【天風紡服】Adidas：下調預期壓力仍在，大中華頹勢延續，供應鏈或承壓

公司22Q3全球收入64億歐，約合455億人民幣，同增4%（剔除匯率影響，下同）；其中大中華區同減高雙位數，主要系疫情防控和庫存回購，其他地區維持雙位數增長。

22Q3毛利率49.1%，同減1.0pct，OP Margin爲8.8%，同減2.9pct，持續經營利潤1.8億歐，約合13億人民幣，同減63%，主要系公司決定逐步收縮俄羅斯業務所帶來總計約3億歐，約合21億人民幣的一次性支出。

由於大中華區客流趨勢承壓，Q3末庫存同增63%（貨幣中性），未來將增加去庫存活動以降低庫存水平，疊加一次性支出5億歐，故公司下調22全年指引：

預計22全年貨幣中性收入同增中單（原爲中高單），其中Q4將受益於強產品线、22年世界杯、低基數等因素驅動獲雙位數增長。

預計全年毛利率47.5%（原值49%），OPM 4%（原值7%），持續經營利潤 5億歐（原值13億歐），約合35.5億人民幣，下調幅度達61.5%。

預計23年上述一次性支出將不復發生，對淨利潤產生正向影響；公司制定業務改進計劃，以保障23年盈利能力，該計劃將在22Q4產生一次性支出5000萬歐，預計23年將貢獻2億歐利潤，約合14億人民幣。

相關標的：李寧、安踏、申洲國際、特步等

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