當天然氣被標以清潔替代能源頭銜的那一刻起，承載着“雙碳”目標橋梁作用的城燃板塊對資本市場的吸引力可謂是呈指數級上升，迄今依然熱度未消。

但在近年以來，受全球疫情多發和地緣政治風險所擾動，國際能源市場波動頻繁，大部分城燃企業的經營效益面臨極大挑战的同時，股價又在港股大市整體悲觀的背景下出現情緒性錯殺。

不過，時間步入2023年，市場所靜待的天然氣行業拐點已經到來。借此行業復蘇提速之際，新的投資良機已經出現：立足天津、放眼全國的清潔能源企業濱海投資(02886)，此刻正在向市場傳遞強烈的價值信號。

內生性增長穩定，業績增量未來可期

自成立以來，濱海投資積極在全國开拓燃氣項目，除了立足於優勢區域的天津市場，持續獲取工商業發達、人口稠密的核心區域項目，還注重深耕外埠區域的重點城燃市場，從而構建更完整的全國性經營區域。

從該公司由自愿性公告中釋出的利好來看，下半年來濱海投資可謂捷報頻傳。一方面，在保證內生性穩定發展的同時，積極推進項目通氣運營，兩大重點項目正式通氣;同時，佔據優勢區域的濱投，正擇優選擇外延並購項目，持續拓展城燃業務版圖。

先看通氣運營的項目方面，評級機構惠譽預期，毛差回升、銷氣量增長以及增值服務和綜合能源業務貢獻度上升，中國城燃企業EBITDA有望提升。在此其中，濱海投資自8月起向天津市東麗區軍糧城燃氣發電廠供氣。天津軍糧城發電有限公司是中國華電集團有限公司的附屬公司，該發電廠地處天津市東麗區，佔地面積81.3公頃，現有三台350MW燃煤機組和一台661MW級9H型燃機，有望助力該公司取得同業中最高銷氣量增速。

9月19日，濱海投資宣布，由集團間接持有45%股權合資公司泰興公司向耀華玻璃供應天然氣項目亦已正式通氣營運。據了解，秦皇島耀華玻璃項目目前已經投產一條日熔化量950噸一窯兩线優質浮法玻璃生產线，用氣量約爲每日18萬立方米。隨着另一條日熔化量600噸高檔顏色浮法玻璃生產线的投產運營，預計耀華玻璃整體用氣量可達約每日30萬立方米，全年計最高則達1.095億立方米。

上述兩項的投產運營不僅表明了公司項目落地利潤有望逐漸釋放，還意味着工商業用戶對濱海投資項目運營能力的認可，配合毛差進一步修復，同時代表着下半年內其銷氣業務有望呈現量價齊升的趨勢，對業績和利潤增長形成實質性的提振。

10月以來，濱海投資全資附屬濱投天津與北燃集團全資附屬北燃天津先後訂立了战略合作框架協議及天然氣購銷合同。主要內容有：一) 北燃天津爲濱投天津提供具有競爭優勢的液化天然氣代加工服務，包括但不限於液化天然氣船停泊、液化天然氣的卸除、接收及儲存、氣化、裝車以及交付;二) 濱投天津在管线資源範圍內所輻射的大客戶有天然氣需求，且北燃天津具備資源供應能力時，優先爲北燃天津提供天然氣代輸服務，代輸費用採用預付形式;三) 北燃天津優先爲濱投天津穩定供應管道天然氣，在天津南港液化天然氣接收站投產後，濱投天津相同條件下優先採購北燃天津天然氣資源。當濱投天津管线輻射範圍內電廠等大客戶有液化天然氣採購需求且北燃天津具備資源供應能力時，於同等條件下優先選擇北燃天津的液化天然氣資源。

總括而言，此項合作對濱海投資的好處衆多，首要則是集團成功开拓上遊新氣源，相信日後能進一步優化氣源採購結構，增強購氣議價能力，對降低成本及提升毛差將有莫大幫助;其次，在濱投天津管线與北燃天津液化天然氣接收站直接聯通、經營市場相連的前提下，雙方基於各自資源優勢，展开上下遊全面合作，這對雙方而言，可謂意義重大。

10月18日，該公司又與真蘭儀表訂立《研發合作框架協議》，雙方擬在新技術及產品开發、定制產品研發、軟件开發及應用、標准編制及知識產權申報四個方面達成合作，有望進一步助其實現城燃甚至新能源領域上研發與技術的突破。

綜合來看，濱海投資不斷優化產業布局，在核心產業上實施天然氣全場景布局,並於近期獲得天津泰達在二級市場內真金白銀增持。在現時流動性緊絀，港股氣氛低迷的背景下，天津泰達此舉，明顯是對濱海投資發展潛力高度肯定。而控股股東的進一步支持，將凸顯集團上下遊一體化競爭優勢，從而強化內生增長，實現高效成長的目標。

外拓再下一城，規模擴容創造新動能

在城燃項目並購方面，濱海投資一貫秉承審慎原則，精選優質城燃項目。今年1月，該公司完成了對南京金屏燃氣的收購，並以此爲契機進一步整合成立南方集團，爲其引入战略投資、助其投融資、進行專業化管理，利用南方較好的營商環境，將其打造爲驅動集團整體成長的又一引擎。

而在下半年，外拓方面再度傳來利好。9月25日，濱海投資公布，公司全資附屬濱投天津與保定翔燦天然氣銷售有限公司的股東訂立股權收購意向協議，濱投天津擬以控股收購爲目標，收購保定翔燦天然氣銷售有限公司不低於60%的股權。

