華泰證券食品飲料23年中報總結：啤酒量價齊...

華泰證券食品飲料23年中報總結：啤酒量價齊升延續高景氣調味品基本面仍然承壓、期待改善

1年前

華泰證券食品飲料23年中報總結：啤酒量價齊升延續高景氣調味品基本面仍然承壓、期待改善

華泰證券發布研究報告稱，CS食飲大衆品板塊23H1表現分化，其中啤酒/調味品/乳制品/速凍食品/休闲食品營收同比+11%/+2%/+3%/+18%/+1%;對應23Q2營收同比+9%/-1%/+1%/+18%/+7%。啤酒量價齊升延續高景氣，調味品基本面仍然承壓、期待改善，乳制品收入端短期壓力仍存，期待盈利彈性向上，速凍食品經營穩步向上，龍頭企業增長動能不斷強化，休闲食品渠道紅利驅動逆勢增長。23Q2大衆品板塊在春節旺季過後整體復蘇態勢偏緩，期待23H2在餐飲等需求持續改善、成本壓力趨緩等多重因素的共振下，業績彈性逐步釋放。

華泰證券主要觀點如下：

啤酒：23H1量價齊升，成本改善帶動盈利釋放

CS啤酒23H1營收/扣非淨利同比+10.6%/+24.4%，23Q2營收/扣非淨利同比+8.5%/+19.2%。23Q2外部場景持續復蘇，渠道動銷不斷修復，龍頭量價齊升、景氣延續。

此外，包材、運費等成本壓力有所緩解，費用投放相對可控，23Q2啤酒板塊毛利率/期間費用率同比+1.9/+0.1pct，帶動扣非淨利率同比+1.3pct。展望來看，建議弱化旺季銷量高基數對月度銷量的影響，重點關注結構升級與成本壓力改善帶動板塊盈利釋放。

調味品：需求偏弱，成本改善

CS調味品23H1營收/扣非淨利同比+1.9%/-2.2%，23Q2同比-0.8%/ -7.1%。消費弱復蘇下，C端整體銷售穩健，零添加品類表現亮眼，B端有所恢復、但節奏偏穩健，龍頭仍處渠道庫存去化期。

利潤端，Q2醬油龍頭受益大豆、包材等原材料價格下行，但板塊因收入下滑致固定成本/費用攤薄效應減弱，扣非歸母淨利率同比-1.2pct至17.1%。

乳制品：收入端短期壓力仍存，期待盈利彈性向上

CS乳制品板塊23H1營收/扣非淨利同比+3.3%/+1.3%，23Q2同比+1.0%/ -0.2%。收入端，乳制品板塊短期壓力仍存，液奶需求有待進一步修復，奶粉及奶酪業務表現持續承壓，拖累行業整體表現。盈利端，奶價持續回落對毛利端提供正向貢獻，乳企利潤訴求提升之下費用率保持相對穩定，帶動23Q2行業毛銷差同比+0.5pct。

展望全年，看好原奶周期弱化、乳企費投趨於理性後行業盈利能力的進一步提升。

速凍食品：經營穩步向上，龍頭優勢不斷強化

CS速凍食品板塊23H1營收/扣非淨利同比+17.6%/+38.6%，23Q2營收/扣非淨利同比+17.7%/+44.0%。23年以來，伴隨外部環境趨穩、餐飲需求邊際回暖、居家消費場景亦有望維持一定的需求慣性，速凍食品板塊經營表現亮眼。

此外，成本壓力緩和/渠道結構優化/費用率縮減等多因素共振，盈利能力有所提振，23Q2行業扣非淨利率同比+1.5pct。

休闲食品：渠道紅利持續釋放，關注成本改善與盈利修復

CS休闲食品23H1營收/扣非淨利同比+1.1%/+18.6%，其中23Q2同比+6.8%/+11.0%。零食量販店/會員店/抖快直播電商等新興渠道帶來的紅利持續釋放，驅動營收穩步成長;

成本端表現分化，棕櫚油價格下行助力甘源盈利修復;葵花籽價格高位致使洽洽成本承壓;鴨副市場價穩步下行，滷制品龍頭有望迎成本拐點。

風險提示：

宏觀經濟增長不達預期，行業競爭加劇，食品安全問題。

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