華泰證券：築底和爬坡位品種仍在聚集 PPI...

華泰證券：築底和爬坡位品種仍在聚集 PPI拐點+政策加碼下順周期趨強

1年前

華泰證券：築底和爬坡位品種仍在聚集 PPI拐點+政策加碼下順周期趨強

華泰證券發布研究報告稱，配置上，當前或進入政策有效性驗證階段，資金面環境未發生根本性變化下，延續景氣-籌碼-主題的框架。景氣維度，1)順周期板塊勝率提升，考察供給側變化，建材、MDI、小金屬、工業金屬、鋼鐵等佔優，2)不依賴總量經濟強復蘇的電子、醫藥、軍工等;籌碼維度，篩選上述行業公募配置系數中低位的行業;战略看多電子、醫藥，战術配置建材/MDI/小金屬，軍工/鋼鐵/工業金屬基本面有正面預期，但留意籌碼壓力，謹慎看多。

華泰證券主要觀點如下：

景氣綜述：築底和爬坡位品種仍在聚集，PPI拐點+政策加碼下順周期趨強

模型顯示，8月全行業、全部非金融行業景氣小幅回落，主要受可選消費拖累(有一定基數效應影響)，築底和爬坡位品種仍在聚集：1)順周期的工業金屬、化工、鋼鐵、建材、建築等;2)TMT和制造中有相對獨立產業或政策邏輯的，如電子(景氣拐點出現順序爲被動元件→面板→ IC設計→消費電子→ PCB)、軍工(航海裝備/航空裝備/軍工電子)、計算機等;3)全球投融資周期回升的醫藥。

6月PPI同比見底，結合本輪PPI見底時間、歷次去庫周期時長以及周期底部的庫存水平，市場處於“補庫預期”交易前夕，隨着穩增長發力順周期配置邏輯逐漸強化。

拐點品種：醫藥/半導體/消費電子/元件/建材/軍工運行至“築底位”

醫藥：7月醫藥利潤同比降幅收窄，2Q23全球醫藥投融資額同比降幅繼續收窄;半導體：6月全球半導體銷售額同比回升，分環節看，設備/材料觸底，設計/封測回升;前瞻來看，海外半導體龍頭彭博一致預測營收同比Q2見底，費城半導體指數絕對和相對收益(領先基本面0-2Q)自去年底回升;

元件：被動元件、PCB台股營收同比回升，領先指標北美PCB BB值MA3同比回升;建材：房屋竣工面積、消費建材上遊原材料價格同比回升，开工端預期改善;軍工：航空裝備上遊碳纖維進口額、軍工級海綿鈦價格同比企穩，元器件台股MLCC營收同比降幅進一步收窄。

彈性品種：面板/工業金屬/小金屬/化工/鋼鐵造船運行至“爬坡位”

面板：7月台股面板營收、國內面板出貨量同比均回升，8月液晶電視面板價格繼續上漲;6月國內廠商稼動率回升至82%，新一輪TV換機周期有望拉動面板需求;工業金屬：銅鋁價格同比回升，23-24年全球銅新增產能有限，國內電解鋁庫存持續低位，且其金融屬性受益於美元見頂;

小金屬：稀土價格指數、鉬價同比回升;化工：MDI/化纖/農化價格同比和價差回升;鋼鐵：主要鋼材價格同比回升，毛利率走平;造船：造船完工量、手持船舶訂單量、新船VLCC價格同比回升，領先指標三大運價指數(SCFI/BDI/BDTI)8月同比回升。

下行品種：白酒/光伏/自動化景氣有下行壓力

白酒：量端復蘇平穩，但8月飛天茅台一批價同比仍在下行，一线白酒價格同比拐點待驗;領先指標房地產开發投資額同比未趨勢回升;

光伏：7月光伏新增裝機量同比高位走平，電池片、組件、逆變器出口增速轉弱;光伏招標量增速領先新增裝機增速1個季度左右，7月光伏招標量同比大幅轉正，但持續性待驗、組件中標價下調至1.37元/瓦;

自動化：6-7月工業機器人產量同比轉負，海外四大家族+四小家族控制器訂單量同比下行，伺服系統、變頻器訂單量同比回升;領先指標日本機器人訂單6月同比繼續回落，但下行時間和空間基本滿足周期底部，有望拐點回升。

風險提示：