7月21日，歐洲央行宣布加息50BP，爲2011年來首次，同時爲2000年來幅度最大，超過市場預期25BP。加息後，歐央行隔夜貸款利率爲0.75%，主要再融資利率爲0.5%，隔夜存款利率爲0%，自此歐央行持續8年的負利率時代宣告結束。

歐央行超預期加息的背後是通脹持續高企， 6月歐元區調和CPI同比漲8.6%，盡管數據與預期一致，但相比5月同比8.1%繼續上升，續創歷史最高水平。環比來看，上升0.8%，與5月持平。從結構上看，能源、食品、酒精和煙草、服務業對歐元區CPI的拉動分別達到4.2%、1.9%、1.4和1.1個百分點，其中能源價格同比上漲42%，環比3.4%。從各成員國數據來看，僅德法等5國通脹低於歐元區水平，立陶宛等東歐國家CPI讀數甚至超過了20%。由於歐洲對俄羅斯能源特別是天然氣和石油依賴度較高，因俄烏衝突引起的歐洲對俄數輪制裁對歐洲經濟構成嚴重衝擊，盡管歐盟採取了從美國和非洲進口液化天然氣、重啓煤電和更激進的新能源建設方案等一系列措施，但短期內歐洲能源自救措施仍難抵消俄羅斯能源缺口的影響。與美國6月核心CPI同比高達5.9%相比，歐元區核心調和CPI同比3.7%，相對較低，但歐洲短期增長勢頭和長期增長韌性較美國更弱，高通脹下歐元區走向衰退和滯漲的可能性要更大，正因爲此歐元兌美元斷崖式暴跌至跌破平價水平，貶值至20年低點。因此歐央行超出市場預期大幅加息，並提出”利率進一步正常化將是適當的，將逐次會議決定進一步加息”，旨在通過加息抑制核心CPI，同時減緩歐元貶值帶來的輸入型通脹和出口壓力。

隨着歐央行進入加息周期，歐洲債務壓力國的利率水平可能進一步提升。歐央行當日加息後，意大利等南歐國家國債收益率大幅走高，意大利10年期國債收益率隔夜一度升至3.75%的近一個月高位，而德國10年期國債收益率僅1.0480%。鑑於歐央行的購債計劃在疫情期間成爲了歐元區國家尤其是部分債務“壓力國”（意大利、西班牙、希臘等國）的“唯一买家”，此次加息對意大利等極度依賴歐央行流動性支持的國家的債務壓力明顯增加，根據浙商證券歐央行在疫情期間的購債對五國債務增量的覆蓋率達到129%。一旦歐央行在7月起停止量化寬松，則以上國家的國債發行壓力將明顯增加。這也引起市場對再次爆發“歐債危機”的擔憂，因爲歐元區債務壓力國的政府債務率較2012年“歐債危機”時進一步上行，隨着歐央行加息相關國家發行國債的融資成本和財政負擔也將明顯擡升。爲防範出現債務危機，歐央行在加息的同時批准通過傳導保護工具（TPI），即可在合適條件下可無上限購买債務壓力國的國債來應對可能出現的階段性流動性危機，這類工具的推出將使得歐洲發生系統性風險的概率大幅降低，但由於能源供需矛盾短時間內無法緩和並且高通脹或仍有慣性上衝的動力，歐洲經濟增長或將再次放緩。

對於我國經濟而言，正如我們之前所預期的，美聯儲和歐央行激進加息收縮的累積效應或逐步體現，將對我國出口構成較大壓力。而這一點已在6月的出口數據中有所體現，盡管6月出口超預期實現同比增長17.9%，美國消費者在加息之下消費意愿仍然強烈形成支撐，但對歐出口6月增速相比5月已下降-3.15%。因此，宏觀政策上如何加碼對衝出口潛在下行的影響將值得期待，這也將是未來一段時間的重要投資线索。

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