五礦證券發布研究報告稱，再平衡階段，本輪鋰業下行周期或經歷多次中繼震蕩和反復磨底。博弈主要聚焦於：一方面成熟產能的控量保價難以抵消新進入者的激進放量，全球鋰供應響應趨勢不可逆，但鋰價震蕩走低同樣也會影響高成本分位供給的投產規劃、導致放量周期延長;另一方面不斷被調整的需求復蘇預期和高度謹慎的採購備貨將導致旺季需求高峰平滑，而淡季需求更淡。該行認爲鋰價築底反彈的前提在於終端需求趨勢性回暖，讓產業鏈安心方能轉向擴張性採購需求;在此之前，處於成本底部的成熟鹽湖或將支撐鋰價底部。

五礦證券主要觀點如下：

全球新能源車產業鏈向“安全與發展”轉向，鋰战略保供成爲勝負手之一。

新能源汽車領域正逐步成爲全球博弈的重要領域，一方面以美國爲主導的區域供應體系逐步开始形成，同屬關鍵礦產聯盟等國家將發揮礦產與技術優勢提供支持，中國或因被認定爲“受關注外國實體”而面臨更爲嚴格的外商投資審查以及權益限制;另一方面，優勢鋰資源國开始不再止步於現有礦產品的規模擴大，而是以資源爲抓手和談判籌碼，向相對下遊延伸，實現資源價值最大化。中國作爲全球最大的鋰電和新能源汽車制造中心和全球主要的汽車消費市場，更需要構建一套全球地域多元、具備韌性的高質量全球鋰資源供應體系，持續提升以鋰爲代表的電池金屬領域具備供應調控能力和定價權。

中國海外鋰資源布局選擇有限，未來核心資源爭奪將更爲激烈。

在大國角力之間，如澳洲、加拿大等有良好礦業環境和優質資源的國家大多在以美國爲代表的“五眼聯盟”影響範圍內、中國企業往後或難以觸及核心，只能盡可能增加貨權/股權、並保護中國企業的現有權益;南美三角、巴西、非洲相對友好但風險與機遇同等，國家風險與日俱增、且沙特能源企業和歐美傳統礦企等也正加入其中。鋰資源並購升溫中，“一帶一路”與“雙邊貿易夥伴國”的影響力將成爲中資礦企布局的重要依仗之一。中國礦企需思考如何構建以低風險的核心資產爲中心，多類階段和多類風險偏好互補的梯隊式資產組合，如發揮國企/民企以及民企間各自優勢聯合出海、兼顧做好應對海外國家風險和政策風險的預案、積極樹立負責任的企業形象、追求高ESG標准發展等。

海外鋰資源放量優先聚焦阿根廷、非洲和加拿大。

鋰元素在地殼中的豐度並不低，但全球兼具大規模、高品位、易开採的優質鋰資源項目依然稀缺，且全球分布不均。該行梳理了海外6大洲、超過8個具有鋰資源優勢國的資源稟賦，規劃資源產能以及潛在風險/機遇，認爲除了如澳洲、智利、阿根廷等傳統鋰資源國外，非洲、加拿大和巴西等开發明顯加速，2022年海外鋰資源LCE產能近80萬噸，2023-2025年產能增量分別達44萬噸、39萬噸和43萬噸，其中阿根廷和非洲將是核心增量主力、澳大利亞和加拿大次之，歐美或需要到2025年才有望开始部分增量投放，智利新國家鋰战略有望加速鹽湖开發和遠期投產、短期增量有限，玻利維亞的進展仍需觀察，巴西遠期前景相對積極。考慮到多爲綠地項目、初次爬產難以一蹴而就，以及部分未公布建設計劃的遠期產能逐步明確投產節點，產量實質投放高峰期延長已是大概率事件。

再平衡階段，本輪下行周期或經歷多次中繼震蕩和反復磨底。

博弈主要聚焦於：一方面成熟產能的控量保價難以抵消新進入者的激進放量，全球鋰供應響應趨勢不可逆，但鋰價震蕩走低同樣也會影響高成本分位供給的投產規劃、導致放量周期延長;另一方面不斷被調整的需求復蘇預期和高度謹慎的採購備貨將導致旺季需求高峰平滑，而淡季需求更淡。該行認爲鋰價築底反彈的前提在於終端需求趨勢性回暖，讓產業鏈安心方能轉向擴張性採購需求;在此之前，處於成本底部的成熟鹽湖或將支撐鋰價底部。

風險提示：1)若全球鋰礦供給釋放超預期、同時新能源汽車的推廣低預期，將導致鋰產品價格中樞的再度下滑;2)若電池技術革新並產業化，導致國內外新能源汽車的技術路徑發生顯著更替、降低了動力電池及儲能的鋰單耗。

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標題：五礦證券：本輪鋰業下行周期或經歷多次中繼震蕩和反復磨底

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