2022年8月16日，安信國際首次覆蓋匯通達網路(9878.HK)並發表研報，給予买入評級，目標價爲83.7港元。研報指出，匯通達網絡爲中國的下沉零售市場行業領導者，主要提供商品交易及服務。面對空間廣闊的下沉市場，公司深耕零售業務，交易規模位列行業首位。2021年公司收入同比增長32.5%至657.6億元人民幣，交易及服務業務的改善驅動公司利潤高速增長。依托於國內的正處藍海的下沉零售市場，加之公司龐大的交易網絡，潛在發展動力將持續推動公司規模擴張。

安信國際認爲，下沉藍海面向萬億空間，公司業務規模領先同行。中國零售市場規模正處於蓬勃發展狀態，安信國際預計未來持續向好，2025年預計達到25.8萬億元。其中下沉零售市場預計貢獻20.6萬億元，2020-2025年復合增速預計達到6.5%。下沉零售市場快速拓展較難，加之競爭較爲分散，而公司深耕其中超10年以上，交易業務規模領先行業。公司的先發優勢有利於未來拓展業務規模，並不斷增加市場份額。

主營業務聚焦4-6线市場，“三高”產品實現差異化競爭。公司的業務主要布局於4-6线的城市鄉村市場，通過线上线下賦能夫妻門店實現經營自主性。品類屬性則以三高（價值高、服務高、體驗高）爲主。雖然目前各大電商巨頭紛紛下沉，加劇市場競爭，但市場重心主要集中在 1-2 线城市，經營品類以快消品爲主，且經營方式則以加盟店管控爲主。差異化的競爭模式使公司在下沉零售市場減少了潛在競爭者。

門店規模覆蓋廣闊，驅動 SaaS+業務發展。SaaS+產品與服務旨在幫助零售門店加強數字化能力，提升營銷及運營效率。截止2021年12月31日，公司注冊會員店近17萬家，超10萬家爲訂閱客戶，其中逾1.8萬家使用付費模塊。數字化時代的商家轉型將會持續增加對 SaaS+業務的需求，而公司龐大的門店基數隨着後續的不斷擴張，SaaS+業務將持續增加滲透率，高速驅動服務業務增長。

綜上，安信國際預計公司2022/23/24年收入爲849.9億元/1063.5億元/1256.2億元人民幣，同比增長分別爲29.2%/25.1%/18.1%；經調整利潤分別爲4.8億元/7.3億元/10.7億元，同比增長分別爲46.3%/51.7%/47.3%。考慮公司過去業績的良好增長趨勢以及下沉零售市場廣闊發展前景，安信國際按照2022年0.45x的PS給予交易業務分部 445.5億港元的估值，參考港股SaaS服務業務按照 2022年3.0x 的 PS給予服務業務分部 25.6 億港元的估值，合計目標估值471.1億港元，對應2022E/2023E/2024E的市盈率分別爲62x/41x/28x，安信國際給予匯通達83.7港元的目標價，較最近收市價35.0%的預期漲幅，首次覆蓋評級爲“买入”。

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