導語:

港股醫藥作爲國內創新藥的聚集地，但今年表現卻不盡如人意。隨着仿制藥集採過半，影響逐步出清；創新藥談判進入常態化階段；高耗集採規則越發清晰，中選規則與降價幅度呈溫和化趨勢，政策預期逐步向好，醫藥板塊有望實現估值+業績的雙重修復。

一、港股醫藥究竟有何不同？

2018年，港交所修訂主板上市規則，推出“18A”新政，开放了未盈利生物科技公司的上市通道。2018年之後陸續有很多優秀的生物科技公司、創新藥公司在港交所上市，港股在這方面是具有優勢的，在這些子行業中，港股標的會比A股更優質一些。

（1）稀缺屬性：港股醫療保健行業具有部分稀缺且優質的子行業，如生物科技、創新器械、互聯網醫療、輔助生殖、牙齒矯正等。

（2）制度優勢：港股上市更便捷，對於尚未盈利、無穩定現金流，且亟需融資用於支持高投入的初創型生物科技、創新器械等公司來說，港股上市的吸引力更大，從而形成正反饋，板塊效應日漸突出。

（3）估值優勢：以AH兩地上市的醫藥公司作爲樣本統計，港股相對A股估值更低，更具性價比。

數據來源：Wind

二、行業前景分析

正如我們开頭所提到的，老齡化、可支配收入提升等因素導致醫藥消費在整體消費中佔比持續提升；政策只是階段性擾動，長期來看需求端增長確定性極高。

根據世衛組織預測，我國65歲以上老年人2020年佔比約12%，預計在2030年提升至18%。根據相關研究，對於65歲以上老年人而言，整體消費水平趨向下降，但醫療需求隨年齡增長遞增。

數據來源：國家統計局

三、子行業分析

1、 創新藥

創新藥物通常是指新研制的臨牀醫療中尚沒有的藥物品種 ，其中包括新劑型、新用途、新作用機制和新化合物 ，可以爲臨牀醫療提供新的具有治療作用的藥物。區別傳統藥和現代藥，創新藥物根據其特點，可以分爲創新產品、部分創新藥物、創新藥物三種類型。

自2017年以來，我國獲批的創新藥（不含疫苗）數量較此前有明顯提升，且呈現穩步增長的趨勢，一方面得益於審評審批制度的改革，藥品審批速度大幅提升，另一方面也反映出我國部分在創新藥領域布局較早的企業這幾年陸續進入產品收獲期。

數據來源：Wind

2、 Biotech

生物科技(Biotechnology，簡稱Biotech)，也被稱爲是綠色科技，是立足於生物學的一門新科技，在 20 世紀 60 年代晚期與70 年代初期才不知不覺地進入我們的科學術語中。與傳統制藥公司相比，生物科技公司通常成立時間不長，更加專注於創新藥物的开發，符合行業發展趨勢，沒有存量仿制藥業務的業績增長壓力。在國內制藥行業整體向創新藥轉型的背景下，生物科技公司憑借差異化的創新以及高研發效率有望實現快速崛起。

從資本市場表現來看，2018年以來生物科技子行業總市值快速增長，在醫療保健行業中的佔比也持續上升。

數據來源：Wind

3、 CXO

CXO是醫藥外包簡稱，醫藥外包是指聘請外部組織來執行某些職能，否則這些職能將由制藥公司在內部執行。這些功能的範圍從藥物發現和开發到制造和分銷。CXO醫藥外包行業主要分爲CRO、CMO/CDMO、CSO三個環節，分別服務於醫藥行業的研發、生產、銷售三大環節，可簡單理解爲研發外包、生產外包、銷售外包。

基於當前我國CXO行業的全球市佔率以及當前已經形成的諸多競爭優勢，行業景氣度有望延續。頭部公司隨着業務布局的逐漸完善，行業市佔率穩步提升，業績快速增長趨勢不變；細分賽道龍頭受益於創新藥市場景氣度，訂單保持較快增長趨勢。

數據來源：Wind

4、 互聯網醫療

港股醫療保健最有特色的子行業就是互聯網醫療。互聯網醫療是創新商業模式，個人支付端的龍頭已經形成，醫保支付端區域割據。互聯網醫療行業的政策限制正在逐步放寬，多項支持性政策密集出台，涵蓋线上問診、醫保接入、網售處方藥等關鍵內容，包括2018年以來網售處方藥逐步放开、2019年以來醫保支付政策環境逐步改善等。

數據來源：Wind

四、未來投資機會

醫藥板塊在長達2年半的調整後，任何利好消息都可能帶來情緒面的刺激，從而推動板塊行情進展。隨着老齡化程度的加深，我國醫療費用會持續增加。國內藥企在全球市場已經佔優一席之地，目前國內新藥政策環境逐漸改善，創新研發也日益受到國內藥企的重視，持續增長的研發投入加速創新成果落地。尤其在疫情過後院內市場正快速復蘇，整體醫藥有望擡頭。

目前在港股掛牌上市的醫藥股種類較多，以創新藥、CXO、創新器械、互聯網醫療、醫療服務等爲代表的“新經濟”有望實現更好的發展，依舊保持較快的行業增速。隨着國內醫保政策持續實施，醫藥產品的定價規則逐步清晰化，新產品定價能力相對強，所以後續港股醫療可能會有比較明顯的相對優勢。

數據來源：Wind

五、如何布局港股醫療賽道

恆生醫療保健指數（HSHCI）從恆生綜合指數中選取主營業務爲醫療保健的上市公司，旨在反應在香港上市的醫療保健公司的整體表現。其覆蓋香港上市的醫療保健公司，捕獲優秀的龍頭醫療保健公司指數彈性大，與A股醫藥形成互補！

而博時恆生醫療保健ETF（513060）是全市場唯一跟蹤恆生醫療保健指數的ETF，覆蓋了創新藥、CRO、互聯網醫療等新經濟醫療行業，具有稀缺性。場外布局的投資者也可以一鍵關注博時恆生醫療保健ETF聯接基金(A：014424C：014425），更加高效便捷。

$恆生醫療ETF(SH513060)$$恆瑞醫藥(SH600276)$$京東健康(HK|06618)$

風險提示：基金不同於銀行儲蓄和債券等固定收益預期的金融工具，不同類型的基金風險收益情況不同，投資人既可能分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證收益，基金淨值存在波動風險，基金管理人管理的其他基金業績不構成對本基金業績表現的保證，基金的過往業績並不預示其未來表現。投資者應認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《產品概要》等法律文件，及時關注本公司出具的適當性意見，各銷售機構關於適當性的意見不必然一致，本公司的適當性匹配意見並不表明對基金的風險和收益做出實質性判斷或者保證。基金合同中關於基金風險收益特徵與基金風險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應了解基金的風險收益情況，結合自身投資目的、期限、投資經驗及風險承受能力謹慎決策並自行承擔風險，不應採信不符合法律法規要求的銷售行爲及違規宣傳推介材料。

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