“ 所有的傳聞和市場波動，核心關注都是復星國際的債務。”

易趣君

近日，市場上出現不少與復星有關的傳聞，旗下上市公司股價更是受到影響，發生大幅波動。

其中，在港上市的復星國際波動最爲明顯，該股在兩天的時間內跌去10%。不過，在澄清相關傳言後，復星國際的股價又反彈近10%，基本收復失地。

券商中國記者了解到，所有的傳聞和市場波動，核心關注都是復星國際的債務。那么，真實情況到底如何？

6500億債務壓頂？真實負債1000億

在有關復星的各種傳聞中，“復星國際6500億債務壓頂”的說法在網絡上廣泛傳播，加劇了市場波動和恐慌。然而，拆解復星國際的年報真實債務可以發現，所謂“6500億”實爲誤讀。

復星國際2022年半年報顯示，截至6月30日，復星國際合並報表後的有息借款約2600億元人民幣。這與網傳的6500億元相距甚遠，6500億這個債務數字實際上包括其合並報公司的全部債務，包含了旗下保險公司、銀行等金融機構負債，而金融機構的負債和企業的傳統帶息債務不是同一個概念。

進一步拆解復星國際的2600億元債務發現，這其中還包含了旗下如豫園股份和復星醫藥等並表上市子公司的債務；其債務由各上市公司獨立承擔償付責任。換言之，真正歸屬於復星國際的負債，只有1000億元左右，而相對應的是價值2700億元的總資產，對應的每股NAV（淨資產價值）應該在20元左右，並不存在較大的償債壓力。

同時，也可從國內外知名投行和券商最近發布的研報中得到驗證。

摩根士丹利於9月16日發表分析報告，報告認爲近期中報復星合並層面負債數字主要是子公司層面的債務，估算其集團控股層面(Holdco)負債遠小於此，包括境內外債券和銀行貸款等。

這是大摩在短期內第三次發表報告，大摩認爲復星國際融資能力穩健，並重申“买入”評級。“在現金層面，由於公开市場關閉，可以理解公司近期出售一些流動資產來增強現金儲備。按估計，近期出售資產的現金回流加上本身持有的現金，足以滿足近期還款需求。”大摩在報告中這樣描述。

標普在9月16日的評級報告中表示，不利的外部市場環境提升了復星資產處置的操作風險，但沒有看到任何復星和銀行的合作關系被弱化的跡象，也不認爲近期部分媒體的負面報道會影響復星向銀行提款的能力。標普意識到復星推進中的體量過100億元人民幣的銀團貸款，一旦落地，會給復星的流動性提供至關重要的支撐。

事實上，復星國際近期已與中國工商銀行、匯豐中國等多家中外資銀行籤訂战略合作協定，銀行渠道融資順暢。具體來看，7月19日，復星國際與工商銀行上海市分行战略合作籤約儀式在上海舉行。據悉，工商銀行和復星將在高新技術、先進制造、生物醫藥、幸福產業等領域深入合作，攜手發展。8月26日，復星國際與匯豐銀行（中國）有限公司續籤战略合作協議，雙方表示，此次籤約標志着復星與匯豐的合作進一步深化，雙方攜手助力經濟穩增長战略目標，推進民營企業高質量發展，爲實現新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展雙勝利作出新的更大貢獻。

公开數據顯示，目前，復星及其旗下子公司已與全球超過100家中外資銀行建立合作關系，同時與多家國際化銀行及中資銀行籤署了战略合作協議，合作關系穩固。

研究機構看好復星國際未來發展

從業績上來看，復星國際2022年中期業務收入增長還是比較穩健的。

財報數據顯示，2022年上半年，復星國際總收入達人民幣828.9億元，同比增長17.7%；反映其產業運營能力的核心指標企業經營性利潤達人民幣23.3億元，同比上升35.5%。

截至報告期末，復星國際總債務佔總資本比率爲56.8%，較去年末上升3.0個百分點，現金及銀行結余及定期存款達到1176.5億元，報告期內平均債務成本爲4.50%。

