華泰證券發布研究報告稱，受多重因素擾動，恆生科技上周回踩MA20。以AH相對點位測算，以年底美元指數預測值(99.8，彭博一致預期)爲假設，當前AH相對點位隱含的港股投資人對內地全年商品房銷售面積增速的預期約爲-20%左右，近期市場宏觀壓力或充分體現在AH溢價中。7月美核心CPI環比折年率連續兩個月低於2%的通脹目標，顯示出明顯的去通脹趨勢，海外流動性壓力或在此後逐步放緩，全球流動性分配仍顯示港股估值性價比。此外，陸港通开通大宗交易或活躍AH兩市交易。

配置建議：與1月末點位仍有較大修復空間的遊戲、電商、醫藥。

主要觀點如下：

恆生科技回踩20日均线，當前AH相對點位隱含地產銷售增速較低

受外部事件擾動、地產違約風波和投資人對社融走弱的預期影響，恆生科技回踩20日均线，處於斜向上震蕩箱體的下沿。考慮到AH相對點位主要由中國經濟增速(以PPI同比 + 工業增加值同比刻畫)、美元指數和經濟政治不確定性指數來刻畫、且商品房銷售(滯後6M)與中國經濟增速具備較高相關性(2017年以來R2約爲33%)，以年底美元指數預測值(99.8，彭博一致預期)爲假設，當前AH相對點位隱含的港股投資人對內地全年商品房銷售面積增速的預期約爲-20%左右，近期市場宏觀壓力或充分體現在AH溢價中。

7月CPI顯示美國持續去通脹，全球流動性分配仍顯示港股估值性價比

7月CPI和核心CPI環比均爲0.2%，與彭博預期和前值一致，且核心CPI環比折年率連續兩個月低於 2%的通脹目標，顯示出明顯的去通脹趨勢，海外流動性壓力或在此後逐步放緩。全球流動性分配視角，港股當前仍具備性價比。發達與新興市場之間，當前納斯達克/恆生科技相對點位位於2015年以來86%分位數，核心因素或爲：中美關系、產業周期和平台政策。目前來看，近期三因素或指向中美科技股裂口收斂。中國與非中新興市場之間， MSCI中國/MSCI 新興市場相對點位位於2013年以來8.4%分位數，港股相對其他權益市場或具較高配置價值。

陸港通开通大宗交易(非自動對盤交易)或活躍AH兩市交易

8月11日，中國證監會和香港證監會發布聯合公告，宣布就推動大宗交易(非自動對盤交易)納入互聯互通達成共識，此後南北向資金或可通過互聯互通機制、在不造成市場大幅波動的情況下進行大額訂單买賣，增強A股、港股配置吸引力。該類型交易是機構投資者普遍使用的投資方式，在美國市場的大宗協議交易額佔比年均值約爲9%，在歐洲市場的大宗協議交易額佔比年均值約爲4%(2010-2020)。考慮A股大宗交易總額佔比約爲0.4%(2010-2022)、在港股約爲6.8%(2007-2018)，此項變革有望爲兩市後續迎來“活水”，活躍兩市交易。

關注景氣出現回升跡象及高性價比的行業

考慮景氣趨勢&性價比，建議關注：1)遊戲&電商：5-6月國內移動遊戲收入同比轉正，6月電商同比維持相對高位。2)部分地產鏈順周期產品：消費建材：6月房屋竣工面積同比維持較高增速，水泥等建材價格同比降幅收窄，原材料壓力減輕;鋼鐵：7月螺紋、中厚板等鋼材價格同比降幅大幅收窄;工業金屬：近期銅、鋁價格同比均轉正，前瞻看，在國內穩增長政策加碼和美元指數或見頂情況下，工業金屬價格或回升。3)醫藥：前瞻指標全球醫藥投融資額同比Q2降幅繼續收窄。建議關注：互聯網：遊戲&電商;消費：醫藥。

風險提示

國內經濟復蘇不及預期;聯儲收水力度超預期。

來源：智通財經

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