來源：中銀證券

10月25日，中銀證券發布研報《海洋公園運營龍頭，輕裝上陣蓄力起航》，首次覆蓋海昌海洋公園（2255.HK），並給予“增持”評級。

研報摘要內容如下：

公司深耕海洋文旅行業 20 年，產業資源壁壘顯著，龍頭地位穩固。公園項目疫後恢復彈性大，輕資產擴張及 IP 新零售業務打开成長新曲线，剝離資產顯著改善財務結構。首次覆蓋，給予增持評級。

支撐評級的要點

主題樂園市場廣闊，海洋主題方興未艾 。文旅消費升級疊加政策利好共促行業發展。我國主題公園的市場規模與遊客人次增速均已超過全球水平，國外巨頭加注中國從側面凸顯出市場潛力，也加劇了市場競爭。海洋主題公園優質供給稀缺，主打親子市場享受高復購率與客單價，海昌海洋公園綜合實力強勁，龍頭地位穩固。

海洋資源構築龍頭壁壘，深耕行業運營能力突出。海昌海洋公園具有豐富的海洋生物資源儲備和領先的繁育技術，率先入局構築龍頭壁壘，截至 2020 年，生物保有量達 17 萬頭/只。公司深耕行業 20 年，形成了完善的項目开發運營管理流程，爲开展輕資產業務奠定基礎。旗下項目屢獲殊榮，公園入園人次穩定增長，收入結構持續優化。

旗艦項目前景向好，战略轉型打开成長新曲线。疫後公園客流有望顯著回升，發力 IP 疊加豐富園內產品設施供給有望提升二消佔比。公司採取輕資產战略轉型，以 65.3 億對價出售 4 個重資產項目，其中 40 億用於償還負債，大幅降低財務壓力。文旅服務及解決方案業務快速落地，IP 新零售業務加速發展有望貢獻新的業績增量。

估值

公司深耕海洋文旅行業 20 年，產業資源壁壘顯著，龍頭地位穩固。疫後上海公園客流快速反彈，增長潛力可期。輕資產業務快速擴張，IP 及新零售業務爲存量業務賦能，並打造新的增長極。剝離資產實現困境反轉，財務結構顯著優化。我們預計 2022-2024 年公司實現收入 11.9、33.3、45.1億元，EPS 分別爲-0.10、0.02、0.11 元，對應 P/S 分別爲 21.8、7.7、5.7 倍。首次覆蓋，給予增持評級。

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