自2018年港交所推出18A到現在，創新藥領域生態環境正在發生變化。相較於過往火熱階段衆多融資案例，如今的創新藥行業出現重磅現金增資，事件背後透露出的信息尤爲值得關注。

近日，石藥集團子公司新諾威發布公告稱，擬對石藥集團子公司巨石生物實施現金增資18.71億元，其中10.41億元計入注冊資本，8.30億元計入資本公積，通過增資，新諾威取得巨石生物51%股權實現控股。

那么，原本新諾威與巨石藥業就都是石藥集團的附屬子公司，石藥集團爲何還要將巨石藥業注入新諾威旗下？意欲何爲？

圖表一：新諾威現金增資巨石生物公告摘要

數據來源：公司公告，格隆匯整理

巨石生物，何許人也？

2019年成立的巨石生物，如今已經成長成爲石藥集團旗下最爲亮眼的大分子創新藥平台。

巨石生物是一家以卓越的自主研發能力爲核心驅動力的創新生物醫藥企業，擁有全面的研發和商業化能力，專注於抗體類藥物、抗體偶聯藥物（ADC）以及mRNA疫苗等生物制藥前沿領域。主要治療領域包括乳腺癌、宮頸癌、胃癌、銀屑病等。

截至目前，巨石生物在研項目20余個，其中mRNA疫苗產品1款已經在中國納入緊急使用，還有8款產品在國內开展不同階段臨牀試驗或正在申報上市，其中處於申報上市階段的產品2款，處於臨牀II/III期階段的產品3款，處於臨牀I期階段的產品3款。

具體來看，巨石生物有三大看點：

看點一：布局前沿mRNA疫苗，後勁足。

 作爲中國首個且是目前唯一被納入緊急使用的mRNA新冠疫苗，巨石生物的度恩泰（mRNA新冠疫苗）在今年5月份實現接種，不僅成爲巨石生物首個獲批上市產品，更標志着國產自研在mRNA技術路线上實現了商業化。根據規劃，通過在mRNA新冠疫苗上的積累，公司還計劃在mRNA疫苗領域進一步拓展，包括帶狀皰疹、HPV、呼吸道合胞病毒（RSV）和狂犬疫苗等，後續想象力十足。

看點二：強大ADC平台，揚帆出海。

在市場火熱的ADC新領域，巨石生物通過兩個海外license out，證明了自身的創新價值。2022年7月，巨石生物將SYSA1801（Claudin18.2 -ADC）大中華地區（包括中國大陸、中國香港、中國澳門及中國台灣）以外的开發及商業化權利授權給Elevation Oncology，總金額11.95億美元。2023年2月，巨石生物則將SYS6002（Nectin-4-ADC）美國、歐盟、美國、加拿大、澳大利亞、冰島、列支敦士登、挪威及瑞士的开發及商業化權利授權給Corbus Pharmaceuticals，總金額6.875億美元。

看點三：豐富的單抗藥物/生物類似藥，提供現金流。

從管线布局上來看，單抗、生物類似藥相關管线佔據巨石生物臨牀階段管线的半壁江山，目前有五款產品處於臨牀階段，其中PD-1恩朗蘇拜單抗、靶向IgE生物類似藥奧馬珠單抗已經遞交NDA（國內第二家），HER2帕妥珠單抗、烏司奴單抗、司庫奇尤單抗等類似藥也均處於臨牀階段。對標以生物類似藥起家的復宏漢霖而言，生物類似藥也可以作爲公司業務發展穩健現金流的來源，爲後續創新藥研發提供堅實財務基礎。

圖表二：巨石生物在研產品管线

數據來源：公司公告，格隆匯整理

邁向三方共贏局面

從後續影響上來看，此舉可以說對於石藥集團，新諾威以及巨石生物三方而言，都將有積極影響，實現三方共贏局面。

首先，對於巨石生物而言，快速獲得現金爲後續創新研發保駕護航。

對於手握多條進入關鍵臨牀階段在研管线的創新藥企而言，擁有穩定充足的現金流才能夠爲研發提供充足保障。而在目前IPO收緊，資本新規組合拳等多重影響下，相較於其他融資方式，巨石生物拿到現金融資成爲更優解。

其次，對於新諾威而言，加碼創新藥業務，打开成長空間。

作爲全球生產規模最大的化學合成咖啡因生產商，新諾威在繼收購石藥聖雪（國內最大的阿卡波糖原料企業），加碼大健康業務後，通過增資巨石生物的形式，實現向創新藥業務的布局，爲將來公司打造成爲領先的創新驅動型生物醫藥平台奠定堅實的基礎，進一步打开公司估值想象力。

最後，對於石藥集團而言，快速在A股市場注入創新藥資產，有望爲股東創造更大價值。

將創新藥資產分拆上市，成爲衆多大型醫藥公司發展的潮流。相比起單獨分拆上市，石藥集團通過資產置入的方式更加穩妥高效。根據新諾威公告顯示，“本次交易構成關聯交易，不構成重大資產重組，不構成重組上市。”換言之，新諾威拿到51%股權由於不構成資產重組，整體項目進程更加快速，標的資產估值也不會出現大幅波動。

如此一來，石藥集團選擇將現成的A股子公司中注入創新藥資產，不僅加速創新藥上市過程，還在創新藥更爲稀缺的A股市場中有望獲得更高的估值，走出一條新的發展道路。

小結

作爲港股市場自恆生指數編制以來的第一支醫藥股，石藥集團創新轉型，率先出海，一路以來都是走在時代浪潮的前沿。而此番石藥集團將創新藥資產注入A股市場，也是在當下資本環境下的最優解，後續發展值得期待。$石藥集團(HK|01093)$

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