光大證券發布研報稱，二季度消費需求仍略顯疲軟，疊加傳統淡季，疫後消費場景的恢復環比一季度有所減弱。23年上半年白酒行業產量同比下降14.8%、板塊量縮的趨勢延續。但從報表端來看，貴州茅台(600519.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)等二季度收入/業績增長超出此前市場預期。上市白酒企業23Q2總營收同比增幅達到17.2%，環比23Q1提速，主因去年同期基數較低，亦體現出多數上市酒企特別是品牌力/渠道力突出、產品矩陣全面、具有優勢基地市場的酒企抗風險能力較強，市場份額或進一步向龍頭集中。

光大證券主要觀點如下：

需求偏弱背景下白酒報表端亮點仍足，龍頭具備較強抗風險能力

二季度消費需求仍略顯疲軟，疊加傳統淡季，疫後消費場景的恢復環比一季度有所減弱。23年上半年白酒行業產量同比下降14.8%、板塊量縮的趨勢延續。但從報表端來看，貴州茅台、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、迎駕貢酒等二季度收入/業績增長超出此前市場預期。上市白酒企業23Q2總營收同比增幅達到17.2%，環比23Q1提速，主因去年同期基數較低，亦體現出多數上市酒企特別是品牌力/渠道力突出、產品矩陣全面、具有優勢基地市場的酒企抗風險能力較強，市場份額或進一步向龍頭集中。從不同類型酒企來看，23Q2地產名酒和次高端酒企收入增速表現較優，地產名酒受益於區域優勢、大單品在當地流通性較強、宴席場景貢獻增量較多；而次高端因去年同期疫情、酒企控貨等原因基數較低，今年二季度收入彈性較高，但內部分化較爲明顯；高端白酒22年以來單季收入增速基本穩定在15%左右、行業波動下保持穩健發展。

費用保持較高投放但費用率控制較好，利潤端具備一定彈性

產品結構整體穩中向上，部分酒企在二季度順應市場需求加大對噸價較低或中檔價位產品的投放，原材料、人工等成本波動對季度毛利率有所擾動。酒企費用投放從絕對額角度保持較高水平，從渠道促銷轉向終端/消費者培育依然爲主要趨勢，例如宴席政策、掃碼紅包等力度有所加大，但同時加強精細化管控、輔以數字化手段管理，費用率整體控制較好，剔除費用投放轉變影響後毛銷差同比提升。利潤端仍有一定彈性，品牌相對成熟的高端白酒（茅台、五糧液）利潤率較爲平穩，次高端和地產酒仍在持續培育品牌，疊加今年行業競爭加劇、酒企採取高費用投入模式，後續需求恢復後有望進入收獲期、釋放業績彈性。

回款質量較優，後續進度有望加快

報表账面現金流較爲充沛，二季度部分酒企銷售回款同比減少或與季度間節奏、渠道調整有關，但整體回款質量依舊較優。截至23Q2末預收款環比Q1有所下降，或與淡季節奏有關，七八月份爲行業傳統淡季，酒企以去庫存、推動動銷爲主，對回款要求不高，九月將進入中秋國慶回款備貨的關鍵階段，預計回款節奏將明顯加快，全年任務有望順利達成。

酒企經營策略精進，龍頭有望繼續夯實市場份額

名酒企業持續推進改革，相較短期量增，更加注重動銷質量、渠道秩序與長期良性發展。展望後續，中秋旺季備貨即將开啓，考慮今年中秋國慶連休，估計宴席、家宴、日常送禮聚飲等場景有望成爲亮點。目前渠道環節庫存較去年同期雖有所提升，但處於合理可控範圍，終端煙酒店庫存較低。中秋任務要求下估計回款進度明顯加快，實際動銷有待跟蹤後續表現。同時行業內部競爭或進一步加劇，頭部品牌或加大費用投放、衝刺旺季銷售，集中度提升的邏輯或繼續演繹，龍頭公司有望通過夯實份額繼續實現較高增長。

風險分析：中秋動銷不及預期，行業競爭加劇等。

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標題：光大證券：白酒半年報亮點較足 龍頭份額持續夯實

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