華泰證券發布研究報告稱，IPO節奏變化等政策信號意義較爲明顯，當前大消費板塊過去處於5年相對低位，疊加各地擴內需、促消費政策已陸續出台，大消費作爲順周期板塊，一二級市場中長期發展信心有望修復，其在政策邊際優化的前提下，疤痕效應仍存、需求仍待恢復，但板塊盈利能力較強，現金流正處於長期改善的拐點位置，穿越周期的能力領先，低估低配的消費板塊(家電/物流/家居/食飲)估值仍有較大彈性。一級市場大消費領域也仍存大量細分成長性機會，IPO節奏變化可能導致退出機制受到階段性影響，但仍有利於真正具備成長性和價值的細分領域獲得融資(汽車/茶飲/醫美)。

該行認爲，長期來看，具有穩定現金流表現的消費板塊能夠維持持續的內生性增長，並不斷轉化爲企業的價值實現，在當前低估值的環境下，大消費板塊也受益於經濟活動增長、支撐現金流的改善，未來估值“確定性溢價”空間值得期待。

華泰證券主要觀點如下：

耐用品：家電龍頭穿越周期、汽車一二級投資高景氣、家居估值有望修復

家電短期變化趨勢積極，業績驅動是二級市場家電投資的底層邏輯，長期來看家電格局穩定能夠穿越周期，超額收益較爲顯著。一級市場美妝/個護電器仍保持高熱度，需求不斷增長仍能支撐其市場表現。汽車行業23年以來一級市場投資熱度不減，電動智能化進程加速，驅動行業盈利模式變革進而帶動估值重塑的邏輯成爲一二級市場共識。看好未來中國整車以及零部件平台從國產替代加速走向技術輸出，智能化技術領先的頭部企業或獲得更高出口天花板+更大利潤空間，中國汽車有望迎估值體系重構。家居受益於政策落地，期待後續地產銷售延續改善趨勢，有望帶動後周期板塊估值修復。

服務消費：物流估值承壓、融資活躍度下降，電影估值有起色、遊戲承壓

物流主要個股二級市場估值均處於歷史低位，該行認爲物流板塊有望在4Q23-2024年开始進入估值修復階段。物流企業在一級市場的融資活動頻繁，快遞、跨境物流、冷鏈物流等細分領域均有企業積極开展融資活動，力求增強主營業務優勢並拓展業務網絡。電影市場回暖明顯。從23年初至今電影市場的表現來看，該行認爲行業在供需兩端有望持續向好。隨着行業恢復良好，估值中樞已回歸穩定，該行預計後續將保持。一級市場電影行業投融資活動不景氣，電影行業投融資市場活躍度仍較低。而遊戲二級市場估值主要受政策&科技雙因素影響，行業估值中樞仍承壓。

居民消費：食飲估值與景氣度共振、茶飲增長潛力較大、美護面臨多重制約

食飲二級市場估值回落、並傳導至一級市場，投資端呈現熱度冷卻、理性回歸，偏低的二級市場估值與資金增量使得一級市場融資熱度仍偏淡，方向聚焦成癮性/健康化/便捷化。現制飲品市場依然是线下零售最有活力的業態之一，持續有新銳品牌湧現，一級融資有望帶動二級估值修復。美容護理二級市場在基本面/政策面/估值面皆有制約因素，但一級市場醫美產業投融資並不乏熱點，上遊材料/器械持續是各路資金布局的重要方向，順暢的資產證券化通路有助產業長期健康合規發展。

穿越周期，大消費產業鏈仍爲經濟主驅動力，堅信長期的力量

過去幾年最終消費對GDP增速的拉動有較大波動，但毋庸置疑消費已經成爲經濟增長的主要拉動力量。而相應的資本市場與消費的信心恢復相輔相成，過去幾年行業現金流表現不強，估值難有表現。該行堅信，長期來看，具有穩定現金流表現的消費板塊能夠維持持續的內生性增長，並不斷轉化爲企業的價值實現，在當前低估值的環境下，大消費板塊也受益於經濟活動增長、支撐現金流的改善，未來估值“確定性溢價”空間值得期待。

風險提示：政策不及預期；經濟數據不及預期；消費恢復不及預期。

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標題：華泰證券：產業鏈一二級聯動 大消費板塊未來估值“確定性溢價”空間值得期待

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