2023年第四季度以來，資金對港股新股的關注度顯著回暖。其中，不少新股表現良好，傳遞出積極的信號。

筆者注意到，10月25日，中國最大的場內物流設備全生命周期解決方案提供商——佛朗斯通過聆訊，距離港股上市僅一步之遙。

作爲數字經濟的重要組成部分，智慧物流領域具有巨大的增長潛力，成爲一個非常值得關注的長期發展領域。在時代的推動下，佛朗斯也正迎來快速增長的機遇。

掘金智慧物流新時代

佛朗斯致力於提供物聯網和數字化驅動的國內場內物流設備全生命周期解決方案，是智慧物流賽道的領導者與推動者。

目前，全球正在迎來一輪新的科技革命和產業變革，信息技術快速發展。

如果說數字經濟是全球經濟增長的新引擎，也是中國經濟發展的新動力，那么作爲數字化轉型的重要組成部分，貫穿產品整個生命周期的智慧物流領域無疑是其中至關重要的存在。

一方面，從市場規模來看，智慧物流的想象空間巨大。

近年來，我國社會物流總額較快增長，已成爲經濟發展的重要基建。2020年，社會物流總額邁上300萬億新台階，2022年更是達到347.6萬億。

同時，當前，物流行業急需提高效率。盡管中國擁有人口紅利，但2021年社會物流總費用與GDP的比率仍高達14.6%。歐美日等發達國家對物流智能化的應用較早，美國、日本的同期數據分別爲8.3%、5.7%。而根據國家發改委及交通運輸部發布的《國家物流樞紐布局和建設規劃》，到2025年，我國預計布局建設150個左右國家物流樞紐，推動全社會物流總費用與GDP的比率下降至12%左右。可以看出，無論是相對發達國家，還是相對於《規劃》的目標，我國物流成本具備較大的下降空間。尤其隨着我國人口結構發展改變，未來勞動成本將長期處於上升趨勢，物流效率的提升迫在眉睫。

但幸運的是，物流行業具有大量可數字化的流程與場景，智慧物流解決方案逐漸成爲物流領域降本增效的主要手段。

另一方面，時代的東風強勁而來。

最直觀的，是龐大的物流市場正在迎來新一輪的數字化變革。21世紀以來，大數據、雲計算、智能感應、人工智能、物聯網等一系列現代科技快速發展，推動物流相關解決方案提供商從機械化階段、自動化階段，邁向了數字化與智慧化階段。

此外，國家發布了多項政策，促進智慧物流行業的快速發展。

正是得益於政策東風、技術升級與行業需求，場內物流設備解決方案市場進入高景氣度區間。

場內物流設備是一種工業設備，旨在取代繁重的人力勞動，用於在制造工廠、物流中心、倉庫、機場、港口等類似工作場所執行貨物和重物的搬運、移動、分揀和堆垛等機械操作。場內物流設備的種類多種多樣，包括但不限於叉車、堆垛機、分揀機、輸送機等。傳統的場內物流設備使用場景存在着諸多挑战，如高昂的購置和維護費用、要求專業技能的操作和復雜的管理。由於大多數企業不是設備領域的專家，因此在監控、檢修、維護和操作方面可能需要外部支持。但是，傳統服務提供商沒有能力提供獲得令人滿意的服務。因此，場內物流設備解決方案市場應運而生。憑借着數字化手段，場內物流設備解決方案提供商可以爲客戶提供個性化解決方案，包括設備組合、操作指導、定期維護和維修，以及實時監控，幫助客戶減少了固定資產採購和設備維護方面的費用。根據灼識咨詢的數據，與傳統的場內物流設備採購模式相比，場內物流設備解決方案可以幫助企業在整個設備生命周期中降低成本約20%。

因此，近年來，場內物流設備解決方案开始快速滲透，被應用於更多的行業場景之中。根據灼識咨詢的數據，中國場內物流設備解決方案的市場規模預計到2027年將達到349億元，2022-2027年的復合年增長率爲25.0%。盡管中國場內物流設備解決方案的需求在不斷增長，但2022年中國場內物流設備解決方案滲透率較低，僅爲3.7%左右，相比2022年美國等發達國家約54.6%的滲透率，滲透率仍有很大的提升空間 。

