文 | 金衛

最近，港交所披露，佳捷康醫護衛生有限公司（簡稱“佳捷康醫護衛生”）向港交所主板遞交上市申請，交銀國際爲獨家保薦人。

佳捷康是一家失禁墊及衛生巾制造商，近兩年營收在5億以上，這家公司的收入主要源於美國地區，其中，最大的金主是美國的金佰利，其旗下的衛生巾品牌高潔絲在女性消費者群體間耳熟能詳。2021年，佳捷康收入的8成來自金佰利，同期96%的收入也是源於美歐市場，高度依賴海外少數公司，給公司帶來採購、匯率、貿易等多重因素影響，這也讓佳捷康的業績存在不確定性，收入波動大。

收入波動大

資料顯示：佳捷康是一家醫療耗材及個人衛生用品制造商，總部位於北京密雲，在醫用護理墊、衛生巾及失禁墊的ODM領域處於領先地位。在中國制造及供應「捷護佳」及「月自在」自有品牌產品。

佳捷康的ODM業務包括向知名國際品牌擁有人提供ODM服務，根據該等品牌擁有人設定的參數設計及生產醫療耗材及個人衛生用品，產品主要出口至美國及歐盟。

ODM指公司設計及制造產品以客戶品牌銷售，而OBM指其自身品牌生產及銷售產品。2019年，公司在中國正式推出自有品牌下的OBM業務，主要爲被視爲醫療耗材的護理墊以及被視爲個人衛生用品的失禁墊及衛生巾。

根據灼識咨詢報告，按2021年產值及OEM/ODM產值計，佳捷康在中國所有生產護理墊的制造商中排名第二，在中國所有生產吸收型衛生用品及失禁墊的OEM/ODM中排名第一。

2021年，按中國護理墊產值計，公司擁有5.5%的市場份額，按中國個人衛生用品產值計，公司擁有1.1%的市場份額。

2019年至2021年，佳捷康的營收分別爲3.92億元、5.94億元、5.41億元，2022年上半年公司營收爲1.81億元，較去年同比下滑了27.6％。同期，佳捷康的淨利潤分別爲3564萬、8200萬、5351萬以及1314萬，無論是營收還是利潤波動較大 。

另外，佳捷康的毛利率不太穩定，毛利率由2019財年的22.7%增加至2020財年的31.8%，隨後減少至2021財年的24.7%，今年上半年又增至27.6%。淨利率方面，分別爲9.1％、13.8％、9.9％以及7.3％，這些指標同樣也反映出佳捷康盈利不穩定。

從財報上看，無論是營收還是毛利率方面，佳捷康往年都出現大幅波動，這種變動之大主要有兩大因素：其一是2020年因疫情公司大量生產銷售口罩，令2020財年口罩銷售額1.36億元，但口罩業務已停止；其二是ODM客戶金佰利的訂單收益不太穩定。

佳捷康高度依賴的海外少數公司，是影響公司業績的主要因素。

2019年至2021年，佳捷康來自前五大客戶收入比重分別爲95.8%、91.8%、96.7%。其中，來自第一大客戶金佰利的收入佔比分別爲72.8%、57.8%、79.1%。2022年上半年，佳捷康來自前五大客戶的收入佔比爲96.5%，其中71.7%來自金佰利。

“我們相當依賴主要客戶，營業紀錄期間尤其依賴最大客戶金佰利。”誠如招股書所言，金佰利對佳捷康的影響非常大，2020年，由於金佰利推出衛生巾新產品线令公司個人衛生用品銷售收益增加，ODM銷售收益增加約6420萬元。

公司表示將降低依賴

資料顯示，金佰利是主要專注於建立其個人護理、生活用紙及專業品牌的美國跨國公司，在紐約證券交易所上市。2021年，金佰利以零售額184億元位居全球個人衛生用品市場第

三名，市場份額爲5.8%，也是美國第二大個人衛生用品公司。

另一方面，收入大頭依賴金佰利，捷佳康的的話語權較弱。佳捷康與金佰利完成三年續約後，續籤協議年期由2022年1月1日起至2024年12月31日，提供給金佰利的信貸期由120天延長至150天。

這不是佳捷康第一次延長客戶的信貸期。2019財年、2020財年、2021財年及2022年上半年，佳捷康貿易應收款項周轉天數分別爲69天、45天、64天及109天。

過度依賴金佰利，也給佳捷康的業績帶來不確定性。

尤其是今年上半年，佳捷康的營收由去年上半年的2.50億元減少至2022年上半年的1.81億元，一方面受疫情導致物流及運輸受到一定延遲，另一方面，2022年上半年北京舉辦大型國際綜合體育賽事期間，公司出於環保目的暫停生產，金佰利訂單交付放緩，使ODM銷售額減少約7580萬元。

值得注意的是，佳捷康的第二大客戶也是美國企業，且佳捷康的產品主要銷往美國及歐洲。

佳捷康也意識到過於依賴海外出口的風險，除了外在的貿易因素，若金佰利減少採購訂單，轉而向競爭對手採購或終止業務關系，公司的業務運營及經營業績將會受到重大不利影響。

佳捷康在招股書中表示，一方面，擬通過擴大與其他主要客戶及一組選定現有ODM客戶（具有相對較大的經營規模並主要向該公司購买醫療耗材）的業務；另一方面，通過招攬新ODM客戶擴大客戶群及擴展OBM業務，從而逐步降低對金佰利的依賴。

目前，佳捷康正在國內打造「捷護佳」及「月自在」自有品牌產品，不過總體自有品牌在總營收佔比方面依然較小，尤其是今年8月16日，北京市市場監督管理局發布的依法對本市生產、銷售的紙及紙制品开展了質量監督抽查中，共有多家企業合計21批不合格產品名單裏，月自在位列其中，主要原因是月自在miss棉衛生巾，檢出產品標識不合格。

佳捷康醫護衛生此次IPO募集資金將用於進一步加強公司的研發工作，向現有及或潛在客戶推廣獨立研究成果，從而加深公司與客戶的關系；用於擴展公司的生產設施並在生產設施开發自動化系統；及用作集團的一般營運資金。

對於佳捷康的IPO情況，我們將進一步關注。

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