降至零或者負值，CPI仍可能將像下圖一樣重新反彈——抗通脹战役的“最後一英裏”往往是最艱難的。

而今晚很可能出現的CPI同比回升，恰恰是這“最後一英裏”的开端。

事實上，6月CPI之所以能夠大幅降到3%，很大程度上是受到了基數效應的影響。美國CPI的同比漲幅恰恰是在2022年的6月份達到了9.1%的頂峰，但此後兩個月美國CPI的環比增速是非常低的(2022年7月爲0，8月爲0.1%)，如果今晚7月CPI同比增速如預期爲0.2%，那么自然而然地會導致同比增速相應地出現不降反升。

研究和咨詢公司MacroPolicy Perspectives創始人兼高級經濟學家Laura Rosner就表示，考慮到這些統計上的奇怪現象，7月份通脹率同比上升並不一定意味着近期通脹放緩的趨勢正在逆轉。

Rosner認爲，環比0.2%的增速其實也將被視爲符合美聯儲官員希望看到的溫和通脹，人們不必對通脹的回升過度解讀。

但是，我們也需要提醒投資者的是，CPI今晚如預期回升的負面影響本身不算很大，但如果意外超過預期，那么問題可能就不小了……

從一些市場指標看，這層風險是需要高度警惕的。例如，克利夫蘭聯儲的通脹臨近預測模型(Inflation Nowcasting)就顯示，今晚的美國CPI數據可能面臨着不小的超預期攀升的風險。

克利夫蘭聯儲模型最新預計7月CPI同比漲幅爲3.42%，環比漲幅爲0.41%。其中環比預測較市場預期整整翻了一倍，這可能值得那些今晚看好股債市場走勢的投資者小心。

至於今晚CPI的具體分類方面：

由於原油和汽油價格在7月的大幅走高，能源類通脹的回升顯然是可以預料到的。能源數據和分析提供商OPIS的數據顯示，7月份美國普通無鉛汽油的平均價格從7月初的每加侖3.54美元左右逐步攀升至7月底的3.76美元。摩根大通預計，7月能源CPI將環比上漲0.5%。

當然，由於消費者價格指數基本上是基於當月的平均價格，近期汽油價格的上漲可能會對8月份——也就是下一份的通脹數據產生更大的影響。

在核心CPI領域，核心商品價格可能下降0.3%，部分原因是二手車價格的進一步走低。高盛就指出，7月份二手車價格環比有望下降3.0%，新車價格環比下降0.3%，反映出二手車價格下降以及汽車經銷商促銷激勵措施的持續增加。如果今晚CPI數據能夠實現預期的溫和增長，那么一大功臣可能仍來自二手車。

在另一個美聯儲和市場人士比較關注的住房領域，小摩預計住房成本將繼續推高整體通脹，盡管租金通脹速度最近有所放緩——其預測7月租金環比上漲0.48%，而業主等效租金環比上漲0.46%。高盛則認爲，租金環比漲幅將爲0.44%，業主等效租金環比上漲0.47%。

今晚華爾街是吉是兇？

毫無疑問，在過去一年多的時間裏，美國CPI數據都是最能影響金融市場的經濟指標，即便是非農也難以與其相媲美。

高盛集團高級美國經濟學家Spencer Hill在近期的一份報告中就表示，過去一年，美國國債收益率和股指期貨對於偏離預測的通脹數據的反應都超過正常水平。Hill研究了市場在數據發布前後幾分鐘的走勢。他發現，過去一年中，美國股市對通脹消息的敏感度已飆升至歷史正常值的12倍。美國國債市場對通脹和薪資數據的敏感度已躍升至歷史中值的七倍多。

在上月下旬的議息會議上，美聯儲主席鮑威爾(Jerome Powell)已表示，官員們將依靠新的數據來決定是否需要進行更多加息。因而，今晚的CPI數據也可以稱得上是通往美聯儲9月議息會議的第一站。

根據芝商所的美聯儲觀察工具顯示，目前交易員預計美聯儲在9月的下次議息會議上按兵不動的可能性高達86%，而認爲加息的可能性則僅有14%。人們今晚將聚焦於CPI數據能否改變這一預期。

“圍繞美聯儲下一步或下兩步行動的不確定性非常大，”聯博(AllianceBernstein)首席經濟學家Eric Winograd表示。“這讓通脹數據比正常情況下顯得更有分量。”

目前，摩根大通依然如此前歷次的CPI之夜一樣，提前發布了對今晚的交易指南，以下是該行認爲可能出現的五種CPI情景和市場反應(值得一提的是，這一次小摩使用了CPI環比指標作爲評判依據)：

情景：CPI環比上漲0.2%(概率45%)

摩根大通交易員認爲這是最有可能出現的結果，標普500指數可能會因此小幅上漲0.25%至0.5%。小摩交易員表示，雖然這將是積極的，但隨着市場將焦點轉移到本月底的傑克遜霍爾央行年會上，市場將進一步尋求獲得美聯儲加息意圖的確認。

情景：CPl環比上漲0.1%至0.2%(概率25%)

這一情景將推動標普500指數上漲1%至1.5%。摩根大通表示，這將是一個更樂觀的讀數，投資者可能會認爲，美聯儲或許已經更接近宣布通脹“任務完成”，這一結果也意味着降息可能早於預期出現。雖然這種說法如今看來還爲時過早，但的確有可能出現。

情景：CPl環比上漲0.2%至0.4%(概率22.5%)

這一情景將推動標普500指數下跌1%至1.5%。小摩認爲，這一結果會降低華爾街對通脹回落說法的可信度。

情景：CPl環比上漲0.4%或以上(概率5%)

這一情景將推動標普500指數下跌1.75%至2%。小摩表示，盡管這種情形出現的概率極低，但如果出現強於預期的核心CPI和汽車價格，這仍有可能成爲現實。市場對此的反應將是推動美債收益率走高，其中10年期美債收益率有望創下52周新高至4.24%。債券波動率的飆升也可能會推高VIX，並引發風險資產拋售。

情景：CPl環比漲幅低於0.1%(概率2.5%)

這一情景將推動標普500指數大幅上漲1.5%至2%。小摩表示，這是另一種小概率事件，如果這種情況出現——甚至CPI環比爲負，債市對美聯儲完成加息周期的信心將大幅增強，這可能也會引發股市再次大幅走高，特別是科技股/周期性股票。

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