文：李成東 金珊 來源：東哥解讀電商

北京時間8月19日，特賣電商唯品會（vip.com，NYSE：VIPS）披露了其2022年第二季度財報。第二季度唯品會GMV 406億元，營收245億元，歸屬於公司股東的Non-GAAP淨利潤16億元，同比增長8.4%；利潤水平和整體利潤率均實現同比增長，這也是唯品會持續穩健盈利的第39個季度。

今年疫情反復，Q2受上海疫情影響，企業停產，物流受阻，消費市場也再次受到衝擊。面對充滿不確定性的外部環境，唯品會的業績表現依然穩健，體現了品牌特賣電商在復雜市場環境下的韌性。年初以來中概股普遍下跌，但唯品會的股價逆勢上揚18.93%，唯品會在逆風環境下的長期價值开始凸顯。

業績一覽

2022年Q2唯品會實現淨營收245億元，去年同期爲284億元；GMV 2022年Q2爲406億元，去年同期爲481億元。

履約費用18億元，履約費用率爲7.2%，去年同期爲6.9%。營銷費用5.556億元，營銷費用率從去年同期的4.8%降至2.3%。研發費用3.9億元，同比上升11.3%。研發費率從去年同期的1.2%上升至1.7%。一般和行政費用爲12億元，一般和行政費用率爲4.9%。

Q2歸屬於唯品會股東的淨利潤13億元，同比增長17.4%。非GAAP下歸屬於唯品會股東的淨利潤16億元人民幣，同比增長8.4%。

活躍客戶的數量Q2爲4170萬，總訂單數Q2爲1.863億。

2022年第三季度，公司預計其總淨收入將在人民幣212億元至224億元之間。

盈利穩健，抗周期性明顯，高瓴再度增持

在不確定性環境下，唯品會的營收和利潤承壓，但整體表現依舊穩健。Q2唯品會實現營收245億元，同比略有下滑，但遠超市場預期和唯品會自身的營收預測。非GAAP下歸屬於唯品會股東的淨利潤16億元，同比增長8.4%。唯品會的毛利率穩定維持在20.7%的水平。

值得注意的是，一季度末，高瓴資本旗下專注於海外二級市場的基金管理公司HHLR Advisors（簡稱“高瓴HHLR”）公布的持倉數據中，按市值估算，唯品會躋身高瓴HHLR前十大重倉股。在最近公布的二季度數據中，高瓴HHLR再度增持近300萬股唯品會股票。按照持倉市值佔比計算，唯品會的排名也由第七位提升爲第六位。唯品會相對估值較低，而盈利可確定性強。從未來業務持續增長來看，受宏觀影響在可控範圍之內。

業績承壓的唯品會爲何能獲得高瓴資本的持續青睞？海豚智庫認爲，唯品會專注品牌特賣，在用戶粘性、品牌的供應、供應鏈的搭建等諸多方面已經建立了堅固的護城河，競爭優勢長期存在。在疫情、經濟增速放緩、海外通貨膨脹的復雜背景下，唯品會盈利能力依舊穩健，品牌特賣獨特的抗風險性給予了投資者極大的信心。

高瓴資本的再度增持、唯品會的抗風險性也向市場傳遞出明確的信號，唯品會的的股價被明顯低估，存在抄底機會。近年來，中概股強監管、疫情導致消費疲軟以及互聯網增長紅利減少，諸多消極因素下，電商股市值集體“縮水”。在這樣的市場背景下，唯品會的股價在衆多電商中唯一保持正向增長，從年初至今同比上漲近20%。唯品會的估值重塑時刻已經來臨。標普、廣發證券等多家證券機構紛紛給予唯品會买入評級。

財報顯示，唯品會账上現金及現金等價物173億元、短期投資41億元，共計214億元。唯品會每年還會有近60億元的Non-GAAP淨利潤。而目前市值折合人民幣僅爲446億元，唯品會被嚴重低估。基本盤穩定，現金流充足，必要時刻也可以通過回購來保障股東權益。既有抄底機會，又有充足的現金流保障股價，或許這也是高瓴增持唯品會的原因。

不確定性環境下，唯品會的三大長期價值

在經濟趨緩的背景下，唯品會依然能夠連續多個季度保持盈利，並且账上現金流狀態良好。唯品會能保持穩健的抗周期性，長期依仗的是什么？我們認爲唯品會三大長期價值主要是，高價值用戶、強確定性供應鏈、高品質服務。

高價值的用戶。在電商整體存量放緩的背景下，關注深挖存量，掌握核心的高價值用戶就成爲破局的關鍵。唯品會的用戶雖存量不及阿裏京東，但用戶粘性和復購率有過之無不及。Q2財報數據顯示，唯品會核心的SVIP活躍用戶同比增長21%，整體貢獻了38%的线上淨GMV。SVIP 用戶全年 ARPU 達到非 SVIP 的 8 倍左右。海豚智庫通過業內訪談信息得知，唯品會的復購率保持在90%，遠高於行業平均水平，這也爲唯品會的長期發展提供了堅實的用戶基礎。當然對唯品會來說，要恢復持續增長，還是需要拓展更多的新用戶。

