中信證券發布研究報告稱，維持北控城市資源(03718)“买入”評級，考慮到上半年公司業績符合預期，但危廢處置業務增長略低於預期，略微下調2023~25年歸母淨利潤預測至3.64/4.74/6.02億港元（原3.68/4.79/6.12億港元），目標價0.7港元。公司2023H1業績符合預期，盈利能力顯著修復。上半年環衛服務收入快速增長，毛利率在技術升級和成本下降的幫助下穩步提升；危廢處置業務受益於原料價格下降以及管理效率精進，毛利率有所提升。

中信證券主要觀點如下：

2023H1業績符合預期。

公司上半年實現營收25.4億港元，同比增長6.1%；實現歸母淨利潤1.9億港元，同比增長20.5%；折算EPS0.05港元。公司上半年經營受人民幣貶值影響較大，剔除匯率影響後營收實際增長12.5%，歸母淨利潤增長27.7%，業績符合預期，增長主要受環衛服務業務業績增加推動。

環衛業務持續增長，兩大主業盈利能力修復顯著。

公司2023H1收入同比穩健增長6.1%至25.4億港元，主因系收入佔比較高的環衛業務同比增長12.7%至21.7億港元。危廢處置業務方面，由於疫情影響消退，項目工廠恢復運營，處理量同比增長21%，但受銷售價格下降影響該部分業務收入僅增長1.46%。公司上半年毛利率同比增長2.6pcts至23.0%，其中環衛業務毛利率增長2.1pcts至23.8%，主因系公司運用定位監控系統實時追蹤工作進度和燃料使用從而提升了運營效率，以及影響項目直接成本的汽油和柴油採購價格分別同比下降9%/11%；危廢處置業務毛利率增長3.3pcts至20.3%，系液鹼鈉等直接材料成本下降以及公司新提供的廢銅回收服務毛利率較高所致。公司上半年期間費用率略有上升，銷售/行政/財務費用率分別變動+0.16/+0.27/+0.57pct，系員工工資、福利开支增加以及市場利率增加所致。公司上半年經營活動現金流淨額2.88億港元，同比增長5.91%，資產負債率由2022年末的53.39%降至51.38%，財務狀況保持良好。

傳統主業穩步發展，城市大管家服務模式全面布局。

根據公司公告，截至2023H1，公司共籤約152個環衛運營項目，其中2023H1新增中標16個環衛運營項目，合同年化金額約爲2.81億港元，傳統主業推進穩健。危廢處置業務方面，在建的廢銅資源化利用項目有望進一步提升該部分業務的毛利率。另一方面，公司秉承“一體兩擎”的發展战略，以“六力管理體系”作爲核心競爭力的战略執行載體，深耕區域开發多元城市服務業態，包括城市、城中村、農村的環衛、綠化、公廁管養、水域保潔、城市物業等全區域的城市大管家服務。該行認爲傳統主業的持續深化以及城市大管家服務模式的持續拓展將持續賦能公司業績增長。

風險因素：公司環衛項目籤約不及預期；燃料價格持續維持高位；危廢價格持續走低。

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