【中金交運】達達集團：預計3Q22業績穩健，下半年收入增長有所放緩

預測3Q22收入23.93億元，經調整淨利潤-2.95億元

我們預計3Q22收入23.93億元，可比口徑同比+42%；預計Non-GAAP淨虧損-2.95億元，利潤率-12%，較3Q21可比口徑縮窄14ppt，主要受益於京東到家貨幣化率持續提升，補貼退出和有效成本控制，虧損持續收窄。

受疫情及宏觀經濟影響，公司GMV增長有所放緩。

1）我們預計3Q22京東到家GMV同比+40%（v.s. 2Q22同比+59%）有所放緩：收入同比+46%（v.s. 2Q22同比+66%），增速環比放緩主要受高线城市疫情、宏觀消費復蘇低於預期等因素影響。截至2Q22非商超GMV佔比達55%，京東所有入口貢獻約60%，隨着小時購業務進一步融合發展及從高线走向低线，我們預計京東到家GMV有望於2023年恢復約50%的GMV增長。

2）較同城零售，多元訂單結構下達達快送或更具韌性：我們預計3Q22最後一公裏業務收入同比+50%，KA和SME業務收入同比+35%，對應達達快送收入同比+35%（v.s. 2Q22同比+37%）；2Q22以來隨KA業務毛利轉正，快送業務整體毛利向好。我們預計3Q22達達快送業務增速環比維持穩定，主要受益於訂單類型的多樣性對衝宏觀消費變化的風險。

公司虧損持續收窄，成本管控效果彰顯。

我們預計3Q22公司經調整淨利潤爲-2.95億元，同環比持續改善，我們認爲主要得益於京東到家貨幣化率提升、補貼和運營成本下降，和有效的成本管控：我們預計3Q22京東到家直接利潤率（收入減去消費者補貼、騎手成本和相關運營費用）改善至1%，環比提升0.6ppt，3Q22公司經調整淨利潤率環比提升5ppt至-12%。

長期看，同城零售端公司平台經營模式優勢逐步凸顯。公司堅持平台經營模式，憑借達達快送履約能力，在京東的流量支持下，逐漸凸顯战略優勢，雖然公司下半年增長料將有所放緩，但其營收增速預計仍將高於行業。此外，我們認爲疫情也同樣促進消費者適應“萬物到家”的消費理念，對於公司產品產生粘性，我們預計2022年全年京東到家GMV仍能實現47%的增長，貨幣化率達9.8%。我們認爲4Q22客單價穩定的同時直接利潤率有望繼續優化30bps或達1.3%，公司或將於1H23實現扭虧爲盈。

盈利預測與估值

考慮到2022年成本控制和補貼退出，維持盈利預測不變；考慮到宏觀消費復蘇可能低於預期，下調2023年盈利預測3%至4.90億元，現價對應2023年13.4xP/E，維持跑贏行業評級。由於我們預計明年扭虧爲盈，我們由分部估值法切換估值到2023年市盈率估值法，目標價對應2023年20倍P/E，對應下調目標價39%至5.7美元，有50.8%空間。

風險

宏觀經濟增速放緩，行業競爭格局差於預期，疫情反復。

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