國金證券:維持碧桂園服務(06098)“买入”評級 1H23基礎物管穩健增長
1年前

國金證券發布研究報告稱,考慮到碧桂園服務(06098)作爲行業龍頭長期競爭力強,當前估值偏低,維持“买入”評級。基於半年報情況,小幅下調收入預測,同時考慮到上半年商譽和應收账款減值好於預期,新預測中大幅下調減值。預計2023-25年歸母淨利潤爲40.3/44.7/50.8億元。公司2023年中期實現收入207.3億元,歸母淨利潤23.5億元;核心歸母淨利潤26.2億元。

國金證券主要觀點如下:

收入增速不及預期。

公司1H23收入同比+3.4%(1H22同比增速爲73.5%),增速降檔略不及預期,主要因爲:1H23物管收入同比+10.9%,增速同比大幅下降主因去年同期有收並購並表導致當期增速高且基數高。1H23社區增值收入同比-10.8%,主因是其中多項消費類業務增速不及預期。非業主增值收入受地產拖累同比-31.8%。收入增長而歸母淨利潤下滑,主要因爲1H23毛利率同比下滑2ppt至24.9%,其中:社區增值毛利率同比下滑11ppt至48.7%,主因是部分業務發展不及預期及業務結構調整。非業主增值毛利率同比下滑14ppt至13.2%。

基礎物管穩健增長,非業主增值收入佔比下降。

1H23基礎物管收入121.9億元,同比+10.9%,收入佔比較期初提升3.5ppt至58.8%,進一步發揮業績壓艙石作用;1H23社區增值收入佔比較期初下降0.6ppt至9.1%;1H23非業主增值收入佔比下降至4.7%,較期初減少1.8ppt,對公司業績的影響持續減小。

管理規模持續擴大,物業費維持平穩。

截至1H23,公司收費面積約9.2億方(一二线佔比43%),較期初增長5.4%;合約面積約16.5億方,較期初增長2.8%,合約面積覆蓋收費面積的倍數爲1.8x。2023年上半年整體物業費單價維持2.26元/平方米*月。

經營性現金流健康,銷售管理費用率持續下降。

截至1H23,公司在手現金約125億元,相較2022年底+11.8%,現金充裕。1H23經營性現金流淨額22億元,覆蓋核心淨利潤的倍數爲0.84x,相較去年同期0.81倍略有提升。1H23銷售費用率0.8%,管理費用率8.8%,分別較2022年底下降0.3ppt、1.6ppt。

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