港股創新藥10月反彈的邏輯

1年前

港股創新藥10月反彈的邏輯

10月以來港股創新藥指數（931787）反彈強勁，截至10月21日，指數月收益率爲10.25%，而恆生指數同期下跌5.87%，港股創新藥指數在本月不但獲得了可觀的絕對收益，而且獲得了相對寬基指數的顯著超額收益。關於本月反彈的原因，本文認爲主要有以下幾點：

前期下跌較多，調整充分

從2021年7月份以來，醫藥行業經過15個月下跌，調整得已經較爲充分。如下圖所示，醫藥行業作爲A股必選消費中板塊的重要組成部分，近10年來整體保持着長牛的走勢。受流動性和產業政策的影響，醫藥行業的上漲並不是均勻的。相反，在市場情緒較好的時期，指數可能出現階段性的快速上漲，隨後往往伴隨着階段性的回調。最近這一波調整從2021年7月份开始，至今已有16個月，指數點位下跌幅度達到1/3，回踩到125日均线位置，無論從時間，還是從空間來說，調整都已經較爲充分，利空信息大多數或已經被股價吸收。

圖：申萬一級行業“醫藥生物”的2010年以來的月K线圖

資料來源：wind，數據資料僅作爲研究參考，不構成投資建議，基金有風險，投資需謹慎。

2022年醫保談判政策穩定、

政策預期邊際回暖

醫保談判是創新藥放量的關鍵裏程碑。2018年以來，我國逐漸建立起每年一次醫保目錄動態調整機制，爲創新藥獲批上市後醫保准入提供了快速、穩定的通道。樣本醫院銷售數據顯示，國談產品進入醫保後總體銷售額實現了高速穩定的增長。

圖：歷次帶量採購中標結果

資料來源：聯合採購辦公室，申萬宏源研究，數據資料僅作爲研究參考，不構成投資建議，基金有風險，投資需謹慎。

2022年6月公布的2022年醫保目錄調整方案整體與去年一致，表明整體醫保政策已經趨於穩定。同時在去年的基礎上，今年醫保談判對鼓勵仿制藥、鼓勵兒童藥、罕見病藥物三類藥物放寬了申報條件，有邊際利好。此外，今年公布了國談品種續約規則，穩定品種有納入常規目錄的通道，簡易續約品種也公开了價格調整機制。整體來看，今年醫保政策趨於穩定，預計22年國談降價幅度溫和，政策預期邊際回暖。

2022年9月，國家醫保局公布了通過形式審查的申報藥品名單，共計343個藥品通過了形式審查，通過比例爲70%，下一步這些藥品將進入專家審評及後續的談判或競價環節。醫藥行業龍頭企業普遍有5個以上品種通過了今年的形式審查，包括目錄外藥品及目錄內新增適應症藥品，預計明年將帶來強勢放量。新分子形式方面，康方生物的雙抗卡度尼利單抗、榮昌生物的ADC產品維迪西妥單抗的新增適應症、藥明巨諾的CAR-T瑞基奧侖賽通過了形式審查，新分子形式產品競爭格局良好，建議關注醫保談判後價格空間。大體量產品中，正大天晴安羅替尼、豪森阿美替尼、艾力斯伏美替尼均有新增適應症通過形式審查，明年有望進一步帶來業績增量。

從宏觀層面看，集採不會改變國家對於醫藥的支持力度不斷加大的趨勢，2020年衛生費用佔GDP的比重已經從2010年的4.89%提升至2020年的7.1%，參照美國18%左右的佔比，中國在醫療衛生的投入也許還有巨大的空間。

圖：衛生費用佔GDP比重

數據來源：申萬宏源研究所，數據資料僅作爲研究參考，不構成投資建議，基金有風險，投資需謹慎。

老齡化趨勢帶來巨大未滿足需求

中國65歲以上老齡人口的佔比從30年前的不到6%，提升到2021年的14%左右，且還將保持增長趨勢。老齡化問題會帶來巨大的用藥需求，同時隨着經濟水平的發展，老年人對於高質量的生活的追求也會帶來用藥升級的需求，因此追求高質量生活的老年人的巨大未滿足需求將是創新藥行業長期發展的重要驅動力之一。

圖：中國出生人數和65歲以上人口佔比情況

數據來源：丁香園，申萬宏源研究所，數據資料僅作爲研究參考，不構成投資建議，基金有風險，投資需謹慎。

綜上，國內創新藥行業尚處於發展初期，在支付端、供給端、需求端的催化下，行業發展高景氣度持續。從空間維度看，2020至2030年，中國醫藥市場規模預計將由1.6萬億增至3.5萬億。2020年，中國創新藥的份額是7%，和美國創新藥70%的佔比相比，差距非常大，預計到2030年，中國創新藥的份額將提升到70%，達到超過2萬億的市場規模。創新藥行業可以說是一個需求上限高，天花板極高的產業。孕育着巨大的發展機會。