<strong>前言導讀</strong>
美國10月通脹數據超預期回落。CPI同比增 7.7%，前值 8.2%，市場預期 7.9%；季調後CPI環比0.4%，前值 0.4%，市場預期 0.6%。美國當地時間11月10日，截至收盤，標普500指數上漲5.54%，報3956.37點。納斯達克指數狂飆7.35%，報11114.15點。道瓊斯指數暴漲1201.43點，漲幅3.70%，報33715.37點。三大指數都創出自2020年以來的最大單日漲幅。因此，市場預期通脹數據的放緩，可能會影響美聯儲加息節奏，並且資產價格的估值壓力可能得到釋放。但實際是否能拯救下跌途中的美股嗎？
<strong>通脹拐點已現，但美聯儲不一定轉向</strong>
10月美國名義CPI通脹同比增7.7%，低於預期的7.9%和前值8.2%，核心CPI同比增6.3%，低於預期的6.5%和前值6.6%，核心CPI環比增0.3%，創一年來最小月度漲幅。市場共識預期是，遠低於預期的重磅通脹數據給了美聯儲放緩加息步伐的余地。利率期貨市場將12月加息50個基點的概率提升至85%，高於CPI發布前的57%，加息75個基點概率從43%跌至15%。
盡管美聯儲政策轉向所需的最重要的經濟條件——通脹，確實出現了一定程度的邊際變化，並且有向着更加樂觀的情形發展的可能性，然而在市場已經爲美聯儲放緩加息甚至降息充分定價的情況下，美聯儲仍在持續大幅加息，反映出當前通脹的趨勢和預期可能發生的變化，不足以成爲美聯儲此刻轉向的觸發條件。
<strong>通脹數據超預期回落，美債收益率下行或將提前</strong>
10月通脹數據超預期回落大幅提升市場信心，並开始博弈美聯儲可能因通脹回落而提前轉向。一方面，美聯儲終端利率的預期顯著下行，期貨市場隱含聯邦基金利率終端從11/9日的5.04%回落至4.89%；另一方面，市場回調對未來美聯儲加息幅度的預期，並且對2023年下半年开始降息的預期顯著擡升。從資產定價邏輯來說，美債收益率是全球無風險收益率的錨，它的下行有助於全球長久期資產的估值修復。同時，美元和非美匯率之間的蹺蹺板關系影響全球流動性的邊際變化方向，美元下行也會附加釋放非美市場的資產估值壓力。這兩個邏輯都將帶來權益資產定價的積極信號。
10年期美債收益率從2021年底的1.52%，震蕩上行至11月7日的4.22%；美元指數從2021年底的96.0，震蕩上行至2022年10月以來的110以上，一則帶來了全球長久期資產的估值壓力，二則帶來了非美市場的流動性壓力。美債收益率和美元指數的短期緩和都是權益定價的積極信號。
但同時需要注意的是，現階段美國通脹水平距離美聯儲2%的目標依然較遠，實際政策利率還未轉正，勞動力市場仍然緊張，美元指數回落導致全球商品價格反彈又會作用於通脹，明年能源缺口亦有不確定性，美聯儲加息改變的可能只是12月斜率，加息持續時間及最終終點仍未有進一步明確信號，後續預期仍可能會有反復。
圖1、市場對美聯儲加息路徑預期
數據來源：廣發證券發展研究中心
<strong>鈞譽視角</strong>
美國持續多月通脹高企到目前拐點，短期內對於資本市場釋放了積極信號，但通脹的拐點並不能完全改變美聯儲短期加息的態度。根據1979-1984年沃爾克控制高通脹的經驗也告訴我們，要控制通脹，限制性的貨幣政策需要持續一定時間。11月加息之後，鮑威爾在新聞發布會中也表示，現階段的通脹仍處於高位、就業市場仍維持韌性，因此可能需要持續加息，將利率提高到足夠限制性水平進而抑制通脹，現階段考慮停止加息還爲時過早。因此，短期美股可能會受這方面利好預期影響刺激市場反彈，但長期仍需等待美聯儲加息周期的轉變才會使估值得到真正的修復。鈞譽資產作爲一間以量化套利策略爲主導的資產管理公司，我們會實時根據市場變化調整策略模型，從而爲投資者實現更好的投資回報。
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