中信證券發布研究報告稱，政策預期落差、宏觀數據觸底、外部因素擾動疊加快速冷卻市場情緒，但政策不斷發力、經濟觸底回升、盈利拐點將現的大方向依然明確，政策落地速度低於市場預期，當前已落地政策只是一系列政策的起點而非終點，其它增量政策將有序落地，預計地產政策整體力度不會弱於預期，而活躍資本市場的政策將先易後難，A股依然處於年內第三個做多窗口期，短暫波動帶來入場良機，建議繼續圍繞地產、科技、能源資源三大產業主題布局。

中信證券主要觀點如下：

政策預期落差、宏觀數據觸底、外部因素擾動疊加快速冷卻市場情緒

首先，活躍資金入場過程中政策博弈激烈，短期增量政策落地的進度和力度不及激進的市場預期。其次，已公布的7月國內經濟金融數據略低於預期，宏觀數據觸底，市場對基本面後續壓力仍有擔憂。最後，美國對華部分敏感技術領域限投令落地，但市場對潛在流動性影響過度焦慮。多因素短期疊加快速冷卻市場情緒，是近期市場波動放大的主要原因。

地產政策近期落地節奏雖慢於預期但預計未來整體力度不會弱於預期

7月下旬中央政治局會議釋放出地產政策發力的積極信號，房地產板塊與其政策預期一起快速上行，隨後半個月各地方政府因地制宜，相繼表態或推出落地政策，但短期落地節奏相對較慢。考慮到當前房地產基本面較差、關聯風險頻發，穩定預期是必要的舉措。根據中信證券研究部地產組判斷，預計未來地產政策整體力度不會弱於預期。

首先，2023年三四季度都是重要的政策窗口，潛在的政策工具箱包括：大城市有望調整普通住宅標准、推進認房不認貸;中小城市有望進一步放松需求側的各類管制、出台補貼、鼓勵住房消費;各地公積金中心進一步提升貸款金額上限、提升個貸率;商業銀行依法有序調降存量按揭利率，降低購房者月供支出等等。

其次，近期個別頭部民營房企的違約，對購房者、供應商、金融機構、同業、地方政府各主體的信心衝擊是客觀存在的，但該行認爲當前的風險相較2022年明顯降低，在金融十六條等措施的推動下，房企存量融資合理展期得到支持，如果需求側政策工具持續發力，住房銷售改善也可以緩解行業資金壓力。最後，超大特大城市的城中村改造，是民生工程，也是內需抓手，能有效拉動投資，保障民生，並助力房地產行業健康持續的發展。

活躍資本市場政策先易後難，交易端、融資端、投資端將漸次落地

資本市場近期政策的落地與市場預期有落差，碎股交易和盤後ETF交易及供給制度的優化對於提升資本市場活躍度具有正向影響，且這只是政策落地的起點而非終點。預計交易端改革仍有後續政策，融資端和投資端的改革方案也值得期待，預計相關政策將有序落地，其中融資端政策的調整既要考慮到市場的承載力，也需要兼顧支持創新型企業融資的功能，投資端政策的調整更多是長期引導，很難立刻帶來增量。

根據證券時報消息，目前證監會正在研究制定《資本市場投資端改革行動方案》作爲建設中國特色現代資本市場的政策框架，具體內容上，行動方案以堅持投融資兩端平衡發展爲核心，持續推動中長期穩定資金入市，以提振市場估值與信心，着重聚焦以下方面：1)推動完善保險、理財、養老金等各類中長期資金長周期考核;2)逐步完善稅收優惠、會計核算等配套制度機制;3)提高上市公司質量，引導各類中長期資金提高權益投資實際比重，提升投資穩定性。

國內經濟底部運行的特徵明顯宏觀數據將觸底回升

首先，7月社融整體低於預期，其中人民幣貸款新增3459億元，同比少增3498億元，可能原因包括信貸需求被提前透支、居民提前還貸和基建財力支出回落等，當前信貸需求偏弱，預計未來貨幣政策會適時降准、降息;疊加地產政策逐步調整，將逐步修復實體經濟信貸需求。其次，7月兩大物價指標均呈現出積極信號，PPI同比拐點如期出現，且環比降幅也明顯收窄;CPI數據“名弱實強”，更值得關注的是核心CPI同比大幅回升，超出市場預期。

