《投資者網》侯書青

近日，KK集團披露的最新財務數據，揭开了這個零售業新星的神祕面紗。這家成立於2015年的公司，至今已經孵化出多個品牌，在東南亞國家的多個城市也有所布局。

報告顯示，KK集團在2021年與2022年兩年間收入增長陷入瓶頸，雖然公司在2022年實現扭虧，但此前數年間的虧損仍有約75億元。2023年第一季度，KK集團實現營收14.46億元，淨利潤爲7765.4萬元，業績初現回暖跡象。

KK集團成立至今，已經收獲了7輪融資，估值達到30億美元。與名創優品相比，KK集團的模式明顯較重，公司的業績面臨着一定的成本壓力。

3年累虧約75億

過去3年間，KK集團歷年的營業收入分別爲16.46億元、35.24億元和35.51億元，受疫情影響，KK集團的業績曾經面臨着瓶頸。此外，在這3年間，KK集團的淨利潤分別爲-20.17億元、-56.81億元和6200萬元。雖然2022年公司成功扭虧，但超過75億元的累計虧損幾乎喫掉了兩年間的全部收入。

2023年第一季度，KK集團營收出現好轉，爲14.46億元，淨利潤爲7765.4萬元。而同期名創優品的營收爲27.724億元，淨利潤爲4.04億元。雖然二者營收規模差異較大，但仍能明顯看出KK集團的盈利能力尚不及後者。

KK集團回應稱，產生虧損的主要原因是公司對門店的投資過大造成的。過去幾年間，KK集團爲了擴張版圖，新增了不少門店，且由於大部分門店都是自營，導致公司的營銷費用佔比較高。這期間的營銷費用率分別爲24%、31.1%和37%。

加盟店數量上，近3年KK集團下滑明顯，佔比從2020年的76.2%下滑至2022年的16.1%，來自加盟店的收入也從57.2%下降至28.2%。

雖然KK集團在門店上投入較大，但效果卻似乎不及預期，3年間，KK集團的部分品牌門店數量甚至出現了下滑。

KK集團旗下共4個品牌，分別對應不同的方向，面向精致生活潮流零售的KKV，主打潮流玩具的X11、主營潮流美妝的調色師和進口商品集合店KK館。其中KK館的門店數量從2020年的121家縮水至目前的60家左右，調色師三年間關閉了112家店。

KK集團的財報，無疑是目前市場上衆多零售品牌的一個縮影，此外，KK集團也有自己獨特的苦惱。

店均估值約3000萬

KK集團的資本之路走得頗爲順利，公司成立於2015年，在轉年的2016年3月就獲得了深創投的青睞，拿到了1500萬元的Pre-A輪融資。

此後直到2021年，KK集團一直保持着一年一次的融資節奏。相繼吸引了經緯中國、CMC、黑蟻資本等知名機構。

直到2021年7月，KK集團迎來了自己融資之路上的高光時刻。收獲了由京東領投，新天域資本、CMC、中信證券、嘉實基金等多家機構跟投的3億美元战略融資。除了新股東之外，此次融資還能看到幾位老股東的身影。

這是KK集團成立以來收獲的最大一筆融資，折合人民幣20多億元。本次融資完成後，KK集團的估值達到30億美元，約合210億元人民幣。

財報顯示，截至2023年一季度，KK集團共有690家門店，2021年、2022年分別有721家和707家門店。其中包括387家KKV、196家調色師、47家X11和60家KK館。

這意味着，KK集團現存的690家門店的店均估值，高達3043萬元，與喜茶相當。結合目前名創優品的最新估值與門店數量，名創優品的店均估值僅約350萬元。

從目前KK集團的業績來看，由於門店的店租等成本比名創優品高，公司想要讓210億元的估值變得貨真價實，至少還需要將門店數量翻一倍。而眼下的情況是，KK集團的門店數量處於2021年以來的最低點。

這可能會讓KK集團陷入一個怪圈：公司曾經耗費大量成本擴張門店規模，收編加盟商，但一來一去之間，眼下門店數量卻在收縮。若想門店數量繼續增加，錢從哪來？

模式較重

KK集團與名創優品最大的區別在於，前者的模式很重，這主要反映在產品結構和門店結構上。

首先是門店結構，最晚在2020年，KK集團就开始着手降低加盟店在所有門店中的比重。KK集團現有的696家門店中只有95家加盟店，佔比13.65%。而名創優品截止2022年末的5440家門店中，5263家都是加盟店，佔比96.75%。

直營店的優點是便於總部直接管理，但缺點就是成本會更高。2022年全年，名創優品的銷售及分銷开支佔比僅爲16.67%，而KK集團的銷售及分銷开支佔比則高達36.98%。

在KK集團旗下的4大品牌中，KKV是絕對的主力品牌，自2020年以來每年貢獻着營收的半壁江山，2023年第一季度，該品牌的貢獻率甚至接近7成，但同時，KKV的利潤率僅在9%左右，低於名創優品的19%。

這一方面是由於KKV的門店選址，比較偏愛核心商圈、優質樓層，且單店面積偏大。例如位於上海吳江路的KKV門店，佔了兩層樓。而名創優品則喜歡租金較低的負一層，門店面積也有大有小。

其次是門店結構，KK集團所銷售的產品有接近9成都來自第三方品牌，這部分商品的毛利與自有品牌商品的差別較大。2022年，KK集團銷售的第三方品牌毛利率爲36.8%，自有品牌商品的毛利率則爲52.3%。

對KK集團來說，銷售自有品牌產品，意味着更高的毛利和更低的運營成本。對於剛剛扭虧不久的KK集團來說，提高盈利能力尤其重要。KK集團選擇以銷售第三方產品爲主的原因是，公司自有門店的毛利率在近三年分別爲48.3%、48.7%、50.2%，加盟門店毛利率爲20.3%、23.4%和21.1%。

這就是擺在KK集團面前的第二個難題，如果選擇更高的毛利，公司就需要更多的直營門店，但隨之而來的則是更高的運營成本，以及被拖慢的开店速度，而开店速度的背後，是KK集團高達3000萬的單店估值。

而最終的問題則是，憑借着第一季度696家門店和負增長的門店數量，KK集團該怎么與5000多家門店的名創優品在激烈的市場中搶食？（思維財經出品）

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