國泰君安發布研究報告稱，歷史經驗顯示，PPI-名義庫存-實際庫存一般依次見底，且PPI領先名義庫存1-2個季度，隨着PPI讀數企穩，名義庫存與實際庫存走勢逐漸同步。預計6-7月PPI同比可能是年內低點，以此推測實際補庫开啓時點可能在24Q1。維持此前的判斷，順周期價值風格未來1-2個季度很難有整體切換，但會有機會，可以從各行業實際庫存、微觀交易結構等方面尋找。
國泰君安主要觀點如下：
工業企業實際庫存偏高，補庫拐點未至。
雖然工業企業名義庫存已降至低位，但從實際庫存增速(名義庫存增速-PPI同比)和庫銷比來看，目前工業企業真實庫存水平仍高於合意位置，庫存見底時間仍需等待。
歷史經驗顯示，PPI-名義庫存-實際庫存一般依次見底，且PPI領先名義庫存1-2個季度，隨着PPI讀數企穩，名義庫存與實際庫存走勢逐漸同步。預計6-7月PPI同比可能是年內低點，以此推測實際補庫开啓時點可能在24Q1。
維持此前的判斷，順周期價值風格未來1-2個季度很難有整體切換，但會有機會，可以從各行業實際庫存、微觀交易結構等方面尋找。
供給端低庫存+低CAPEX打开價格彈性，需求端是補庫核心動能，關注地產修復和出口亮點。
供給端，實際庫存降至中低位置，且過去兩年資本开支有限的行業，供給彈性較低，若後續需求改善將有更強的價格彈性。包括：上遊資源(有色金屬採礦)、中遊資源(石化、金屬制品、橡膠塑料木材)、中遊設備(通用設備)、下遊制造(造紙、印刷、食品制造、紡織、汽車)。
內需：關注地產政策發力後的落地效果，低庫存+低CAPEX行業中，重點關注工業金屬(銅鋁)和通用設備(機牀)。
外需：23年以來出口整體承壓，但有結構性亮點，低庫存+低CAPEX行業中外需機會在礦產/橡膠/汽車。
交易維度：低風險特徵行業集中在有色/基化/建材。
在08/20《不靠預期，而靠交易》中，提出下一階段投資重點是交易思維勝過預期思維，機會將在交易上有低風險特徵、微觀結構出清的板塊。具有這一特徵的周期制造股票，有望在政策/數據催化下反彈。
周期制造低風險特徵(漲幅不高、估值低位)行業集中在有色/基化/建材/家電/紡服輕工。
補充成交額佔比歷史分位來刻畫短期交易擁擠度，上述低風險特徵行業中，短期擁擠度較優的行業包括：有色(能源金屬/小金屬/金屬新材料)、基化(化學制品/農化制品)、紡織制造、裝修建材。其中農化制品長期擁擠度(公募基金倉位)同樣較優。
推薦：從庫存和交易兩個維度尋找順周期中的機會。
逢低布局供給彈性較弱(低庫存+低CAPEX)，同時內外需改善將有效拉動需求和價格的行業，推薦工業金屬(銅/鋁)、通用設備(機牀)、橡膠、汽車。
交易維度，風險特徵偏低(漲幅不高、估值低位)、微觀結構改善的細分方向存在交易性反彈機會，推薦有色(能源金屬/小金屬/金屬新材料)、基化(化學制品/農化制品)、紡織制造、裝修建材。
風險提示：
歷史經驗有效性下降;政策不及預期;地緣政治不確定性。
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標題：國泰君安：順周期價值風格未來1-2個季度很難有整體切換 但會有機會
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