據悉，目標公司爲坐落在中國河北省保定市白溝鎮富民北路西側的燃氣經營企業，燃氣特許經營區域爲保定市白溝新城。白溝新城地處京津冀三角地帶，毗鄰雄安新區且臨近安新公司及清苑公司。在中國政府全面深化改革和擴大开放雄安新區的決策支持下，保定市作爲中國內地北方知名的商品集散中心，具有良好的發展前景。

事實上，這並非濱海投資首次在河北省內進行深入探索，之前其布局涉及涿州、秦皇島、燕郊、唐山、冀州、清苑、安新等多個區域。因此，此次新並購項目可與省內其既有的成熟項目公司在氣源獲取、氣源指標共享、經營聯動等方面形成區域協同效應，增加該集團經營收入及利潤的同時，進一步提高集團在河北區域的影響力及競爭力。

不僅如此，河北省具備區位、交通便利、產業體系完善等優勢，可積極承接京津地區產業轉移。在產業轉移大勢中，公司既往的工業客戶有望進行最大限度保留，還有望承接原本處於經營區外的工業用戶，保障其工業銷氣長期穩定發展。

有鑑於此，公司憑借對京津冀地區用戶的深度开發，以及對工商業用戶的持續擴張，公司天然氣銷售量多年來保持着高增速，其中工商業用戶爲主要增量。數據顯示，今年上半年，濱海投資的工商業用戶銷氣總量達到8.9億立方米，比2022年同期增長了10%，佔全公司銷氣量的76%。如上文所言，在成功爭取軍糧城電廠及耀華玻璃通氣後，預期集團銷氣總量增速或將有意外驚喜。

同時，通過上述舉措不難看出，濱海投資現已以天津、河北、山東等工商業發達的北方城市爲核心區域，深度覆蓋周邊城燃項目業務群;另一方面則持續深掘江蘇、浙江、江西等南方新興經營優勢區域，且在不斷擴張城燃項目數量的同時注重提升區域項目覆蓋密度，形成內生與外拓並行成長的雙輪驅動模式，爲集團提供更多的成長動能。

經濟復蘇步伐提速，城燃重回成長正軌

通常來說，能源消費量與宏觀經濟景氣度顯著正相關，縱觀上半年國內天然氣市場的整體價格走勢，受到全球經濟增速放緩、採暖季氣溫偏暖、歐美地下儲氣庫庫存高位等多重因素影響，天然氣終端需求持續疲軟，市場供大於求情況明顯。

然而，這一趨勢有望在第三季度得以改善。而根據國家統計局數據顯示，前三季度我國GDP同比增長5.2%;其中，三季度增長4.9%，增速略高於預期。

其中更值得關注的是，工業生產平穩復蘇，裝備制造業增勢良好。2023年1-9月規上工業增加值同比增長4.0%，較1-8月提高0.1個百分點，在去年同期基數較高的情況下增速穩中有升，表明工業生產在政策組合拳接續發力的背景下，呈現回暖態勢，與制造業PMI連續4個月回升、並於9月升至擴張區間釋放出的積極信號吻合。

種種跡象顯示，當下我國經濟正處於宏觀經濟好轉，能源需求復蘇提速的階段。據2023年8月份全國天然氣運行快報統計，2023年8月，全國天然氣表觀消費量326.8億立方米，同比增長11.1%。1-8月，全國天然氣表觀消費量2598.1億立方米，同比增長7.4%，整體天然氣需求反彈顯著。接下來，因金九銀十期間工業企業消耗氣量有望上升，供暖季前城燃迎冬補庫或增加，加之刺激經濟措施陸續出台，下遊能源消費量的提升有望持續傳導，爲城燃行業帶來需求端的大幅改善。

除此以外，困擾行業多時的，過去上遊氣源高氣價疊加順價機制不通暢而產生的居民用戶毛差壓力逐漸消散。在國內市場，隨着居民用戶天然氣順價機制有序推進、多地密集落實天然氣順價機制，濱海投資早前已宣布在河北、山東及江蘇等11家子公司已受益於順價，後續天津市亦完成順價，相信對其毛差有逐步修復作用。

以此足見，目前作爲企業根基的燃氣業務平穩增長，不斷爲濱海投資提供穩定的工商業客戶資源和經營現金流，而增值服務的延伸有望進一步挖掘用戶的潛力，確保該公司擁有長期且可持續的擴展空間，也爲後續的業務拓展打下堅實的基礎。

展望未來，隨着宏觀環境好轉、市場情緒回暖，城燃板塊有望迎來新一輪景氣度向上的周期。即便今年以來港股天然氣板塊股價表現一般，其中更不乏下跌三成四成的龍頭企業，但這些基本盤穩健、多維布局領先的行業龍頭或受益估值修復。

作爲成長性與確定性兼備的城燃行業黑馬，濱海投資的價值回歸機會顯然值得關注。目前，公司估值明顯被低估，只有約6.6倍市盈率，較行業平均的約12.5倍有很大距離。若單論估值追落後，濱海投資市盈率回升至10倍不過分，若配以成長主題，將估值提升至12.5倍亦算合理，以此推算，濱海投資股價應在2.4元至3元，加上現時股息率亦有6.25%，現時已位於“進可攻退可守”的區間，其成長後勁已是不容小覷。

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