港股新股又來一只生物-B，這只B有點不一樣，接下來根據招股書拆解該生物B是否值得參與，給出牛榜評級和個人計劃。

招股信息：

公司簡介：

公司於2009年成立，是生物制藥及臨牀前研究服務創收公司，目前有YH003及YH001兩種核心產品以及10種其他管线候選產品。YH003是一種重組人源化激動性抗細胞分化簇40（CD40）免疫球蛋白G2（IgG2）單克隆抗體，YH001是一種重組人源化抗CTLA-4（在T細胞上組成型表達的蛋白受體，作用機制爲作爲免疫檢查點起作用，並下調免疫應答）免疫球蛋白G1（IgG1）單克隆抗體。公司的核心產品YH003主要开發用於胰腺導管腺癌、黑色素瘤及其他晚期實體瘤。公司的其他核心產品YH001主要开發用於肝細胞癌（HCC）、非小細胞肺癌（NSCLC）及其他實體瘤。大部分臨牀階段候選藥物（包括核心產品）均發展成聯合療法。

公司已經有四大板塊形成穩定營收，主要有基因編輯、臨牀前藥理藥效評估、模式動物銷售、抗體开發等，目前研發开支一直在增加，本次募集的資金70%用於爲核心產品YH003及YH001提供進一步臨牀研發提供資金；15%用於千鼠萬抗計劃爲抗體藥物發現及开發提供資金；10%用於公司其他管线產品的臨牀前及臨牀开發提供資金，剩下5%用於管理資金及其他一般公司用途。

公司截至最後可行日期，战略性地設計並建立12項候選藥物組成的精選抗體藥物產品管线，詳情見下圖：

歷史及基石情況：

百奧賽圖從2012年A輪开始，總共經歷了7輪融資6次轉讓，2021年5月31日完成最後一輪交叉輪，估值78.11億人民幣，約合89.9億港幣，按總市值100億港幣算，折讓11%左右。IPO前投資者禁售期12個月。

公司本次引入5位基石投資者，合計認購4980萬美元，約合3.9億港元，佔發售股份總數的71.14%，所有基石投資者禁售期6個月。

保薦人及穩價人：

百奧賽圖本次由高盛和中金聯席保薦，穩價人由高盛擔任，行情不好，高盛作爲穩價人，已經四連破了，再加上生物B跌跌不休，也是難。

財務情況：

營收：2020年營收2.54億人民幣，2021年營收3.55億人民幣，2022年截至前四個月最近12個月營收4.02億人民幣；

毛利：2020年毛利1.67億人民幣，2021年毛利2.47億人民幣，2022年截至前四個月最近12個月毛利2.82億人民幣；

年內利潤：2020年淨利4.96億人民幣，2021年淨利5.46億人民幣，2022年截至前四個月最近12個月淨利5.62億人民幣。

一手中籤率：

百奧賽圖全球發售股數2175.85萬股，每手股數500股，截至發稿，超購2.24倍，不會啓動回撥，甲乙組各2175.85手，預計4K-6K人參與，一手中籤率15%左右，申購16手穩一手。

綜合點評：

生物B公司，最近估值都上不去，基本上一只破一只，百奧賽圖整體比較特殊，與其它生物B不同的是公司有四大穩定營收的板塊，這四大板塊的營收見下圖財務數據：

其中營收佔比最大的是模式動物銷售，即小白鼠業務，這塊2021年營收1.07億人民幣，佔比30.3%，而到了2022年前四個月最近一年營收增加至1.25億人民幣，佔比39.4%。目前A股科創板上市的藥康生物主營就是賣小白鼠，其2021年營收3.94億人民幣，截至2022年中報最近一年營收爲4.66億人民幣，根據財報顯示小白鼠營收佔比64%左右，大概3億左右，是百奧的2.5倍左右，藥康生物周五收盤總市值134.5億人民幣，所以百奧賽圖理論上這部分估值53億人民幣。

再看兩家公司全部營收，百奧賽圖最近12個月營收4.02億，大概是藥康生物85%，按這個估值的話，百奧賽圖的合理估值是114億人民幣，簡單看了AH溢價率，按35%左右的算，則百奧賽圖估值這部分估值應該是84億人民幣左右，約合96億港幣；

然後公司主要的研發方向是腫瘤類的管线，這部分我看了同類腫瘤方向研發的生物B公司，普遍40-60億港幣，如果簡單疊加算估值的話，百奧賽圖可以估值到136-156億港幣左右，目前發行總市值100.04億港幣，理論上按這套邏輯算，向上的空間還蠻大的，再不濟直接按營收部分估值向下的空間也有限。

以上都是基於個人簡單對比推理，資金不認可或者這樣的推理邏輯完全錯誤的話，完全按生物B的情緒來走，那破發的概率是有的，畢竟情緒不對，幹什么都不成。

牛榜評級：銀牛

申購計劃：

我參與，按自己的邏輯來，有些錯總得去試，謹慎者可選擇觀望。

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