國泰君安：地產政策優化白酒或迎需求拐點

1年前

國泰君安：地產政策優化白酒或迎需求拐點

國泰君安發布研究報告稱，參考2015-17年歷史經驗，“棚改貨幣化”等地產需求端政策發力後，白酒需求出現拐點，且與地產銷售表現呈現較強的相關性，其本質在於：一方面，地產銷售轉暖對地產投資端形成支撐，對居民收入形成正向支撐;另一方面，地產需求端回暖引致信用需求回暖，短期對白酒等中高端消費也形成正向支撐。參考本輪政策變化，推測地產需求在後續大概率邊際回暖，將有一定概率對地產投資端構成支撐，且有一定概率引致信用需求的邊際上行，這將提振對白酒的消費需求，行業或迎來需求拐點。

國泰君安主要觀點如下：

地產政策邊際優化，核心圍繞需求端。

2023年7月以來，地產需求端政策邊際優化加速，結合政策方向，短期政策有望從5個方面改善或優化：降低首付比例、放松限購要求、降低房貸利率、換購住房稅費減免、全面落實“認房不認貸”;整體來看，政策將持續對地產需求端尤其是一、二线城市需求端提供支撐。

地產驅動，投資、信用雙發力，白酒或迎需求拐點。

參考2015-17年歷史經驗，“棚改貨幣化”等地產需求端政策發力後，白酒需求出現拐點，且與地產銷售表現呈現較強的相關性，其本質在於：一方面，地產銷售轉暖對地產投資端形成支撐，對居民收入形成正向支撐;另一方面，地產需求端回暖引致信用需求回暖，短期對白酒等中高端消費也形成正向支撐。

參考本輪政策變化，推測地產需求在後續大概率邊際回暖，將有一定概率對地產投資端構成支撐，且有一定概率引致信用需求的邊際上行，這將提振對白酒的消費需求，行業或迎來需求拐點。

拐點之後，白酒需求分化有望彌合。

當下白酒仍呈現局部復蘇態勢，消費需求更多依賴場景驅動，居民收入、信用擴張等經濟變量帶來的消費較爲低迷，白酒的高端、腰部價位消費剛性;考慮到後續地產政策優化帶來的經濟變量改善，預計高端、次高端價位或將釋放更強的需求彈性，白酒需求的結構性分化有望彌合。

投資建議：堅守確定性，把握預期反轉。

中期維度，建議堅守業績確定性，增持高端白酒貴州茅台(600519.SH)等，以及區域性龍頭迎駕貢酒(603198.SH)等;短期維度，把握政策及經濟預期反轉下的成長行情，建議增持水井坊(600779.SH)等，港股建議增持珍酒李渡(06979)。

風險因素：

食品安全，產業政策調整等。