在時代性的機遇之中，佛朗斯作爲領軍玩家很有可能首先受益。根據灼識咨詢的資料，按2022年的收入計，佛朗斯已是中國最大的場內物流設備解決方案提供商，是相關賽道的首選標的。

構築寬廣的競爭護城河

從發展歷程來看，自2007年創立以來，佛朗斯就一直引領國內場內物流設備解決方案行業技術革新。

2008年，佛朗斯即开啓了場內物流設備零部件的數字化應用模式，爲設備的數字化運營和管理打下了堅實的基礎；2013年公司推進全國服務網點建設，構建了針對全國終端用戶的場內物流設備服務模式；2015年，公司开創業內先河开展場內物流設備訂用業務，率先开展場內物流設備全生命周期解決方案模式；2020年公司推出了配有多維力傳感器的可穿戴設備，通過物流+可穿戴設備實現現服務的可視化。

可以看出，過去多年，佛朗斯穩扎穩打，以技術能力爲發展重點。其中，公司的基於物聯網技術的技術平台（即招股書中的“智慧資產運營管理系統”），能夠實現設備狀態的實時監控、供應鏈和庫存管理以及人員和設備的及時調度，並擁有低門檻、高效率、可拓展的特點。公司可根據車隊的規格，包括品牌和車型組合、相關車輛的數量和車齡，制定定制的運營方案，提高設備使用效率，最大限度地降低運營成本及开支，減少因闲置而造成的資源浪費；客戶也可對物流設備實現實時化、可控化和便捷化管理，確保優化資源分配和運營管理。例如，智慧資產運營管理系統能夠全天候監控及監督設備，並提供設備的每日利用率，因此客戶能夠了解如何高效地使用已訂用的設備。根據灼識咨詢的資料，與傳統的場內物流設備採購模式相比，場內物流設備解決方案可幫助企業在整個設備生命周期降低成本約20%。這一套行業內領先的數據驅動的高效決策平台目前覆蓋了公司超過97.3%的設備車隊，能夠實現有效的業務管理。

正是憑借技術爲基石，公司三大業務板塊（設備訂用、維護維修、設備及配件銷售）依據公司長期積累的技術優勢搭建了覆蓋場內物流設備全生命周期的一站式智慧物流解決方案平台，該平台不僅實現全面數字化與一體化，還在內部形成了良好的協同效應。公司以設備訂用服務爲切入點，通過交叉銷售向相關客戶介紹不同的服務；而公司在維護維修領域贏得客戶對技術及執行能力的信任後，客戶很大概率將採用公司的設備訂用服務。根據招股書，公司近70%的場內物流設備訂用服務客戶由設備維護維修服務客戶轉化而來，突顯公司交叉銷售策略的有效性。此外，公司擁有綜合的設備和零部件知識，以及強大的銷售能力，有助於加強與供應商之間的關系；並且，場內物流設備及配件業務分部的銷售使公司能夠滿足客戶多樣化的需求，同時爲公司提供關於不同設備及配件不斷變化的市場需求的一手數據，形成良好的業務循環。在這一業務模式下，公司不僅能夠深入挖掘行業價值鏈以尋找增值業務機會，還能夠連接更多的優勢資源和客戶群體，持續在行業中保持領先地位。根據中國物流與採購聯合會公布的《2022年度中國物流企業50強》榜單，2022年中國前十大物流企業中，有七家是公司的客戶，可見公司獲得較高認可。

