疫情出現已近三年的時間，已有不少的專家、學者一致的認爲2022年或很可能是疫情的最後一個“寒冬”。

今年由於疫情反復，其所形成的“尾部效益”的威力也是巨大的，普遍對企業經營帶來了壓力，但從目前上市公司公布的上半年業績來看，能夠具備抵御風險能力，基本面韌性強大、質地良好的上市公司，依然可在逆風中蓄力行進，悄然在“壓力測試”下完成了不少的突破。

其中，那些兼具高價值、高彈性、低估值等“兩高一低”特徵的優質港股上市公司，正持續受到南下資金的關注，而在近日公布了中期業績公告的港股稀缺投資標的福壽園便是其中之一。

截至2022年8月19日，福壽園的港股通持股比例達10.87%，創下自6月9日以來的新高，基本上與疫情的緩解和防疫政策的逐步放松後國內各地區墓園重新向民衆开放，公司經營快速回歸常態的事實保持在較爲一致的方向。可見，疫情出現與反復不但成爲公司上半年業績的擾動因子，也成爲了資本市場對該公司估值壓制的重要緣由，就眼下而言，這些因素已成爲“過去式”。

（圖片來源：富途牛牛）

但是，筆者認爲福壽園2022年的中期財報仍然具備分析價值，主要原因有兩點。

第一是判斷在近三年疫情期間努力作出適應的福壽園，不但蓄力已久重新騰飛在即，中期業績公告的出現或進一步可理解爲市場利空出盡風險釋放完畢，基本面與市場情緒的雙雙確認見底，意味着公司即將迎來了重要的轉折時點。

第二是期內出現的多重突破意義不凡或影響深遠，筆者因此亦對公司長期投資價值產生了新的認知，接下來不妨對公司的投資邏輯進行重新梳理。

一、疫情期間能夠保持着向上的增長態勢，中期分紅派息比例同比大增四成

首先，從整體業績表現來看，在2022年上半年，福壽園錄得營收9.06億人民幣（單位下同），雖然受到疫情反復影響低於去年同期表現，但仍高於2020年突發疫情的首個中期業績的營收規模；歸母淨利潤也有同樣的表現，低於去年同期但高於2020年中期，錄得2.61億。

進一步考慮今年三月中旬後疫情波及全國大多數省份直到六月以後疫情防控形勢才有了松動，期間上海因大面積疫情爆發封控兩個月，若除去了這兩個月，事實上福壽園的上半年（以上半年業績除以0.67計算推導出）是有機會實現正的增長。而按照中期業績公告所述，六月以來，隨着疫情的緩解和防疫政策的逐步放松，各地區墓園重新向市場开放，積累的市場墓穴消費需求快速回補，並由此可看出，解封後公司的恢復是顯著的。

可以確信的一點，整個疫情期間，公司仍在總體上保持着向上的增長態勢。

本次中期業績中最爲亮點之一可體現在分紅派息比例實現了跨越式增長，兌現了此前公司作出的承諾。

期內宣派的每股現金股息5.64港仙，使得中期派息比例從去年同期增加約四成至今年的42%。要知道自2013年上市以來，福壽園始終如約保持穩定的股息報酬，派息比例維持在27%至29%左右，累計分紅已經超過12億港元。

在分紅派息比例上實現跨越式突破，源於在疫情封控期間，福壽園向資本市場宣布提高分紅比例：5月25日，福壽園發布公告，擬提高股息分紅比例，擬分配總額不低於公司當年實現的可供分配利潤的35%，預期未來將逐年提升至公司當年實現的可供分配利潤的60%或以上。

回想起當時的市場還處於一片哀鴻遍野的時候，作爲行業龍頭企業的福壽園率先挺身而出，正是其敢於承擔社會責任的卓越表現。

同時，截至2022年6月30日，福壽園账面的銀行結余及現金、定期存款及具備流動性可隨時變現的金融資產加總規模接近20億港元，當期的經營活動產生的淨現金約2.43億港元。由此可見，良好的現金流在滿足分紅之余，還能爲公司高速的健康的可持續發展提供財務保障。

