“美國優於預期的通脹數據刺激美股昨日漲幅，加息途徑將更爲明確，美股是否已經築底？市場關注的不確定因素是否已經反映在美股估值？”

美聯儲將維持加息途徑

美國10月CPI同比增長7.7%（市場預期8%），較9月份的8.2%顯著回落（圖表1）。核心CPI同比增長6.3%，亦低於市場預期的6.5%（9月：6.6%）。過去數周，市場持續有批評關於美聯儲激進的加息政策（6月、7月、9月各加息75個基點）（圖表2）並沒有有效的壓制通脹，但卻影響經濟增速。昨天，美國優於預期的通脹數據確定了美聯儲自3月以來加息對控制通脹的效用，並將促使央行維持既定的加息途徑（預期12月加息50個基點；2月和3月各加息25個基點）。這表示美聯儲在未來的議息會議中，加息幅度將與市場預期相近（高於預期的加息概率將下降）。

圖表1：美國通脹顯著回落

資料來源：US Bureau of Labor Statistics

圖表2：美聯儲實施激進加息政策

資料來源：彭博

美股仍有適度上升空間

美聯儲於8月10日發布7月的CPI優於市場預期20個基點（昨天的數據外，今年唯一一次優於市場預期），標普500指數隨後一周上升4.4%至8月中旬高點。昨天美股已經上升約5.5%（圖表3），但現時的市盈率爲16.7倍仍低於8月的高點（17.5倍），疊加10月的CPI降幅更能確定通脹的回落。標普500的估值可能上升至17.5-18倍區間，即QE4前的高點。短线而言，指數可能仍有進一步適度上升的空間至4110-4230水平（約4-7%漲幅）。

圖表3：通脹數據發布後美股表現

資料來源：彭博

美股是否築底？

10月中旬，美股的估值下跌至14.8倍，標普500指數曾低至3670水平。盡管未來的加息途徑已經更爲確定，投資者仍然關注美聯儲的量化緊縮政策（Quantitative Tightening (QT)）。根據美聯儲擬定的方案，央行現時縮減資產的規模比原定的計劃落後約21%。我們認爲，美聯儲有可能提速現時的QT規模，以追補其自6月以來落後的減產計劃。但是，聯儲官員亦擔心過度提速QT將對美國經濟構成影響（市場預期美國衰退的概率達60%）。如此，QT的提速將會是溫和，並不會導致估值顯著下跌。

俄烏战爭仍然是全球的關注點，後續的發展會否再度推升通脹（如控制烏克蘭小麥出口、俄羅斯限制輸出原油、天然氣往歐洲）。此外，規模會否升級，如白俄羅斯和北約會否參战，以及近日美國核武器的言論均構成不確定性。這些市場因素將限制美股漲幅，並可能導致股市再度尋底。

文章來源：金馬資本

作者：Terry Chow

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