近一年來，恆生科技指數走勢波瀾壯闊，賺錢效應遠勝大A，甚至在某些投資者眼中不啻於一台“提款機”，吸引力可見一斑。

眼下，這台“提款機”似乎又到了要向外“吐錢”的時刻。當前恆生科技指數仍然處在4.79%的分位點，顯然，這些代表着港股市場中最具有創新能力的科技企業又來到了估值低位。

(來源：理杏仁)

近年來，無論是內部政策、外部審計、美股加息還是港股流動性，原來壓頂的幾座大山，都有了實質性的改觀。或許，現在離反轉只剩基本面了。

今年，伴隨經濟復蘇“春風”，業績普遍回暖已無懸念，尤其是一些頭部互聯網企業展現出可觀的彈性，多項業績指標超預期，爲股價下限提供了有力支撐。

其中，剛於8月17日港股盤後披露2023年二季度財報的嗶哩嗶哩(BILI.US，以下簡稱“B站”)，同樣詮釋了這一邏輯。

廣告業務超預期，效果廣告繼續助攻

對於B站而言，廣告業務應是本次業績最大的預期差。財報顯示，總收入達53億元(人民幣，單位下同)，同比增加8%，略優於市場預期(52.4億元)；其中廣告業務收入爲16億元，同比增長36%，遠超市場預期(14.7億元)。

今年二季度，廣告市場恢復加快，而B站廣告業務以36%的增速遠跑贏大盤。其中，效果廣告依舊功不可沒，二季度收入同比增長62%，實現連續三個季度同比增速超50%。此外，B站的品牌及花火廣告收入也都實現了雙位數百分比的同比增長。

B站管理層將自身的廣告策略概括爲“一橫一縱”。“一橫”，即通過完善中台的技術能力和數據能力，提升廣告效率；“一縱”，即建設六大重點垂直行業，包括遊戲、電商、數碼家電、美妝以及食品飲料，精准匹配不同行業在B站的廣告模型。

目前，除遊戲之外，電商是B站大爲看好和大力推進的領域，且在與電商平台合作、做“大开環”頗有心得。根據公开信息顯示，今年二季度，B站電商類廣告收入同比增長超1.4倍。

另外，值得一提的是，今年“618”期間，B站與淘寶聯盟合作推出了“星火計劃”，實現種草全鏈路可量化，推動B站電商類廣告收入同比飆漲超4倍。

顯然，廣告業務的超預期增長，是B站加快商業化、增厚利潤的真切體現。

除了從平台盈利的出發點去考慮之外，B站力推直播帶貨的另一個原因，是希望給UP主增加更多創收的方式，從而令整個創作者生態更良性運轉。

數據顯示，二季度，超過158萬UP主在B站上通過多種渠道獲得收入，同比增長40%；通過視頻帶貨獲得收入的UP主人數同比增長超220%。

由此觀之，自一季度起發力“帶貨”以來，B站將重點放在促進站內交易之後，且收效立竿見影，既是內部消費潛力的自證，也算是對外界質疑的有力回應。

收入方式的多元化，無疑可以緩和B站與UP主之間的關系。據了解，目前平台UP主的變現方式主要包括創作激勵計劃、充電計劃、花火商單以及包括直播、付費課程等其他方式。

回歸增長邏輯來看，B站廣告業務迅速回暖，離不开外部廣告市場的復蘇和內部對於“交易”能力的加持。而多重跡象表明，“交易”未來仍將是B站廣告收入增長重心。據悉，6月B站發布內部郵件稱，將整合多個團隊，成立新的一級部門交易生態中心，進一步加強公司在商業化交易方面的基建。

增值服務穩增，直播勢頭仍強勁，遊戲“蓄力”下半場可期

除廣告業務之外，增值服務作爲B站收入的“頂梁柱”，維持着接近10%的穩步增長，基本符合預期。其中，直播收入同比增長32%。目前B站在直播线算是“初嘗甜頭”，未來進一步打开空間仍值得期待。

另外，會員服務收入由於缺乏爆款，增長趨緩是既定事實。但B站於5月舉辦了第二屆紀錄片發布會，放出36部待上映紀錄片，包括《人生一串4》、《奇食記2》等經典IP回歸，下半年進入釋放期，爲市場所期待。

而在今年市場對於遊戲行業更加樂觀的背景下，B站遊戲收入增長仍然承壓，這主要是原定上线的新遊延期，以及老遊戲流水繼續下降導致。但自三季度开始，B站遊戲端攻擊豐富度將明顯提升，包括《搖光錄：亂世公主》、《斯露德》、《閃耀！優俊少女》、《依露希爾：星曉》等多款獨代或自研遊戲將上线，有望提振未來遊戲收入。

延續大幅減虧趨勢，社區生態維持良性發展

總的來說，對於習慣了追逐高增長的投資者而言，B站的此次表現固然稱不上驚豔，但基本盤仍然穩健，商業化進程的加快、經營效率的提升客觀上都有直觀體現，加之刀刃向內的勇氣，B站的減虧成效仍不遑多讓。

財報顯示，二季度，B站經調整淨虧損同比縮窄51%至9.64億元。看來，B站離盈利正漸行漸近。

在筆者看來，B站走出盈利困境的挑战，很大程度上在於平台用戶體驗和商業化之間取得最佳平衡，以犧牲用戶體驗爲代價換來的增長，注定不會走得遠。顯然，B站深諳這點，因此不難看到，盡管連續多個季度銷售費用佔比在下降，但B站的日活用戶和粘性仍處於穩步提升階段，展現出了社區生態強大的吸引力。

伴隨經濟復蘇暖風，B站加速切換商業化引擎，上半場开局穩中有進，並隨着本期財報落地，利空因素逐步被定價。而下半場隨着利多因素的逐步兌現，B站的商業化有望進一步提速。結合目前股價走勢來看，B站是否又落入到“擊球區”呢？$嗶哩嗶哩-W(HK|09626)$$嗶哩嗶哩(NASDAQ|BILI)$

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