二、抗風險能力再次得到驗證，需求延後釋放爲下半年增長贏得空間

該份最新公布的中期業績中，可從幾個方向體現出福壽園所擁有較強的抗風險能力。

首先從分部業務來看，上半年三大分部業務中，除了受到疫情因素而被拖累的墓園服務，其余的殯儀服務、其他服務業務仍實現了正的增長，業務多元化與內生性增長的優勢得到了體現，這是公司抗風險能力的重要來源。

其次是關鍵業務增長潛力不減，仍能轉化成爲公司未來增長的支撐。據公告所示，2022年上半年，公司合約負債規模約5.35億，同比增長5.6%，其中，墓園維護服務一般與墓園銷售所配套，爲購买了墓園服務的客戶就有關維護其龕位或墓地及墓碑預先支付10至20年不等的維護費，會隨整體墓園銷售及運營管理規模的增長而向上增加；而生前契約銷售同比增長約8.7%。生前契約銷售是指基於逝世前的契約進行殯儀服務銷售，相當於對墓園銷售及相關服務合約的提前鎖定，提早鎖定客戶，將可爲殯儀和墓園帶來穩定的客戶儲備。該兩部分數據的增長，能夠爲公司主營業務增長帶來支撐。這是公司長期抗風險能力的第二個內在的或間接體現。

（圖片來源：公司公告）

再者，福壽園具備所的“自我的修復能力”和“靠數字化、智能化科技實現大創新”的內在韌性，是支撐其實現周期穿越的抗風險能力當中的最佳保障之一。

以2020年爲例可以看出，一旦疫情受控，公司經營狀況與業績增長就可得到快速的修復，2020年福壽園下半年營收相對於上半年的增長爲57.9%，且下半年同比增長23.4%，帶動了全年營收實現了正的增長。

雖然上半年疫情影響嚴重如上海、遼寧沈陽、黑龍江哈爾濱等公司業務布局權重較大的省市地區均受到重創，但這也爲今年下半年的增長贏得了空間，6月以來強勁復蘇勢頭再加上2020年經驗證的強大自我修復能力，有機會推動公司下半年營收相較於上半年實現高速的增長，另外實現全年收入的正增長，或許也是值得期待的。

而拉長時間維度來看，未來不管行業政策是如何走向，行業的傳統轉型，向數字化、智能化方向升級迭代的方向是必然會出現的，另外行業始終存在着巨大的結構化機會，比如說殯葬行業中尚未被开發或滿足的精神層面需求，以及行業發展過程中相關的關鍵設備、設施及服務的低供給，這些都是可預見的長期結構化機會。

以墓園服務、殯儀服務爲例，可通過繼續加強與各地政府或政府平台合作，通過並購優質資產、以混改項目和合作項目爲創新點，以可復制的、經驗證的成功模式推動快速發展。期內，筆者觀察到多個在重點區域或重點城市布局的項目正以上述模式有序落地。這些長期的結構性機會，對比於目前的收入規模，依然存在巨大可增長空間，因此可提高對公司的長期增長潛力的預見性及確定性。疫情的出現，爲公司帶來了持續鞏固基礎，激發新增長動能的良好機會。

另一方面，“靠數字化、智能化科技實現大創新”可視爲公司內部出現的新突破，比如在疫情期間，福壽園積極开發數字化、科技化產品做法，爲公司發展打开了全新的空間。

在疫情常態化大背景下，福壽園持續加速健全完善互聯網雲系列產品，優化提升雲紀念服務，完成了從「雲祭掃」到「雲紀念」的蛻變，相關服務平台迭代到3.2版本，整合了雲祭掃、雲相冊、雲訃告、雲守靈、雲直播、雲共祭、雲祈福等衆多模塊，並增添和升級了人生微電影生成、老照片修復、人生故事記錄、數字紀念館等多種新功能，以滿足用戶在疫情之下的各項追思和祭祀的精神需求。據公告資料，在清明期間，公司服務平台的用戶使用數量超過100萬次，創下歷史新高。

當前，“互聯網+殯葬服務”已識別爲行業升級發展的新業態，推出數字陵園的研發應用正當其時，且在疫情期間大大加快了用戶意識覺醒和用戶普及教育的進程。

值得關注的是，2022年上半年，福壽園正式啓動「數字陵園 • 慧心谷」項目，這是繼「雲祭掃」、「雲祈福」、「雲紀念」平台打磨之後，公司匠心打造的秀外於山水、慧中於科技、根植於文化的數字化一體服務設施，這也是公司自年初提出“從物理世界的福壽園，向精神世界的福壽元發展”新战略計劃的推行落地。