流動性方面，報告期內，復星國際境內外含銀團貸款公开市場融資176.7億元；集團總體計息負債平均成本爲4.5%，處於歷史低位。截至報告期末，現金、銀行結余及定期存款充裕，達1176.5億元。今年6月，復星還全額要約回購今年到期的僅存兩筆境外債券。

復星國際董事長郭廣昌指出，今年上半年，該公司的多個產業運營經受住了全球疫情的考驗，產業運營利潤達到56.9億元，同比上升40%。未來該公司會繼續將“深度產業運營+產業投資”雙輪驅動战略更好地落地執行。

在經歷近期的回調後，不少研究機構也仍看好復星國際的估值及未來表現。

9月15日，安信國際證券發布研報，認爲隨着國內疫情緩和，國際黑天鵝事件逐漸平復，預期下半年復星運營將穩健復蘇。該報告認爲，近期復星對幾宗核心資產進行減持，不改變公司穩健經營的實質，未來公司將堅持投退平衡，適度降低財務槓杆率。

安信國際證券上述研報認爲，“公司目前股價較爲低估，當前股價沒有完全反映其持有的優質資產、管理層卓越的管理能力、以及完善的平台架構”。對復星國際維持“买入”評級，採用分部估值法進行估值測算，目標市值爲1023億港元，對應目標價12.3港元，較當前價格有145%的上漲空間。

摩根士丹利9月7日發表研究報指出，雖然近期復星國際對旗下核心資產有少量的股份減持，引起市場對該公司短期穩定性的關注，但是摩根士丹利對復星國際的融資能力有信心，認爲該公司有足夠現金融資能力，承受近期的市場壓力，現在該公司是進一步降低槓杆來重塑市場信心。

9月2日，國泰君安發布研報稱，全球資本市場劇烈波動導致復星國際上半年盈利承壓，但伴隨快樂板塊的強勁復蘇以及資本市場可能的回暖，該公司盈利承壓有望得到極大緩釋，維持“增持”評級。

復星國際公布中期業績後，摩根士丹利、高盛、花旗、大和資本、中金公司等大行均發表報告，一致給予復星國際“买入”或“跑贏大市”評級。

機構看多是一方面，但復星國際二級市場股價後續走勢如何，仍有待市場和時間的檢驗！

附：復星事件時間线

9月2日晚，復星集團罕見公告減持旗艦公司復星醫藥，以當日收盤價計市值約32億元，爲復星醫藥1998年上市25年首次被控股股東主動減持，引發市場對“復星系”債務問題的關注

9月5日，復星醫藥A股跌停，港股跌13%，此後數日延續跌勢

9月6日，復星醫藥18名管理層宣布增持不低於46萬股；當日復星旅遊文化暴跌20%，復星國際第二次出手回購但仍跌5.9%

9月9日，北京市國資委發布的“關於梳理市管企業與復星集團合作情況的通知”开始在網上流傳

9月13日，郭廣昌時隔近半年突然發微博，稱結束了數月的海外行程，已返回上海，正在按防疫要求隔離；同日下午彭博社發布新聞“中國監管部門要求銀行和部分國企摸底和復星系企業往來敞口”

9月15日，郭廣昌再發微博，稱彭博社報道嚴重背離事實，嚴重誤導投資者，引起市場異常波動，對復星正常經營和聲譽造成重大影響，因彭博不愿更正和澄清，“復星將正式對法院提起訴訟”

9月16日，復星集團官網發布“嚴正聲明”，稱“某銀行專家訪談紀要”純屬憑空捏造、惡意中傷，強烈譴責造謠行爲，並已向公安機關報案

來源：券商中國 中國基金報

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標題：復星國際6500億債務真相如何？一則傳聞迅速引爆市場，起訴彭博社，深夜緊急聲明；澄清後火速反彈！更有國內外大行力挺…

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