2021年下半年以來，市場內外部環境不確定性加劇，醫藥板塊开啓跌跌不休模式。醫藥股行情在潮退之後回歸理性。未來上市公司的兩大核心要素或成爲市場追逐焦點：業績及創新布局。若有標的能將兩者結合，則可視作穩妥而優質選擇。

賽生藥業(6600.HK)一直以穩健的盈利性著稱。2022年上半年，面對來自疫情與集採的雙重挑战，公司的收入、核心業務利潤依然保持增長態勢，僅從財務表現看，便已具備相當吸引力。在醫藥行業整體業績承壓的情況之下，賽生依然擁有較好的業績表現，可見商業化能力的強勁韌性。

日達仙盈利能力不減，商業化能力獲進一步驗證

賽生藥業在國內的知名度是靠日達仙打響的。日達仙於1993年在意大利獲批，1996年在中國獲批。作爲中國首個品牌胸腺法新藥物，日達仙具有先發優勢，構成公司大部分收入來源。

對於賽生來說，日達仙的高營收佔比仿佛一把雙刃劍。看好的人覺得日達仙已經擁有很高的品牌力和患者忠誠度，能夠帶來穩定的盈利；唱衰的人覺得單款產品高營收佔比會帶來依賴性且增量空間受限。

實際上，賽生並沒有在日達仙上“躺平”，而是增加了擇泰、那西妥單抗等多款產品，2022年上半年，日達仙的收入佔比是下降的。其中，那西妥單抗雖還未正式在國內獲批，但已在博鰲和天津先行先試，未來增量可期。

唱衰的聲音曾在早前日達仙未入選第五批國家藥品集採時達到頂峰。通常情況下，未納入集採意味着市佔率將下降，加之價格競爭更爲激烈，最終將指向企業盈利能力衰減。但是，眼下第五批集採已執行9個月，日達仙表現卻依然堅挺，財報顯示2022年上半年其銷售收入同比增長7%，增勢不改令人驚嘆。

賽生能夠頂住市場環境變化壓力，讓一款已上市二十多年的經典藥長盛不衰，這提示我們關注這家公司尚未被充分Price in的一個重要特質：強大的商業化能力。

簡單來說，賽生的商業化能力來源於新穎的GTP(Go-To-Patient)商業模式以及持續強化藥品生命周期管理兩個方面。

據披露，賽生逾70%的日達仙銷售來自於GTP模式。GTP模式旨在通過促進线上线下渠道結合，將藥品銷售擴展至傳統醫院以外的場景，提升患者對產品的可及性。隨着經濟社會數字化轉型速度加快，GTP模式的優勢越來越凸顯，賽生通過該模式將銷售渠道持續向多元化延伸，是一步高明的“先招”。

賽生也在力推日達仙的生命周期管理，目前該產品有多項臨牀研究正在進行，且以日達仙爲代表的胸腺法新已納入多項治療指南及共識，同時還通過學術推廣繼續擴大日達仙的臨牀應用範圍。筆者大膽預測，基於日達仙已經建立起的品牌和渠道優勢，隨着未來更多臨牀應用限制被打开，其市場份額還將有提升空間。

創新提速，研發策略契合國家政策

日達仙當下可謂處於進可攻、退可守的位置，一款仍具增長潛力的藥品，理應成爲公司的加分項。可惜的是，當前相對單一的收入結構限制了賽生業績的想象空間。賽生自己應該早已意識到了這個問題，所以近兩年明顯加快了向創新藥公司轉型的步伐，積極求“變”。

賽生藥業當前主要採用License-in模式打造研發管线，專注於中國一些最大且發展迅速的存在重大未滿足醫療需求的治療領域，主要包括腫瘤及重症感染。當下國內醫藥市場競爭愈發激烈，License-in模式能夠幫助藥企有選擇性地快速切入心儀賽道，提升產品开發效率。由此，賽生在產品打造的开端便已具備優勢。今年6月，聞名國際的腫瘤學專家毛力博士加入賽生藥業，負責研發及醫學工作，業界視之爲賽生將進一步加大研發尤其是自研力度的一大信號。

落到具體管线，賽生避开了同質化競爭激烈的領域，管线均爲First–in-class/Best-in-class潛質品種。旗下那西妥單抗和Omburtamab，前者是全球首款獲批的人源化抗GD2免疫治療藥物，後者則有望成爲全球首個針對中樞神經系統/軟腦膜轉移的神經母細胞瘤患者的靶向療法。RRx-001是一款非常獨特的小分子藥物，具有CD47-SIRP靶向等多種作用機制，能夠逆轉化療耐藥。Vaborem是一款新型抗菌藥復方制劑，專开發用於抑制碳青黴烯類耐藥腸杆菌科細菌感染，該領域具有巨大未被滿足的醫療需求。臨牀增益有保障的產品有更大概率爲業績增長帶來實質性幫助。另一方面，近年來國家密集出台政策措施支持創新藥發展，鼓勵企業开發能切實解決臨牀未滿足需求的項目，賽生的研發策略恰好與之相契合，這也構成一個加分項。

在集採與醫保控費的政策背景下，成功的Biopharma應該要兼具研發效率與臨牀增益，配以強大的商業運營能力，才能夠真正產生效益。賽生現有多款處於不同階段的First-in-class、Best-in-class潛質產品研發正在推進，商業化能力已屢被驗證，成功創新轉型的基礎十分堅實。此外，上半年賽生吸納了毛力博士、朱凌宇博士等行業大咖加入擔任管理層，也構成战略方向及發展潛力的隱性背書。

對於創新藥公司來說，研發投入一直是需要小心辯證看待的問題。花得多了，烈火烹油，好不熱鬧，但暗藏風險；花得少了，韜光養晦，擇時而動，在行業淡季未必不是好策略，賽生顯然偏向於後者。其實賽生並不差錢，據披露，公司截至2022年6月底擁有現金及存款近人民幣26億元，爲後續內生與外延提供足夠底氣。賽生的未來走向值得期待。

本文作者可以追加內容哦 !