華泰證券發布研究報告稱，上周中美權益市場表現分化，受益於中美利差收窄、政策及中美關系預期改善，全A反彈，核心消費強勢。未來關注：美國財政部發債計劃，美日央行會議；APEC會議前後美債及中美關系的演繹。

基本面上，9月量穩價升，利潤率改善，工業企業盈利延續改善，且名義及實際庫存均上行，國內主動補庫的能見度進一步提升，同時美國庫存同比見底跡象初現，制造業庫存同比連續2月回升，中美共振去庫局面或逐步扭轉。基於披露數據，3Q23或確認1H23爲企業盈利底(3Q23E盈利增速-1%，披露率78%)。配置上，推薦電子/醫藥/機牀/建材/滌綸/稀土磁材/小家電。

華泰證券主要觀點如下：

中美權益市場分化，A股反彈，美股調整

上周，Wind全A收漲2%，核心消費強勢，歸因看：1)美債初現見頂跡象， 國內基本面漸進復蘇多維驗證，中美利差收斂;2)中央加槓杆，證僞市場對政策力度的疑慮;3)中美經貿關系釋放改善信號。北向資金淨流出亦明顯收窄。後續關注：1)美國財政部發債計劃，美、日央行會議;2)APEC峰會。美股標普500、納指均跌超2.5%，主因美債收益率高位，大幅壓低美股性價比，標普500當前ERP-0.2，爲2010年來下沿。谷歌雲業務收入、雲廠商Q3整體資本开支不及預期亦有擾動。不過AI商業化加速、雲廠商明年資本开支上調疊加全球半導體周期回升，美股科技或仍處業績上行期。

國內主動補庫的能見度進一步提升，美國去庫見底跡象初現，關注出口鏈

從9月工業企業經營數據看：1)利潤總量，量端穩健，價端、利潤率改善，1-9月利潤累計同比-9%，較8月改善，利潤增長彈性大於營收;2)利潤結構，公用、裝備制造絕對增速領先，中遊材料、消費品制造增速改善幅度較大，且利潤佔比回升較明顯;3)庫存，9月國內工業企業產成品名義庫存連續2個月環比上行，實際庫存拐點初現，同時，美國去庫周期亦有見底跡象，制造業庫存同比已連續2個月回升;4)9月末，工業企業資產負債率仍持平於57.6%，企業加槓杆動力不足。啓示：利潤與庫存均進入改善通道，國內主動補庫能見度提升，彈性待觀察。美國去庫亦有見底跡象，出口鏈制造勝率提升。

3Q23或確認1H23爲本輪A股企業盈利底

截至2023.10.29，全A非ST財報披露率78.3%，基於已有數據，可比口徑下，以整體法計算，3Q23全A歸母淨利潤季累增速-0.7%，較前值-2.9%回升2.2ppt。維持3Q23或確認1H23爲本輪企業盈利底的判斷。結構上，公共產業以及中遊制造仍爲絕對景氣佔優的方向，而中遊材料以及TMT的環比改善幅度或較大。行業層面，絕對景氣高位的集中在預期充分的出行鏈，而困境反轉的信號愈加明顯的則集中在醫藥(悲觀預期price in較充分，明年增速回升預期強)、電子(半導體邊際改善趨勢明確、消電庫存逐步出清，新品發布催化)、重資產化工(去庫周期接近尾聲)、工業金屬(漲價)等。

操作策略：啞鈴策略或向中點收斂，繼續圍繞盈利視角切換做配置

當前國內宏觀經濟以及A股企業盈利改善的信號正愈發清晰，同時國內政策力度、中美關系等前期壓力點也出現了積極邊際變化，投資者對中長期基本面過於悲觀的定價或將在短期得到修正，潛在風險點在於美債利率進一步衝高。配置上，剩余流動性回落+盈利視角切換指向業績困境反轉品種仍是重點。中報業績跌幅較深的品種中，篩選順周期供給壓力不大，成長類先行指標改善，且籌碼壓力不大的方向。推薦電子/醫藥/機牀/建材/滌綸/稀土磁材/小家電。中美庫存周期及中美經貿關系邊際向好，建議關注出口鏈。

風險提示：國內復蘇不及預期;聯儲收水超預期;中美關系緩和不及預期。

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標題：華泰證券：國內主動補庫能見度進一步提升 短期市場或處反彈窗口期

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