子不語（02420.HK）

保薦人： 華泰金融控股（香港）有限公司 農銀國際融資有限公司

上市日期 2022 年 11 月 11日(周五)

招股價格 7.86港元-9.42港元

集資額 2.30億港元 -2.76億港元

每手股數 500股

入場費 4757.48港元

招股日期 2022 年10月 31 日—2022 年 11月 04 日

招股總數 2925.00萬股

國際配售 2632.50萬股 ，約佔 90%

公开發售 292.50 萬股 ，約佔 10%

總市值 39.30億港元-47.10億港元

市盈率 17.60

公司簡介:

子不語是中國最大的跨境電商公司之一，致力於通過第三方電商平台進行服飾及鞋履產品的銷售，按2021年的GMV計，子不語在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平台賣家當中排名第三。公司亦已在通過第三方電商平台於北美銷售服飾及鞋履產品方面建立了領先地位。於2021年度，按在北美產生的GMV計，在所有中國的跨境電商出口B2C服飾及鞋履市場的平台賣家當中，子不語排名第一。

自2014年开始跨境電商業務運營以來，子不語策略性地專注於公司認爲具有巨大潛力的歐美市場。截至2022年6月30日，公司廣泛的終端客戶群體已遍布美國、德國、法國等全球超過80%的國家和地區。而公司的市場領先地位及龐大規模使其能夠從市場需求缺口中受益，從而實現持續增長。

數據顯示，於業績記錄期間，公司平均日處理訂單數量達50,000單以上。截至2022年6月30日，公司在過去12個月的平均月度GMV達人民幣2.71億元，而2022年6月當月的平均GMV達人民幣3.39億元。

此外，公司已在第三方電商平台如亞馬遜、Wish、eBay及全球速賣通等的覆蓋範圍及運營方面處於有利地位。根據弗若斯特沙利文的資料，於2021年，公司按中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場上所有平台賣家中透過亞馬遜出售的服飾及鞋履產品GMV計排名第二。截至最後實際可行日期，公司累計有1,089款位列亞馬遜熱銷產品榜單前100的服飾及鞋履產品。除第三方電商平台外，公司於2018年建立自營網站。

子不語於業績記錄期間快速發展。公司收益由2019年約人民幣14.29億元增至2020年約人民幣18.98億元，並進一步增至2021年約人民幣23.47億元，而同期的年度利潤亦由2019年約人民幣8,111萬元增至2020年約人民幣1.14億元，並進一步增至2021年約人民幣2.01億元。

目前各國跨境電商平台均大幅提高了服務收費標准，平均值已在15%以上。子不語的營業利潤嚴重依賴亞馬遜平台，未來將繼續承壓。由於第三方平台出售產品的回款速度相對較慢，子不語資產負債率居高不下。2019至2021年，公司的資產負債率分別達到86.4%、73.2%和63.4%，遠高於服裝行業的平均水平，堪比房地產商了。

2021年起，物流成本和原材料價格齊飛，經營成本直线上升，子不語的財務數據表現出典型的“增收不增利”特徵。2022年上半年營收爲12.78億元，同比增長16.18%；而同期利潤爲7911萬元，同比下降44%。

基石投資者：

基石投資者有三家，認購佔比70.20%，如果是下限定價，基石認購佔比就是77.16%！

保薦人歷史業績：

華泰金融控股（香港）有限公司

農銀國際融資有限公司

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中籤率和新股分析

（來自AIPO）

第一天展現出來的孖展沒足額！目前市場情緒看來肯定不會超過15倍回撥，

中籤率分析：

關於中籤率方面，估計這次公开配售的超額認購倍數肯定不會超過15倍，那么如果按照正常的情況下回撥10%，按照2000人來參與預估一下，一手中籤率應該在88%。按照5000人認購，那一手中籤率應該在35%

甲組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表：

乙組頭，這次是571萬本金，乙組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表：

乙組的各檔融資以及各檔利息利率對應的金額如下表：

這票打不打？且看我下面的分析：

其實，子不語是家跨境賣服裝的公司，主要通過第三方電商平台跨境銷售服飾及鞋履產品。在IPO前夕，子不語曾獲CalorCapital(BVI)Limited以及AloeTower Limited的融資，其中CalorCapital(BVI)Limited出資1100萬美元，獲得公司2.1318%股份；AloeTowerLimited出資500萬美元，獲得公司0.969股份。這兩筆融資成功使子不語投後估值飆升至5.16億美元，然而子不語也不得不籤署了一份苛刻的對賭協議，有關於這個對賭協議，以前我還專門寫一篇文章講解的

行情差爲何公司還IPO上市？來講講對賭協議，還真有公司上市對賭違約被判了

根據協議內容，如果一年之內公司無法完成上市，則需要回購上述股份，並按年化8%向投資人支付上述投資本金對應的利息。按此推算，如果子不語第三次衝刺港交所再失敗，將被迫拿出1億元巨額資金來回購上述股份，並且支付高昂的利息費用。這對於目前账面僅余千萬元現金的子不語而言，只能要成功上市了。招股價如果下限定價的話。那一級市場首次公开發售前投資人可就是要賠錢了。

然後這個票大家爭議最大的就是他沒有綠鞋，也可能是好事，但也可能是壞事。因爲之前一些小票沒有綠鞋的，很多都是大張的，反倒是有綠鞋的跌的倒不少，比如魯商這個綠鞋生效了照樣跌30%，而那些綠鞋失效的很多還能漲，畢竟綠鞋這個角色會暴露資金意圖，會護盤資金是明牌，而那些綠鞋失效的都是暗牌。假如你是莊。那你更喜歡打明牌還是打暗牌？

子不語這個票招股總數 2925.00萬股 ，招股價格 7.86港元-9.42港元 ，集資額 2.30億港元 -2.76億港元 ，假如下限定價 7.86港元，募資2.3億，基石佔了1.775億，這個是鎖定6個月不能賣的，還剩下貨值

總共只有2.30-1.775=0.525億，
公开發售，總共是292.5萬股，貨值也就是0.23億，

國際配售：貨值0.525億-0.23億=0.29億

這票看起來雖然有40多億的市值，但是發售比例才5%，流通盤就這么一點5千萬，這純粹是當做小票玩的，幾乎是爲了上市而上市啊，原因這也很明顯，就是因爲上面說的對賭協議吧，所以IPO是必須要成功發出來的。

當前港股新股是該怎么打？2022年新股募資額最大的前11名有6個上了跌幅榜前11，漲幅前10全部是募資小的票！

最後要說這票打不打，反正我是參與了。可以用富tu系的暗盤對應的券商現金免費認購一手。首先大家得知道有富tu暗盤的，已經不止富tu一家券商了。今年打新選擇券商現金免費的並且帶有富tu電子暗盤的是首選，衆所周知。很多票富tu暗盤的價格都比輝li高，經常是漲的時候富tu比輝li漲得多，跌的時候富tu比輝li跌的少。今年富tu暗盤已經接了好4個券商：盈li，國yuan，致fu，富tu這4個目前是富tu電子暗盤，前三個還是現金認購免費。如果是要准備公配融資打的話，那還不如去國配，國配融資還不要利息，也不要手續費呢，更劃算！公配融資既要利息，又要付100的手續費，更不劃算。

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