國聯證券發布研究報告稱，疫後需求結構變化成爲調味品企業收入增長的核心影響因素：C端需求相對承壓競爭加劇，其中零添加、復調等賽道景氣度較高。大B需求復蘇領先，小B復蘇較緩，而餐飲工業化趨勢下，提供風味整體解決方案的復調加速滲透。展望四季度及明年，調味品行業基本面有望持續向好，一是消費力修復帶來C端景氣度回升，二是B端新渠道新客戶貢獻，三是經營改革紅利釋放。

個股推薦：順勢而爲、通過全渠道战略升級發掘增長潛力的千禾味業(603027.SH)，建議關注經營變革有序推進的海天味業(603288.SH)，及復合調味品賽道的天味食品(603317.SH)、寶立食品(603170.SH)。

事件：11月9-11日，味動中國第十九屆中國(國際)調味品及食品配料博覽會在廣州舉辦，海天、李錦記、太太樂、紫林、廚邦、安琪酵母、味好美等數百家調味品企業參展。同期還召开了“第十九屆中國國際調味品產業發展高端峰會”。

國聯證券觀點如下：

行業整體：世紀初黃金十年遠去，未來或保持中個位數增長

2001-2010年被稱爲調味品行業的“黃金十年”，市場容量從2000年的200億元增長到2010年的1500億元左右，CAGR達到22%。2011-2020年，行業市場容量增長至3950億元，CAGR降至10%。隨着市場規模的不斷擴大，行業增長速度逐漸放緩，同時受疫情衝擊，2022年行業增長率下滑至2%。疫後需求开始復蘇，餐飲業復蘇拉動餐飲市場回升，新型超市及電商推動家庭市場增長，預制菜熱則帶動食品工業市場增長，調味品協會預計行業規模未來有望保持6%的年均增速。

基礎調味品：集中度持續提升，醬油頭部企業強者恆強

2018-2022年，醬油產量幾乎零增長，以海天、千禾等爲代表的醬油頭部企業收入增速高於行業平均，推動調味品行業整體市場集中度(以百強企業CR3計，下同)增長3.59pct至14.6%，其中醬油市場集中度增長6.50pct至39.8%，醬油品類的擠壓式增長特徵最爲明顯。相比而言，食醋、料酒市場仍在增長而份額較爲分散，頭部企業有望享受行業整合紅利。

復合調味品：火鍋底料漸趨成熟，菜譜式調味料蓬勃向上

2022年火鍋調料CR3接近33%，品類進入成熟發展期。2023年三季度海底撈(20.7%)、天味(好人家+大紅袍，18.2%)零售份額領先。疫後家庭場景需求減少，火鍋底料一人食包裝份額(90克*4、90克*2、90克)快速提升。 日本菜譜式調味料市場份額佔比達到24%，而醬酒僅佔7%。我國菜譜式調味料以川味爲主，各地風味爲輔，呈現百花齊放的特徵，行業重要性將逐步上升。2023年三季度天味好人家零售份額11.1%，同比提升1.6pct，保持領先。

產品趨勢：零添加方興未艾，減鹽低脂或是下一個風口

零添加增長趨勢持續，從22Q1至23Q3，零添加醬油的市場份額從4.7%上漲至11.9%，且各零售渠道的零添加產品銷售佔比均在提升。海天依托渠道鋪市優勢，同時加大新品投放，三季度零添加銷售額佔比達到46%，趕超千禾的43%。 日本健康型調味品中，常規產品佔90%，減鹽產品佔比5%，而無添加產品佔比僅爲3%。隨着人口老齡化和控鹽風潮興起，減鹽，低脂或是承接零添加的下一個產品創新風口。

風險提示：行業競爭加劇風險，產品創新與渠道擴張不及預期，食品安全風險

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標題：國聯證券：消費力修復帶來C端景氣度回升 調味品行業基本面有望持續向好

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