再次，在去年同期高基數效應的拖累下，7月出口數據延續回落，預計8月份开始拖累出口增速的高基數因素將逐漸消退。最後，隨着價格壓制因素明顯改善，以及後續政策逐步發力，該行認爲今年的中報季很有可能是本輪A股盈利周期的底部，預計下半年非金融板塊盈利將進入新一輪穩健的上行周期。

美國限投令的影響僅限相關行業一級市場增量，做多窗口內潛在資金增量仍然充裕

1)美國限投令實際落地，影響僅限於相關行業的一級市場增量部分。8月9日美國總統拜登籤署行政命令，限制美國對中國敏感技術領域的投資，範圍局限在半導體、量子信息、人工智能三大領域，但市場對潛在流動性影響過度焦慮。該行政命令此前渲染已久，此次正式出台的版本在限制範圍上較此前媒體報道也已顯著縮窄，並且美國在相關領域對華投資規模極爲有限。更重要的是，根據路透社8月9日報道，相關措施預計將於明年正式實施，對象爲以私募股權、風險投資、合資企業和綠地投資形式的在華新增投資，不包含二級市場投資以及美國公司內部從母公司向子公司的轉讓，實際流動性影響十分有限。相關限制措施是拜登政府尋求對華“競爭而不衝突”战略的集中體現，預計風險落地後整體影響可控，並不會從根本上改變目前中美持續开展對話的趨勢，後續可關注G20和APEC峰會等潛在的中美對話時間點。

2)做多窗口期內潛在的活躍資金增量仍然充裕。首先，活躍資金入場後，市場波動較大，激烈的政策博弈下，市場情緒對政策落地和落空的敏感度都很高，前兩周迅速上漲、成交量迅速放大的券商和房地產，對應中信二級行業在本周分別回調3.4%和4.6%，周度成交額分別環比萎縮23.7%和43.4%。其次，本周活躍私募基金倉位小幅上升1.6ppts至71.8%，但仍然是歷史低位水平;截至8月11日，滬深300指數和中證500指數的交易熱度分別回落至47.6度和34.9度，動態估值依然處於2010年以來35%和23%的較低分位。最後，本輪行情外資進出波動亦比較大，7月25日至7月31日，北向交易型資金連續淨流入達384億元，但8月截至11日的淨流出達到了240億元。

政策落地正處起點而非終點

政策落地速度低於市場預期，但當前已落地政策只是一系列政策的起點而非終點，其它增量政策將有序落地，預計地產政策整體力度不會弱於預期，而活躍資本市場的政策將先易後難，美國限投令實際落地弱於之前媒體報道，對流動性影響僅限於相關行業的一級市場增量部分，做多窗口內潛在資金增量仍然充裕，建議繼續把握短暫波動帶來的入場良機，積極圍繞地產、科技、能源資源三大產業主題布局。

配置上，關注：1)地產產業鏈關注物業管理、家居、消費建材等行業的長期成長機遇;2)科技產業，自主可控領域建議持續關注信創、半導體、AI國產化的催化，基本面視角下關注盈利持續改善的運營商，以及存儲、面板的行業周期底部反轉機會，新能源車關注自動駕駛技術進步推動下有產品革新力的整車廠及供應商;3)能源資源產業，傳統能源關注商品價格回暖和PPI底部反彈帶來的利潤環比修復，從下半年盈利彈性的角度，建議關注充電樁、風電等。

風險因素：中美科技、貿易和金融領域摩擦加劇;國內政策出台進度、力度以及經濟復蘇進度不及預期;海內外宏觀流動性超預期收緊;俄烏衝突進一步升級。

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標題：中信證券：政策落地正處起點而非終點 短暫波動帶來入場良機

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