此外，智慧互動屏幕的使用、數字九禮等智能祭掃服務的配套、在线陵園的數字孿生等一系列的科技賦能支持下，更讓「慧心谷」基本上具備了進入“元宇宙”的雛形。也就是意味着，數字化業務將有機會發展爲福壽園的第二增長曲线，隨着進程的展开，公司增長動能與模式將會被切換，想象空間更由此被打开。

三、打造行業領先的ESG範本標杆，可持續發展能力不斷增添新內涵

一家上市公司長期價值的重塑升級，離不开其底層邏輯的變化與發展。

當前，福壽園正從行業領先的殯葬綜合服務商轉型爲生命服務綜合運營商，意義深遠，愿景崇高，與人性情感呼喚、人類生老病死的自然規律及其終極訴求的聯系更是緊密相關，因此相應的，全社會及群體會對這樣“終極企業”提出最高的文明風尚、道德規範來對此進行約束。換句話說，福壽園需努力擔負企業、社會、行業、歷史及公衆責任，搭建有關愛、有溫度的生命服務體系。

筆者能夠在這份中期業績公告中看到，福壽園致力於打造行業領先的ESG範本標杆，公司多年來持續獲得MSCI-ESG的AA評級，處於行業領先水平位置，公司受邀參與標普道瓊斯可持續發展評分，並被選爲恆生可持續發展企業基准指數成分股。

值得一提的是，福壽園在推動綠色轉型等碳中和行動方面的表現是非常優秀的，福壽園將綠色理念融入到產品及服務當中，打造生態產業圈，以獨到的設計完成行業的革新，在每個環節加入新穎、環保的理念，不斷將生命服務事業向跨空間，惠民的方向推進。

爲實現低碳轉型，福壽園在年度ESG報告中，提出了在日常中減少辦公場所能源消耗並在2022年度加強產業鏈中的排放管理。2021年集團更實現1900噸年度碳減排，在墓園、殯葬業務發展中，上海福壽園、宣城馬山殯儀館率先實現了碳中和，這些突出、突破性的表現將持續加強公司綠色生態與碳中和的轉型發展標籤。

隨着對ESG的監管政策、相關法律法規等體系化建設的完善，ESG投資未來有望持續快速發展，根據中金公司研究預測，我國ESG投資規模預計於2025年達到20萬億元至30萬億元，佔資產管理行業總規模的20％至30％。因而，該公司也將有望長期受益於我國正在崛起的ESG投資趨勢。

此外，不難發現，公司的可持續發展能力正不斷增添着新的內涵，除了綠色環保、科技領航之外，福壽園還在慈善公益、歷史傳承、生命教育等新方向建立起可持續發展战略的新支點。

在公益方面，福壽園依托公益基金會的力量，在多地進行援助與扶貧建設；在生命教育方面，

公司通過生命服務學院培養現代殯葬管理人才和專業技術人才，深入並持續地與全球同業工作者溝通，實現文化的傳遞與融合；而在重要的歷史文化傳承上面，公司更是不遺余力，比如在2022年6月，由上海市中共黨史學會、上海中共黨史人物研究中心、上海福壽園人文紀念館聯合主辦的2022先賢與上海城市記憶論壇中，以《百年風華正青春》爲主題，在多個網絡及電視平台上播出。

回過頭來看，福壽園透過打造行業ESG標杆範本，持續拓寬其可持續發展能力與內涵，更能從內在的深層次角度折公司“護城河”加固，而底層發展邏輯的升級，將驅動公司包括科技融合創新得到的商業模式進化，以及隨之而發生根本性改變的長期價值成長。

常識一直告訴我們，無風並不會起浪，今天所見的福壽園正在呈現的多點突破與創新迸發，或僅代表着一個即將爆發的巨大浪潮來臨之前的一朵小小的浪花，這一切幾乎決定了福壽園或已站在了前所未見的重要拐點或轉折點之上。所以，對於這家變革中的企業，永遠值得往前看、往遠處看。

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