在產品質量、技術研發、業務生態的基礎上，行業競爭還體現在供應鏈能力、智慧資產運營管理能力、設備預測性維護能力、規模效應之上。公司在這些關鍵領域取得了顯著的成就。其中，公司建立了強大的供應鏈能力，與上遊供應商建立了穩定的合作關系，共已建設了三個主要供應鏈基地，包括位於合肥的全國性供應鏈基地。公司亦建立了完備的供應鏈數據庫，實現對場內物流設備的高效標准化管理。截至2023年4月30日，公司的供應鏈數據庫已記錄約331,000種零部件信息，完整記錄了各品牌設備適用的配件型號、規格、性能指針、存貨水平和採購情況等信息，並爲每一款零部件編制了其獨有的識別編碼，從而實現零部件的准確匹配與迅速出庫，高效滿足客戶需求。另外，公司在全國47個城市設有67家线下服務網點。遍布全國的服務網絡爲客戶提供了靈活、便捷和及時的優質服務。通常情況下，公司可以在接到通知後不超過八小時內從任何服務網點到達客戶指定工作地點，確保客戶的設備需求得到及時滿足。

圖：廣泛覆蓋的服務網絡 

資料來源：招股書，格隆匯整理

這些優勢使佛朗斯在市場中脫穎而出，並獲得了市場領導地位。截至2023年4月30日，公司管理超過4萬台場內物流設備。以2022年設備車隊規模計，公司在所有場內物流設備解決方案提供商中排名第一，其設備車隊規模超過同年前十大市場參與者中所有其他市場參與者車隊規模的總和；以2022年的收入計，公司場內物流設備解決方案收入總額爲人民幣9億元，佔整體市場份額達7.7%，位居中國場內物流設備解決方案市場第一，收入領先第二名競爭對手高達63.8%。由此可見公司龍頭地位十分穩固。

兼具確定性和成長性

作爲行業龍頭，公司享受高於行業增速的穩健發展。2020年至2022年間，盡管受疫情影響，公司的營收仍從9.81億元提升至11.94億元，增長幅度爲21.7%；截至2023年4月30日止四個月，公司實現收入4.36億元，同比增長25.8%。公司規模效應十分顯著，毛利率一直在30%左右，高於行業平均水平。

值得注意的是，2020年至2022年間，公司的大客戶數量從87個上升至123個，增長幅度高達41.37%，2022年大客戶留存率高達98%，可見增量大客戶开拓工作卓爾有效、存量大客戶黏性較強。盡管收入和訂單節奏受到疫情擾動，但相信隨着經濟活動的常態化，行業的至暗時刻已經過去，公司業務增速有望突破壓制形成有效反彈。

從短期的角度來觀察，公司向上的彈性值得期待。如果從中期的角度看，公司也並不缺乏成長引擎。其中，電動叉車市場正在快速崛起，有望對公司業績形成強勁支撐。近五年來，電動叉車年產量呈現快速上升的態勢。2021年，電動叉車的年產量達到了60.3%的高增速。盡管在疫情的影響下，2022年增速放緩至2.6%，但隨着全球經濟的復蘇，這一數據已經开始呈現有效反彈，顯示出這一領域的潛力依然巨大。電動叉車在佛朗斯設備車隊中的比例持續提高，從2020年的約88.6%增加到2021年的約90.0%，並進一步增加到2022年的約91.1%及截至2023年4月30日止四個月的約91.7%。准確把握行業趨勢，將奠定公司中期穩健成長的基礎。

從更長遠的角度來說，就如上文所提及，行業正在蓬勃成長，上市有望成爲公司加速發展的新起點。根據招股書，公司將投入募集資金於提升服務能力、擴大客戶覆蓋範圍和拓展場內物流設備品類、擴大和升級供應鏈基礎設施、提升技術能力和基礎設施以及战略並購。

參考全球龍頭美國聯合租賃公司(United Rentals )、阿什泰德集團(Ashtead)等的發展歷史，這些公司在不斷進行技術投入以實現內生增長的同時，還通過收購、並購等方式不斷拓展業務，並取得較大成功。美國聯合租賃公司(United Rentals )、阿什泰德集團(Ashtead)的股價表現可圈可點，在近五年內皆取得翻倍的增長。據此，筆者認爲內生+外延，不僅有望驅動公司的業績邁向長期的成長快車道，還爲後續的股價上漲提供基本面支撐。

總體來看，智慧物流行業是高速行駛的賽道，佛朗斯作爲龍頭可上升的空間仍很大，值得投資者關注。

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