巨子生物(02367.HK)

保薦人： 高盛（亞洲）有限責任公司 中國國際金融香港證券有限公司

上市日期 2022 年 11 月 04日(周五)

招股價格 24.30港元-27.70港元

集資額 5.49億港元 -6.26億港元

每手股數 200股

入場費 5595.84港元

招股日期 2022 年10月 25 日—2022 年 10月 28 日

招股總數 2260.88萬股

國際配售 2034.76萬股 ，約佔 90%

公开發售 226.12 萬股 ，約佔 10%

總市值 240.96億港元-274.68億港元

市盈率 25.44

公司簡介:

巨子生物是中國基於生物活性成分的專業皮膚護理產品行業的領軍者，世界首個成功研發重組膠原蛋白護膚品並產業化的企業。公司設計、开發和生產以重組膠原蛋白爲關鍵生物活性成分的專業皮膚護理產品。亦开發和生產基於稀有人參皁苷技術的保健食品。

利用專有的合成生物學技術，公司自主开發和生產多種類型的重組膠原蛋白和稀有人參皁苷。生物活性成分具有多種有益於美麗與健康的特性，例如皮膚修護、抗衰老、美白、保溼和增強免疫力，在美麗與健康領域中應用範圍廣泛。

在醫學美容領域。公司與中國人民解放軍空軍總醫院、北京軍區總醫院、中國醫學科學院、第四軍醫大學西京醫院等十多家醫療機構开展“類人膠原蛋白”臨牀實驗研究。與新加坡柯斯萊美容科技有限公司、香港汗威國際集團公司等二十多家國內外專業美容機構开展臨牀應用與合作。公司自2005年开始全力打造並成功推出具有完全自主知識產權的“類人膠原蛋白”系列美容護膚品，產品功能主要涉及美容塑身、術後皮膚修復、祛皺、保溼、隔離、滋養等多個系列；公司旗下擁有“類人”、“可麗金”、“薇瀾”、“梵黛蒂”四個知名品牌。

公开數據顯示，膠原蛋白的功效性護膚品市場規模從2017年的人民幣16億元增至2021年的人民幣62億元，復合年增長率爲38.8%。預計其將從2022年的人民幣94億元進一步增至 2027年的人民幣775億元，復合年增長率爲52.6%，高於透明質酸產品的復合年增長率。

在此市場背景下，巨子生物的營收也實現了較快增長。招股書顯示，截至2021年12月31日止3個年度及截至2021年及2022年5月31日止5個月：

收入分別約爲人民幣9.57億元、11.9億元、15.52億元、5.21億元及7.23億元，年復合增長率爲27.39%；

毛利分別約爲人民幣7.97億元、10.07億元、13.54億元、4.48億元及6.15億元，年復合增長率爲30.38%；

淨利潤分別約爲人民幣5.75億元、8.26億元、8.28億元、2.9億元及3.14億元，年復合增長率爲19.99%；

毛利率分別約爲83.28%、84.59%、87.24%、85.98%及85.01%，年復合增長率爲2.35%；

淨利率分別約爲60.12%、69.42%、53.34%、55.61%及43.38%，年復合增長率爲-5.81%。

來源：活報告

據弗若斯特沙利文統計，以零售額計算，巨子生物是2021年中國第二大專業皮膚護理產品公司。2021年，按零售額計，五大專業皮膚護理公司佔中國專業皮膚護理產品市場的44.7%，其中公司以10.6%的市場份額排名第二。按零售額計，2021年中國功效性護膚品的市場規模達到人民幣308億元，在合計約數百名行業參與者中，五大參與者佔67.5%的市場份額。2021年，在五大市場參與者中，其中三家爲中國國內公司，約佔市場份額的44.5%，其他兩家爲國際公司，約佔市場份額的23.0%。公司在功效性護膚品市場排名第三及在膠原蛋白功效性護膚品市場排名第一，2021年的零售額爲人民幣37億元。下表載列2021年按零售額計的中國五大功效性護膚品公司。

基石投資者：

無

保薦人歷史業績：

高盛（亞洲）有限責任公司

中國國際金融香港證券有限公司

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中籤率和新股分析

（來自AIPO）

第一天展現出來的孖展沒足額！目前市場情緒看來肯定不會超過15倍回撥，

中籤率分析：

關於中籤率方面，估計這次公开配售的超額認購倍數肯定不會超過15倍，那么如果按照正常的情況下回撥10%，按照5000人來參與預估一下，一手中籤率應該在68%。按照8000人認購，那一手中籤率應該在42%。

甲組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表：

乙組頭，這次是560萬本金，乙組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表：

乙組的各檔融資以及各檔利息利率對應的金額如下表：

這票打不打？且看我下面的分析：

過去幾年，醫美公司普遍暴利，巨子生物也不例外，踩在功能性護膚品風口上大放異彩，過去幾年其賺錢能力已碾壓茅台。毛利率和淨利率相對穩定，其中上一財年毛利率爲87.24%，淨利率爲53.34%，營收也只有15.52億，利潤只有8.28這樣讓我想起了之前上市的時代天使，時代天使的上一財年毛利率爲65%，淨利率爲22.48%，時代天使的營收也只有12.72億，利潤只有2.86億。這已經比時代天使的財務數據還好看,時代天使的市盈率跌到現在也還有40多倍，而巨子生物卻只有24倍，營收淨利毛利率比時代天使還多，這要是放在兩年前的時候來，那不是被人搶爆了？

頂着無數光環的巨子生物，其實就是靠賣面膜上市。從利潤上看，其面膜生意非常火爆。醫美這真的是太賺錢了。目前的股價按照26元進行計算，最後一輪投資者還有15%的盈利，這也是去年年底接盤的。

值得注意的是，巨子生物雖站上功能性護膚品風口，營收強勢增長，但實際盈利能力卻呈下降趨勢。2020—2021年，公司營收從11.90億增長至15.52億，但淨利潤分別爲8.26億、8.28億，同比增速43.65%、0.24%，淨利潤增速呈斷崖式回落。同時，巨子生物的淨利率也持續下滑：2019—2022年前5月，巨子生物淨利率分別爲60.1%、69.4%、53.3%、43.4%。

對於淨利率下滑，巨子生物在招股書中解釋稱：主要由於增加電商平台及社交媒體平台上的线上銷售及營銷活動的支出，以不斷擴張线上銷售渠道，順應行業趨勢及抓住市場機會，從而使线上營銷費用有所增加。

2021年，公司淨利潤增長已陷入停滯，2022年銷售費用不斷提升，淨利率卻繼續下滑。持續高營銷若換不來業績增長，巨子生物還能否保持膠原蛋白龍頭地位？另一方面就是市場了，醫美的暴利已經开始逐漸被監管，未來還能不能這么賺錢，這也是個疑問。

另一方面就是市場了，現在恆指的跌破有16,000，15000不一定守得住，騰訊都見到了200，這港股資金抽水嚴重，流動性幾乎枯竭，巨子生物這次募資額也有6億了，相比於240多億的市值而言，發行量只有2.5%，這簡直就是迷你發行量, 和之前的艾美疫苗有點像，又是爲了上市而上市的。應該是覺得如果發多了，募資額太大市場會不买账吧，還算是有眼力勁，不像是零跑汽車找死般的募資，結果目前已經跌了60%。

看看今年募資最多的前8個股票有幾個是能漲的?全部都是破發過的。今年普遍是大票漲的沒有小票好。

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