爲深入挖掘存量用戶，唯品會不斷拓展“非穿戴”品類。品類的豐富，也不斷吸引了Z世代的消費者，美妝、家電的銷量上漲明顯。近期，特賣電商唯品會就上线了“3C數碼超級品類日”，活動當天，數碼品類整體銷量較平日呈倍數增長，95後消費者訂單增幅明顯。唯品會數據顯示，今年以來，90後、95後消費者的新銳美妝品牌購买量同比增速分別達到33％、32％，是80後增速的1.7倍。

品牌特賣的正品價低已經逐漸深入年輕消費者的心智，越來越多的Z世代用戶選擇唯品會進行購物，或是把唯品會加入電商消費的比價陣營。

強確定性的供應鏈。上半年疫情反復、部分地區快遞物流停擺、疊加通貨膨脹和國際衝突的因素，企業的供應鏈也經受了巨大的考驗。在這樣的經濟環境下，唯品會強確定性的供應鏈顯得尤爲重要，有效的保障了疫情期間的商品的供應，服務消費者，賦能商家。

唯品會堅持自建物流倉儲中心，已經在華南、華北、西南、華中、華東、東北和西北區域設立了七大倉儲運營中心與五大海淘保稅倉，並建立了智能化和自動化倉儲，着力提升揀貨、出庫效率。唯品會強確定性的供應鏈給疫情下的商家和品牌方提供了信心。同時唯品會縮短平均付款周期，幫助商家快速回血。

唯品會合作的品牌數量已經超過30000家。唯品會專業的選品能力和买手團隊，保障了正品行貨和相對最低的價格。正品價低的“好貨”策略，也增加了用戶的粘性。

服務價值。唯品會的高品質服務築造了電商行業的天花板。據悉截至去年年底，唯品會共建立近兩千人的專業客服團隊，全天二十四小時解決用戶的訴求。唯品會提供了順豐物流上門面對面換貨的服務，消費者不需要自行寄回，快遞攬收人員會帶上着新的貨品上門。相比於其他平台，消費者還要等商家收到貨物再將新的商品發出，唯品會的服務有效的節省了消費者的時間。唯品會持續給用戶帶來良好穩定的購物體驗。

唯品會的核心價值保障了連續39個季度的穩定盈利，在經濟增長放緩的背景下，唯品會估值正在回升。

長期看好品牌特賣，唯品會估值迎來重塑時刻

理性消費時代來臨，正品價低的品牌特賣正“翻盤”，唯品會價值逐步回歸。

疫情等其他不利因素帶來的影響，導致消費者購买欲望下降，居民更偏於儲蓄。央行近日披露數據顯示，截至6月末，住戶存款規模爲112.8萬億元，比年初增加了10.3萬億元。二季度傾向於"更多儲蓄"的居民佔58.3%，環比擡升了3.6%。

整體消費環境也趨於理性，非必要的消費逐漸減少。國家統計局發布的數據顯示，上半年社會消費品零售總額210432億元，同比下降 0.7%。二季度受疫情影響最爲嚴重，同比下滑近4.6%。上半年商品零售的銷售額同比僅增長0.1%，糧油和食品類同比增長9.9%，日用品類同比上漲1.2%，服裝、鞋帽、針紡織品類同比下滑6.5%，化妝品類同比下滑2.5%。

消費收縮，但消費者已經養成的消費習慣和品牌認知很難短期轉變。消費行爲被環境壓抑，但消費者對於既有品質又有性價比的美好生活向往並沒有消失，甚至在持續增加。這也正和唯品會一直所堅守的品牌特賣所匹配。唯品會長期堅守的品牌特賣，可以有效解決消費者購买欲下滑和對高品質生活需求的矛盾。

從供給方面考慮，隨着服裝、家電等行業產能過剩，品牌和商家們需要一個渠道來進行銷售。唯品會今年以來家電等非穿戴品類的銷量增長，也正體現出唯品會的用戶的需求並不只美妝和服裝，對其他品類均有正品低價的需求。這也體現出唯品會的用戶粘性強。

這些對於唯品會均是利好。對比美國折扣零售商TJX，在美國多次經濟下行周期中表現良好，這也驗證了特賣電商業績的韌性。唯品會專注特賣所構建的三大護城河————高價值用戶、強確定性供應鏈以及高品質的服務也可以有效的滿足消費者和品牌方的需求。

標普指出，唯品會對消費趨勢的敏銳捕捉以及快速調整貨品結構的能力，將幫助其保持在中國折扣服裝市場的領先地位。此外，強勁的資產負債表有助於唯品會駕馭不利的市場環境。品牌特賣的差異化定位，也決定了逆風背景下，唯品會仍然有着“翻盤”的機會。今年以來，電商股集體縮水，唯品會的股價唯一正向增長也證明了其抗風險性，印證了後疫情時代理性消費之下品牌特賣的機會。

• 唯品會(VIPS)

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