摘要：在這個時代最有遠見的兩個人，比爾蓋茨和沃倫巴菲特對大型石油公司的的看法截然不同，兩人都把相當多的錢押注這個問題上。比爾蓋茨一直在呼籲綠色能源未來，甚至稱石油公司30年後將變得一文不值。他向多家公司和基金投資了數十億美元，以支持更廉價的核能、脫碳、能源儲存等技術。另一方面，沃倫巴菲特持有不同的觀點。他近期繼續增加石油倉位，投資總計超過320億美元。最近還收購了道明尼能源公司的天然氣傳輸和儲存資產。在這篇文章中，我將站在巴菲特一邊，分析他买入的埃克森美孚公司(XOM)和雪鐵龍公司(CVX)的未來趨勢。

現在讓我們評估XOM和CVX作爲投資。XOM目前已探明的石油儲量爲98.8億桶，CVX爲61億桶。假設10年平均油價爲100美元/桶，假設油價爲40美元/桶，XOM和CVX的探明石油儲量本身價值5,930億美元，CVX爲3,720億美元。XOM的首席執行官Darren Woods評論說，總的石油生產成本約爲35美元/桶。這裏我用40美元來表示更保守的一面。總的來說，XOM和CVX的探明石油儲量分別爲每股144美元和每股196美元。

此外，這兩家公司還擁有已探明的天然氣儲量。對天然氣的討論比對石油的討論更頻繁一些。假設10年平均天然氣價格爲5美元/MBTu，天然氣生產價格爲2.8美元/MBTu，那么XOM的探明天然氣儲量每股價值約爲17美元，CVX約爲35美元。現在你可以看到，僅僅是他們已探明的石油和天然氣儲量的價值就已經大大高於他們目前的股價，CVX和XOM的安全邊際爲27%和39%。

2050年石油和天然氣仍是美國消耗最多的能源，但可再生能源增長最快。風能和太陽能的激勵措施，以及技術成本的下降，支持了與天然氣發電的強勁競爭，而煤炭和核電在美國電力結構中的份額下降。美國原油產量創歷史新高，而天然氣產量越來越受天然氣出口的驅動。我們的整體能源需求也將增長。因此，對我們的“原始能源”石油和天然氣的需求也將繼續增長。因此，我真的沒有看到對石油和天然氣的需求下降。

首先，我預計從長遠來看，石油和天然氣價格至少會與通貨膨脹保持一致。過去50多年的名義油價年復合增長率爲5.9%，這是實際價格升值和通貨膨脹的綜合增長率。在同一時期，通貨膨脹率的年均復合增長率爲3.9%。因此，石油價格始終比通貨膨脹率高出整整2%。其次，最近的油價上漲實際上是姍姍來遲的，在當前的通脹環境下，現在可能是一個新的石油大宗商品周期的起點。正如前面提到的，石油價格在過去的10年裏一直低於通貨膨脹率。原油價格在經歷了近期的飆升後，目前仍處於8年前的水平。因此，油價早該反彈了。未來油價還有更多的追趕。現在應該在130美元左右，才能彌補過去10年左右的通脹。

最後，除了燃燒以外，石油還有許多其他的工業和民用用途。它們被廣泛應用於各種各樣的化學過程，制造我們日常生活所依賴的東西。正如我們在之前的文章中所討論的，舊能源將以材料、制造過程、發電等形式制造新能源。總而言之，根據美國能源情報署(EIA)的《2022年年度能源展望》，以2021美元不變計算，2050年布倫特原油價格將達到每桶90美元。假設每年通貨膨脹率爲2.5%，屆時油價將達到每桶180美元，是目前油價的兩倍多。

毫無疑問，我們的世界需要盡快擺脫化石燃料。我的論點不是打賭我們的綠色能源在未來沒有可能。現在石油股票的估值很低已經不是什么祕密了。正如本文所分析的那樣，僅就其已探明油氣儲量的當前價值而言，就已經大大高於其當前的股價，CVX的安全邊際約爲27%，XOM的安全邊際約爲40%。如果考慮到他們的其他利潤驅動因素(如下遊業務、綠色能源倡議和正在進行的勘探)，利潤空間甚至更大。

在未來30年左右，“舊能源”仍將是世界上最大的能源來源。制造新能源需要能源。而新的可再生能源，包括太陽能和風能，將只滿足世界需求的增長。此外，除了燃燒石油外，石油還有許多其他的工業和民用用途，我相信我們只會發現更多這樣的用途。我們不可能很快就去碳，去物質化的可能性更小。這些額外的應用可以對衝XOM和CVX的石油和天然氣儲量的價值。

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