華泰證券發布研究報告稱，9月21日(周四)凌晨美聯儲將公布9月議息會議決議，預計將“按兵不動”，預計聯邦基金利率將維持在5.25%-5.5%，維持此前縮表速度，與市場一致預期相同。聯儲或將維持偏鷹派的指引，強調增長超預期或者就業市場不繼續放緩，不排除進一步緊縮政策;預計9月點陣圖大體維持6月形態，即年內再加息一次，2024年累計降息100bps。此外長期聯邦基金利率(即名義中性利率、R*)或有一定程度上調。
華泰證券主要觀點如下：
7月會議以來，雖然增長顯著超預期，但是通脹和就業市場持續降溫使得聯儲加息的緊迫性不強，9月大概率如期跳過加息。
彭博對2023年美國GDP增速的預測從年初的0.4%大幅上調至9月會議前的2.0%(參見《美國爲何遲遲不衰退?》，2023/7/31)。但核心通脹和通脹預期大體保持平穩下行態勢、就業市場再平衡進行時，所以聯儲9月或不急於緊縮，持觀察態度。7-8月通脹整體呈現回落態勢，核心CPI環比保持在0.2-0.3%，且8月核心CPI環比超預期主要來自油價上漲推升出行相關的服務分項，暫時未形成持續“威脅”(參見《美國：油價回升推高CPI及服務價格》，2023/9/13);
同時，通脹預期保持穩定，9月密歇根消費者通脹預期甚至回落0.3個百分點至2.7%。8月新增非農就業降至18.7萬，且6-7月合計下修11萬，而7月崗位空缺與就業人數之比2022年高點顯著回落，離職率也回到2019年水平，顯示就業市場在“正常”化。9月後，預計聯儲繼續觀察後續數據表現以決定11月和12月會議是否加息。
前瞻指引層面，預計美聯儲或將維持8月以來偏鷹派的立場，以防通脹壓力卷土重來，強調增長超預期或者就業市場不繼續放緩，聯儲將需要進一步緊縮。
7月會議聯儲的前瞻指引仍然是未來將繼續加息：即聯儲會考慮貨幣政策的累計緊縮效應、貨幣政策對經濟和通脹的滯後性，以及經濟、金融情況來決定進一步加息的幅度(the extent of additional policy firming)。預計在9月會議上，美聯儲或將維持上述前瞻指引，強調未來仍可能繼續加息，但會根據數據表現來決定;
在記者會上，鮑威爾可能會重申，如果增長超預期或者就業市場不繼續放緩，聯儲可能需要進一步緊縮，或與其在8月傑克遜霍爾講話一致(參見《美聯儲年會表態偏鷹派》，2023/8/25)。
點陣圖層面，預計9月與6月大體保持一致，即年內再加息一次，利率達到5.6%，2024年累計降息100個基點，名義中性利率本次或有所上調。
7月會議以來，就業和通脹市場降溫對衝了經濟韌性對美聯儲加息的影響，市場對美聯儲加息預期變動不大。截至9月18日，CME Fedwatch顯示，美聯儲11月會議加息25bp的概率約三成。此外，考慮到美國金融條件在7月會議後顯著收緊，美聯儲繼續推高市場加息預期的必要性不大。
7月FOMC到9月18日，美國2年和10年期國債收益率分別上升20bp、47bp至5.02%和4.33%，同時由於股市下跌2.6%以及美元指數升值4.3%，高盛金融條件指數累計收緊43bp至99.93。因此，預計9月點陣圖將與6月大體一致，年內再加息一次，利率達到5.6%，2024年累計降息100個基點，不及市場的降息預期。
聯儲官員宏觀預測方面，預計美聯儲將上調2023年GDP增速預測、下調通脹和失業率預測，和市場預期大體一致。
由於7月會議後增長超預期，而通脹維持相對弱勢，預計9月美聯儲將相應調整經濟預測。其中，2023年四季度GDP同比增速或從1.0%上調至1.5%左右，核心PCE通脹同比或從3.9%下調至3.5%左右，而失業率也可能從4.1%小幅下調至4%左右，2024-2025年的經濟預測也可能會小幅調整。此外，9月會議還將首次更新2026年的預測，預計2026年四季度PCE和核心PCE同比增速有望達到美聯儲的2%通脹目標。此外，市場也將關注聯儲是否調整其對R* 的判斷。
近期，聯儲內部對中性利率是否上升的討論升溫(參見《美國真實利率能長期維持高位嗎?》，2023/8/24)，市場所隱含的長期均衡利率也有所回升。2022年以來，雖然聯儲委員對長期聯邦基金利率(即名義中性利率)預測的中位數維持在2.5%，但是預測的上限和下限在2022年下半年开始便有所回升。根據6月點陣圖，僅3名委員對名義中性利率的估計在2.5%以下，7名委員是2.5%。若這10名委員中有2-3位上調，則名義中性利率將從當前的2.5%有一定程度的回升，基准情形下上升幅度可能爲0.125pct。
往前看，基准預測是，如果(強美元和高美債利率下)金融條件繼續收緊、就業市場繼續降溫、通脹維持偏弱態勢、消費有所降溫，11-12月加息概率略低於50%。但和聯儲一樣，將在現在到10月底前密切觀察這幾個方面數據的變化，調整預測概率。三季度美國GDP增速維持較強韌性，但是四季度環比動能可能邊際減弱：10月开始學生貸款利率豁免結束，償還學生貸款將邊際拖累居民消費，8月一部分民衆已經开始提前償還學生貸款利息;
9月15日美國汽車工會开啓罷工，雖然短期影響有限，但若持續時間較長或者規模擴大，對增長的拖累將放大;美國兩黨尚未就2024財年預算的談判達成一致，不排除10月政府暫時停擺拖累四季度經濟增長。此外，就業市場整體維持降溫態勢，再平衡持續進行中。例如9月以來的Indeed和Lightcast指示崗位空缺仍將繼續回落。
最後，根據預測，9-11月核心CPI環比有望維持在0.2%左右的較爲溫和水平，這將使聯儲對通脹回到2%有更大信心，從而降低11月和12月會議加息的必要性。但是，若油價持續大幅上漲或者核心CPI持續超預期回升，聯儲在11月和12月會議再次加息的概率將上升。後續將繼續關注美國金融條件、增長動能的邊際變化、通脹預期尤其是長期通脹預期是否保持穩定以及勞工市場的再平衡進程，調整對聯儲11月和12月加息的預測概率。
風險提示：
通脹再度回升導致美聯儲鷹派超預期，高利率下美國金融風險暴露。
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標題：華泰證券FOMC前瞻：9月或如期不加息 11月仍有變數
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