中信證券發布研究報告稱，2023年中報顯示，A股存貨減值的同比正處於底部位置，其中周期等板塊的存貨減值同比改善最多，或成爲A股未來收入同比反彈的重要支撐。而A股應收、商譽減值的同比正處於改善區間，風險整體可控。

中信證券主要觀點如下：

A股存貨減值同比正處於底部位置。

根據Wind數據統計，A股平均存貨跌價准備呈上升趨勢，其同比呈周期性變化。歷史底部分別出現在2011年報/2015中報/2018年報/2021中報，彼時同比分別爲-22%/-26%/-21%/-18%。從2023年中報來看，存貨跌價准備同比爲-20%，較2022年報的-21%略有回升，當前正處於與歷史底部相當的位置。

多數情況下存貨原值滯後於收入變化，存貨減值領先於收入變化。

根據Wind數據統計，疫情前存貨原值的YoY一直滯後於收入的YoY，主要是由於生產調整存在時滯。而存貨跌價准備的YoY領先於收入的YoY，主要是由於存貨減值測試時比較成本與可變現淨值孰低，可變現淨值的核心參數是預計售價，所以有一定的前瞻性。

分行業來看，2023年中報顯示：1)周期板塊整體的存貨減值同比改善最多;2)消費板塊中的商貿零售、紡織服裝、社會服務等行業，以及制造板塊中的電新等行業的存貨減值同比觸底後明顯反彈;3)科技板塊中的電子等行業，以及基地板塊中的交通運輸、房地產、建材等行業的存貨減值同比觸底後略有反彈;上述行業或成爲A股未來收入同比反彈的支撐。

此外，部分行業存貨減值同比惡化，需要關注後續銷售惡化、甚至減值的可能性。

A股應收減值同比正處於改善區間。

根據Wind數據統計，A股平均應收壞账准備呈上升趨勢，在2019年新金融准則執行後平均水平大幅跳升。壞账准備的同比呈周期性變化，歷史底部分別出現在2013中報/2016中報/2018中報/2019年報/2022中報，彼時同比分別爲-16%/-16%/-25%/-59%/-14%。從2023年中報來看，應收壞账准備同比爲-5%，較2022年報的-10%回升，當前正處於改善區間。

應收原值與應收減值的變化高度相關，需要注意二者比值的邊際變化。

根據Wind數據統計，應收原值的YoY與應收壞账准備的YoY高度相關，主要是由於新准則執行後，企業通常對應收按照账齡進行分類，再根據各账齡段的預期信用損失率分別計提壞账，自然導致應收基數越大、壞账計提越多。而應收通常跟着收入變化，所以更值得關注的是二者比值，即應收壞账計提比例的邊際變化。

分行業來看，2023年中報顯示：計算機、汽車、紡織服裝、基礎化工等行業的壞账計提有所上升且應收較多，需要注意行業中存在應收周轉偏慢、账齡偏長、壞账計提比例偏低、客戶流動性緊張、頻繁受到監管問詢等事前特徵的個股減值風險。

A股商譽減值當前的風險整體可控。

根據Wind數據統計，自2018年开始A股平均商譽減值准備大幅上升，主要是由於2015年前後實施的大量並購集中到期、考察業績承諾的完成情況，疊加監管發布《風險提示第8號——商譽減值》等因素。從2023年中報來看，商譽減值准備同比爲-4%，較2022年報的-7%回升，當前風險整體可控。

分行業來看，社會服務、傳媒、計算機、醫藥、家電等行業目前商譽佔總資產的比例仍然靠前，需要注意這些行業中存在商譽比重過高、標的業績持續惡化、業績承諾完成即變臉、業績承諾未完成不提/少提減值、減值時預測現金流過於樂觀、頻繁受到監管問詢等事前特徵的個股減值風險。

風險因素：

歷史經驗不代表未來;企業減值測試使用的估計參數未必准確;統計數據存在缺失值可能影響結果。

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標題：中信證券：A股處於減值周期底部 未來反彈可期

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